國企領銜企業利潤增長 深化改革下一步要管資本

在觀察實體經濟的重要維度中，工業企業的經營狀況一直是最重要的之一。

6月27日國家統計局公布的數據顯示，1~5月，全國規模以上工業企業實現利潤總額29047.6億元，同比增長22.7%，增速比1~4月放緩1.7個百分點。儘管仍處在年初沖高之後的回落階段，但是5月單月的工業企業利潤增速已經較4月小幅上漲2.7%，達到16.7%。

在引領工業利潤復甦的力量中，國有企業扮演了相當重要的角色，在前5個月，國有企業利潤總額 10376.3億元，同比增長 25.5%，高於整體水平。

不過，在受訪受訪業界專家看來，5月投資收益等非主營活動對利潤增速加快影響較大，但進入下半年，整體工業盈利增速或將放緩。尤其，國企投資利潤增長主要來自於大中型、上中游的國有企業，這也讓6月26日召開的中央深改組第三十六次會議，審議通過《中央企業公司制改制工作實施方案》如何進入落實備受關注。

非主營業務利潤拉高增速

「投資收益、營業外凈收入拉動利潤增速加快。」銀行國際金融研究所研究員梁婧表示。5月，規模以上工業企業主營業務收入同比增長13.1%，增速比4月加快1個百分點，受此影響，1~5月，全國規模以上工業企業實現利潤總額29047.6億元，同比增長22.7%。

但從5月主營業務利潤的結構看，投資收益、營業外凈收入增長明顯加快，5月分別增長32.5%、34.1%，而4月這兩項增速分別為-0.9%、-6.9%。這兩項凈收入合計拉動利潤增速比4月加快3.4個百分點。

投資收益大於業務收益，是否證實經濟「脫實向虛」？

聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖對《經營報》記者表示：「時點問題是最重要的原因。」他表示，企業投資收益多集中在五六月份到賬。現在工業企業的投資收益到了到賬節點。因此這單純是一個時點的問題而不是一個趨勢問題。

從5月經濟情況來看，相比上月利潤率同比在上升，主營業務收入當月同比增長13.5%，增速回升1.4個百分點，累計增速持平在13.5%，整體需求繼續保持較高增速。

這一點也得到了國家統計局工業司何平博士的認同。「企業投資收益多集中在五六月份到賬，對當期企業盈利的影響比較明顯。5月，規模以上工業企業投資收益同比增長32.5%，而4月為下降0.9%，投資收益增加，拉動利潤增速比4月份提高2.1個百分點。」他說。

考慮到時機的因素，梁婧指出5月投資收益等非主營活動對利潤增速加快影響較大，其穩定性和可持續性較弱。尤其進入下半年，前期恢復性高增速的採礦業和高耗能行業盈利增速將有所放緩，並將帶動整體工業盈利增速放緩。

國家統計局數據顯示，1~5月，在41個工業大類行業中，38個行業利潤總額同比增加，3個減少。具體看主要行業利潤情況：煤炭開採和洗選業利潤總額同比增長87.7倍，黑色金屬冶鍊和壓延加工業增長93.5%，有色金屬冶鍊和壓延加工業增長57.5%，石油和天然氣開採業由同期虧損轉為盈利。但同期，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業1~5月利潤增速為1.9%；電力行業(電力、熱力生產和供應業)利潤增速甚至為-35.9%。

「利潤增長主要來自於大中型、上中游的企業。」銀河證券首席經濟學家潘向東也對記者分析稱，本輪工業企業利潤改善主要集中在上遊行業，而上遊行業以國企居多。在他看來， 與上、中遊行業利潤增長較可觀形成對比的是，下遊行業利潤增速仍處於較低位，這也從另一方面反映出當前上中游通過行政化手段整合，集中度有所提升，令盈利情況改善。而下遊行業的去產能進程仍較緩慢，集中度仍較低，下遊行業難以向終端消費者傳導上中游產品價格抬升帶來成本壓力。

國企改革欲加速推進

在引領工業企業利潤增速重新掉頭上漲中，國有企業顯示出了重要的力量。

國家統計局數據顯示，1~5月規模以上工業企業中，國有控股企業實現利潤總額6520.4億元，同比增長53.3%。相較之下，同期集體企業利潤總額增長4.4%；外商及港澳台商投資企業實現利潤總額增長18.9%；私營企業實現利潤總額增長14%。

而在國有企業中，相差一天由財政部公布的數據表明前5個月全國國有企業利潤總額為10376.3億元，同比增長25.5%。這意味著，規模以上國有控股企業的利潤佔到了全體國企利潤的六成以上，大型國有企業的盈利能力依然較為突出。

「這說明國有企業是國民經濟的重要支柱，其對整個經濟起到了穩定器和推動器的作用。」 潘向東表示。

不過值得注意的是，在國有企業引領利潤改善的同時，國有企業的槓桿率依然穩中有升。5月末，規模以上工業企業資產負債率為56.1%，其中，國有工業企業資產負債率61.3%，同比下降0.5個百分點，但環比上升0.1個百分點，為4月以來連續第二個月上升。同期，私營工業企業資產負債率51.9%，同比、環比分別下降0.4、0.2個百分點。

工商銀行前行長楊凱生近期在給媒體的撰文中表示，企業的槓桿率如果進一步上升，勢必會給日後的社會運行和經濟發展積累更多的矛盾和問題。尤其是，企業的高槓桿傳導或導致銀行不良資產的不斷增加，就會累及金融系統的安全和穩定，系統性金融風險就難以真正避免。

「以管資本為主來管理國有企業還應該包括國企的出資人、國企的監管者有責任保持所擁有、所管理的企業資本充足，也就是有責任維護所掌控的國有企業資產負債率穩定在一個合理水平上。」楊凱生在接受媒體採訪時表示。

在這一背景下，國有企業如何進一步深化改革以引領經濟繼續向好發展成為市場關注的焦點。

實際上，進入6月份以來，國企改革不斷釋放出積極信號：6月2日，國資委表示將加快深度調整央企重組步伐；隨後6月15日，發改委表示將加速央企職業經理人薪酬制度改革；6月26日深改組通過《中央企業公司制改制工作實施方案》等文件，並制定公司制改革時間表，會議強調，今年年底前基本完成國有企業公司制改制工作，尤其是要以推進董事會建設為重點，完善公司法人治理結構，實現權利和責任對等。

「十九大即將召開，預計下半年國企改革也將加速推進，未來關注壟斷行業和重點領域混改落地進一步的加速，關注軍工混改，油氣改革，電信混改和鐵路混改的落地。其中，2017年政府工作報告中提出的混改行業：電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域和6月國資委提及煤電、重型裝備製造和鋼鐵等兼并重組領域行業將有望邁出實質性步伐；與此同時，地方國改方案出台也值得關注。」潘向東表示，「鞏固公有制的主體地位，增強國有企業的活力、影響力和控制力，這是多年來經濟體制改革的一貫方向。但同時，仍應通過改革降低民間投資的交易成本，尤其是制度性交易成本，使其享有較輕的稅負和良好的制度保障，是民營企業健康發展之所需。」

通過改革增強企業應對外部風險的能力在當下的大環境中，正變得愈發重要。

儘管5月份工業企業實現利潤總額同比增長16.7%，增速比4月份加快2.7個百分點。但月初公布的5月份PMI也與4月持平；同時5月PPI增速進一步從4月的6.4%降至5月的5.5%。

李奇霖對記者分析，「從上述數據來看，同比經濟增速在下降。現在來看，企業利潤的累計增速和PPI同比都在下降；在支撐經濟增長主要動能中，基建在地產和汽車消費的利潤表現差強人意；庫存方面，5月份的庫存情況變化並不能反映長期的庫存變動趨勢，現在的經濟仍處在被動補庫存時期。儘管經濟增速相比同期放緩，但是仍然在政策底線之上。防風險仍然位於穩增長之前。」

潘向東認為，就短期投資增速而言，未來總體固定資產投資仍將面臨一定的下行空間。因為在他看來，4月份以來的數據顯示經濟下行壓力並未遠離，工業生產及工業企業利潤結構出現分化，補庫存周期接近尾聲；隨著房地產調控緊縮效應的顯現，房地產開發投資逐漸降溫，房地產銷售也逐步放緩；貨幣政策邊際收緊，金融監管加強，融資資金來源受限或收縮對基建和製造業投資傳導的滯後效應隨之顯現，因而未來整體投資增速將可能逐步回落，經濟下行壓力並未遠離。

「通過一系列改革，做強做好做大那些關係國計民生行業，如電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等行業的發展。」亞洲開發銀行高級經濟學家莊健對記者表示。

澳新銀行大中華區首席經濟學家楊宇霆則表示：「傳統工業發展動力放緩；而服務業發展較快，將繼續成為拉動經濟增長的重要動力，目前服務業增加值占GDP比重也不斷提高。」

數據顯示，1~5月份，全國服務業生產指數同比增長8.2%，與1~4月份持平。其中，交通運輸、倉儲和郵政業，信息傳輸、軟體和信息技術服務業保持較快增長態勢。