雪球投資理財節基金場——小5論基《年化20%+的低風險定投策略》

謝謝大家，我是小5論基，的真人版。我自己把自己定位為基金研究的自媒體，我自己本身是做託管的，平常接觸的都是機構，比如基金公司，保險公司等，所以對這方面的研究是很多的。

話說我平常講課一般都是講一個上午或者一個下午，然後休息20分鐘，但是今天我總共只有20分鐘，哪怕你們聽了一上午再困再累，也不能全用來休息吧，所以取了個比較醒目的題目：一套年化20%+的低風險基金定投策略。

請注意這個題目的重點是低風險，而不是20%+。

我們來看下這一頁，剛剛主持人有提到基金定投有這麼三個大難題：定投什麼時候買，定投什麼賣，以及定投買什麼？如果解決了這三個問題，定投這件事就基本完成了。定投這個話題我今年以來研究了很多時候，總共寫了有兩三萬字，特別論述了什麼時候買，什麼時候賣，以及買什麼？因為今天一共只有20分鐘時間，所以我就簡單介紹一下我的研究成果。

定投什麼時候買，很多人可能有這樣的感覺，定投是可以買不擇時的，我打了個問號在這裡，本質上來說定投買不擇時確實是對的，我做過很多測算，把市場上幾乎所有主流指數都測了一遍，不管你什麼時候買，哪怕是在2007年最高點或者2005年最高點，只要買入一直定投，一直堅持定投，最後都是可以解套的。很多人中間會堅持不下去最後導致虧錢，但如果可以堅持的話基本不會虧錢。比如我記得有一個測算數據，2010年-2015年的4、5年時間，這個時間段定投一開始幾乎都在虧錢，但是就是最後2014年-2015年這短短的不到一年的時間直接會讓你賺很多錢。這中間的過程，其實是比較艱辛的，很多人可能都受不了，因為定投本來就是一個心態問題。打個問號我等下可能會探討為什麼買不擇時，或者我對買不擇時是有一點點疑問的。

第二個定投什麼時候賣？這個比較簡單，相信在座有很多做股票或者做基金的也好，肯定聽說過這句話，會買的是徒弟，會賣的是師傅，賣點確實非常難，對於我自己來說也覺得非常難，不管是止損、止盈，那個度很難把握。

第三個定投買什麼？這個也是有很多爭議，有的人可能說指數基金比較好，也有的人說國內主動型基金比較好。因為在國外，大家可能都聽說過大神巴菲特也說大家投指數基金就好了，甚至說他以後如果退休了的話，應該把大部分錢都放在指數基金就好了。國內有一點點不一樣，這個可能跟兩個國家的市場有關，像美國這樣的成熟市場來說都是機構作為主導，散戶是很少的，都被趕走了。現在這個階段，至少散戶還是佔主導的，從這個角度來看很多時候指數反映的應該是散戶的水平，如果基金公司作為專業機構的話，還是有很大可能性是可以跑贏指數的。我們看到市場上有幾千支基金，三四千支是主動型基金，其實跑贏指數的概率還是很大的，我不能說全部跑贏，但是這個比例還是很高的。所有說我定投要去買指數基金，或者定投要投主動型基金可能會不知道選什麼，我打了兩個問號。

下面這個圖熟悉我的小夥伴可能看到過，比較花哨。我把它稱為估值概率分點陣圖，這裡我以滬深300指數為例，我相信在座很多人都知道什麼叫做估值。比如股票的估值，一般就是用動態市盈率去描述它每天的一個估值。

我這裡是用指數，為什麼用指數？因為指數才可以去看估值，如果是主動型基金的話，你去看估值就不完全準確，因為我們不知道基金經理到底把倉位調整成什麼樣了，也不知道其重倉股票到底是什麼。哪怕你知道重倉，總共也就10支股票，總體比例還比較低；就算重倉比例達到70、80%也沒有用，因為你看到的倉位都是上個月或者上幾個月的。比如現在6月份，我們看到的倉位都是1季度的，3月31號的，你能確定現在的倉位還是那些股票嗎？選指數的話就不會有這個問題，因為指數組成的的股票是固定的，這樣我們就可以去看它的估值。

我簡單介紹一下這個圖，這條藍色的線，就是滬深300指數的估值或者動態市盈率，對照左邊軸來看這些數字。右邊是我自己發明的，就是一個比率值，這個比率代表了什麼，代表了這些紅紅綠綠的東西。前面其實看到這條藍色的線叫做絕對估值，或者絕對市盈率，是多少就是多少，高估、低估很多時候都是去看這個絕對數字的。比如現在這個時候這個點上對過來，大概是10-15這樣子，你說是高還是低呢。從歷史上去看或者國外各種指數來看，一般說低於10就算低估，如果低於10去買就沒有什麼問題。今年有種趨勢特別明顯，我們可以看一些別的圖表，比如這裡的像上證50，標普紅利，H股指數等等他們的估值都非常低，只有八點幾，九點幾，這就是絕對估值很低。

但是絕對估值有一個問題，你看滬深300好像馬馬虎虎，也能看，稍微高估一點也可以做定投。但是如果是中證500或者創業板這種比較凌厲的指數怎麼辦？因為他們估值從來沒有低於過10，創業板最低估值28，難道你都不買嗎，那不是錯過了2015年之前創業板的一大波牛市。所以我這裡做了一個相對估值，不要跟別人去比，跟自己比。比如我這裡選一個點，2007年的最高點，這個估值是不是歷史上面最高的。對於滬深300來說，沒有任何一天的估值比它高，所以對於它來說，這一天的這個點的估值概率我稱為100%，最高。反過來，2014年4月份到10月之間最低點，沒有比他更低的了吧，這個點的估值概率分位就是0%。其他的估值概率分位就在0-100%之間。這個東西有一個什麼好處？大家有發現嗎？這個估值概率分位的好處是我不僅僅只能投絕對估值很低的，我還可以投相對估值很低的。

看下一頁，好多圖，其實本來一共是8張，最後一頁沒有顯示出來的是處女座專用的，湊滿九宮格么。

大家這麼看你可能不知道哪個是哪個，但是你可以看出來很多估值都是很高的，比如說這個，它的估值如果對過來的話，這個數字應該是40，這都已經屬於最低估值了，這是創業板。我把市場上主流指數都在這列了一下，比如上證50，創業板指、滬深300，中證500、H股，恒生指數，納斯達克指數。比如這個圖可以明顯看出來，這個大家猜是什麼？納斯達克指數。前面幾個嘉賓紛紛講到美股估值很高，不管絕對估值是多少，至少從相對估值來看確實已經很高，你們看這個已經紅成這個樣子了，而且幾乎每天都在創新高，幾乎天天徘徊在極度高估情況下。

基於以上，我對低估高估做了一個定義，這是我自己定義的，因為我們要做策略。看上面這頁，最綠的是什麼意思？我稱為極度低估，就是概率分位小於5%，也就是說歷史上這些估值分位都在5%以內，這其實是非常低的，可遇不可求了。然後稍微不綠一點的這些叫做低估，小於15%分位，也就是5%-15%之間，也是比較不錯的；這個一般綠的是概率分位低於50%的。上面紅的，正好反一下，一般紅是高於50%小於85%的，再紅一些的是85%-95%區間，最紅的就是95%以上。

基於這些概率估值分位我們可以做一個什麼策略呢？其實很簡單，我在雪球上面經常逛，看到過很多類似的策略，基本邏輯都是一樣的：就是在估值比較低的時候開始定投，在估值比較高的時候結束定投。不知道大家有沒有注意到，我剛才提到的三個問題，什麼時候買，什麼時候賣以及買什麼，在這個策略中都已經包含了。我舉個簡單的例子，比方說估值概率分位低於20%的時候開始做定投，在概率分位大於50%或60%的時候結束定投，這樣什麼時候買和什麼時候賣都確定了。至於買什麼呢，也很容易確定。你們看這個圖的數據應該是基於上個月的，一般來所估值變化是很慢的，不會說一下子從20%突然變成40%，這個一般都要經歷很長的時間。

如果看這個圖的話，大家找出哪個可以定投？比如這個估值概率分位大概在20%以內，這個是創業板指，雖然從絕對估值看好像覺得投不了，但如果從相對估值來看它已經處在一個比較低的位置，這個時候開始定投的風險是很小的。

當然我也不排斥絕對估值，比如這個圖的絕對估值很低，這裡是10，它目前在10以內，我也可以開始定投，這個是什麼指數呢？標普紅利指數。這裡澄清一點，有很多人以為標普紅利指數是國外的，標普公司確實是國外的，但是這個是標普公司給的A股市場做的指數，股票都是A股市場的，當然是國內的指數了。

這頁上的這麼多張圖，幾乎已經囊括了全球主流的指數，或者說在國內可以投的主流指數基本在這裡了。

我剛剛舉例講到的這個定投組合策略包含了兩部分，一方面開始定投創業板，創業板代表了中小盤，另外一方面定投標普紅利指數，標普紅利指數基本上都是大盤類股，所以這個策略本身還包含了一個東西，叫做均衡配置。我們都知道從去年下半年開始，有兩個指數走勢幾乎是相反的，一個是上證50，一個是創業板指，上證50在不停的往上漲，創業板指數在不停的往下跌，那怎麼辦呢？如果我做一個均衡配置，同時定投這兩個指數的話就能解決這個市場分化的問題。

我今年從1月份開始到現在為止寫了很多篇定投的文章，大概有十幾二十篇，做了各種數據分析，研究了很多定投的模式，其中有個結論就是，定投跟心態很有關係。如果你定投一個指數如果一直在跌，跌一兩期可能沒事，但是跌一兩年，甚至四五年，你會受得了嗎？特別是越買越跌，跌了40、50%這樣的情況，你會怎麼辦？這也解釋了為什麼很多人定投會堅持不下去的原因，大家都知道定投好，定投可以賺錢，長期定投肯定賺錢，可是為什麼定投成功的人會那麼少。定投這個本身就有點反人性，跌得越多我越買有點強人所難。有些人甚至還想了一個辦法，說定投之後把這個APP刪了，不管它了，只要扣錢就好，做鴕鳥式定投。

但是我們還是理性一點，這個定投已經在發生了，我們還是要關注的。我現在這裡做的均衡組合，本質上還是想從心態上去解決這個問題。因為我這兩個同時在投的時候，比如投了一個標普紅利和創業板指，創業板指在跌，說不定還會繼續跌，雖然估值概率分位低於20%，百分之十幾，說不定還會跌到5%以內呢？這個你不知道我也不知道，而且也沒有辦法預測的，那定投這個是在虧錢的。但是同時，定投的另外一個標普紅利指數是在賺錢的，兩個指數放在在一起的時候，一個在賺錢，一個在虧錢，整體倉位可能沒有賺或者微賺微虧這種狀態，這一般人都可以接受。後面大盤類的標普紅利如果繼續漲漲到50%或者60%分位的時候就賣掉，同時定投的小盤類的創業板到某個時候也會漲起來漲到50%或者60%分位的時候也賣掉，完美解決市場自身的輪動和分化，最後的結果就是整個定投的組合都能賺到錢。

我今天講的這個策略，不知道講到這裡大家有沒有聽懂，沒有聽懂可以繼續關注我的文章，我寫在文章裡面字數比較多一點，講的話這個東西大體思路是沒有問題的，但是可能具體的分位選擇，到底選哪些，比例怎麼控制，或者到底是怎麼去配置的；還有比如我這裡有很多指數，同一時間如果出現三個指數都滿足條件要投怎麼辦？我是不是都應該去投？或者同一時間上，沒有可以投的指數怎麼辦？這些都是可以去探討的問題。

今天我要介紹的差不多就是這個樣子，正好時間上也差不多了。如果有更要探討的東西的話，大家可以關注雪球上的小5論基，謝謝大家。