信利國際（0732.HK）：業務多點突進，正在隱忍的OLED概念股

3月10日，信利國際發布16年度盈利預警，預期比去年少賺3成，股價當天大跌12.62%。此後，3月17日信利公布年度業績，收入同比增長13.6%，利潤下跌31.2%，的確印證了管理層的預期。我們再看公司股價，從16年初開始了一波宏偉的漲幅，彼時也正是市場的OLED的熱炒，然而炒作終究敵不過業績，從高點下跌至今信利已經跌去近40%。

此外，禍不單行，受樂視問題影響，去年底的時候信利有10個億的款收不回來，這個問題也成為壓制其股價的因素，那麼，此時80億市值的信利到底有沒有投資價值？

80億市值的信利到底有沒有投資價值？

逐一分解，我們先看公司的問題：

1、樂視欠款

去年的時候樂視這個大坑坑了不少人，好在問題正在解決，融資的資金也逐步到位，關於10億欠款的事，管理層說明這個欠款已經換了一半，還有一半按照協議在三四月份可以收回來，所以這個問題影響已經不大。

2、16年利潤下跌3成

公司16年歸屬母公司利潤下降3成，但是EBITDA及剔除掉聯營公司的虧損（惠州工廠在2016年下半年開始批量生產，因此聯營公司層面錄得虧損約3.69億港元。這是導致公司2016年凈利潤下降的主因），則是同比上升6.9%，而這對於處於競爭激烈環境當中的信利國際已經相當不錯了。

公司賣的手機顯示屏價格連年下跌，導致毛利率和凈利率下跌，而去年則尤為困難，產品價格下跌不說，進口原材料因人民幣貶值的原因又當頭一棒，兩方夾擊下公司毛利率和凈利率分別下跌至9.9%和2.6%，而2015年同期為10.9%和4.4%。

所以，這幾年行業下滑加上公司轉型嚴重影響公司利潤：

這種趨勢在未來會如何演變呢？

首先，我們看占公司收入77%的液晶顯示器業務。

信利國際液晶顯示器業務同比增長情況：

自13年達到高點以來，做手機顯示屏的越來越多，競爭加劇，這塊收入增長急劇下滑，單價和毛利率也下降，16年相比15年情況好些，那麼，再往後面看，機會在哪裡？

機會在哪裡？

一是價格的觸底回升。由於多年來的廝殺，做手機LCD顯示屏的該走的陸續走了，留下來的日子也不好過，產能要麼下降，能維持的就算不錯了，而且很多廠家在往OLED轉型，所以這裡「去產能」其實也比較充分了，那麼17年有什麼變化？很多人走了，留下來的也在轉型，而我們知道17年蘋果推出新iphone，國產手機銷量也還不錯，這導致需求量其實不會怎麼下降，需求大於供給，所以價格要漲了，因此做LCD屏今年的日子會好過些。

手機面板價格走勢圖（16年下半年已開始觸底回升）：

二是18年後OLED的機會。OLED已經毋庸置疑作為未來手機屏幕的配置了，現在因為產能和良率不足，國際上也就三星還行，但遠遠不能滿足需求。目前全球OLED市場份額如下：

數據來源：HIS，廣發證券

信利國際OLED做的怎樣？

其實前述虧損的惠州工作正是信利國際為OLED所做的布局。信利國際在OLED領域起步較早，在PMOLED產品上，每月產能近200萬片，預計17年8月能夠實現三倍的產量。在AMOLED產品上，公司率先實現量產。

2016年11月25日，信利（惠州）G4.5 AMOLED生產線實現量產，月產量30000大板，其中50%是柔性屏，另外50%是硬板。每月15000大板硬板AMOLED的產能，按5.5英寸折算，每月可出貨約62萬片AMOLED顯示屏；5.2寸柔性屏預計在2018年實現量產。

目前，國內布局OLED的玩家也就維信諾、京東方、和輝光電、華星光電、信利以及天馬微電子，信利國際的量產在國內都是出於領先地位的。

轉型加速，業務多點突進

公司另外一塊看點是：多樣開花的消費電子業務。包括：汽車屏幕、指紋識別、雙攝像頭模塊、玻璃蓋板以及其他增長快速的產品。

近3年信利國際消費電子業務增長情況：

從最近三年的情況看，公司這塊業務增長迅速，所佔百分比也從14年的13%到16年的23%。且公司16年主要增長就是來自這塊：公司2016年收入同比增長13.6％至220.72億港元（2015年為194.27億港元），主要由於各個業務分部收入增長，包括：工業、醫療、物聯網及其他產品（同比增長25％）；指紋識別模塊（同比增長10.8倍）；小型相機模塊（同比增長23％）

潛力爆發業務：汽車顯示屏業務

指紋識別、雙攝像頭模組在還將繼續加速滲透，而信利更值得看得是汽車顯示屏業務。在全球的汽車TFT LCD顯示屏供應商之中，信利國際的2016年出貨量排名第六，市場份額為8％，比2015年的7％提高1個百分點，而14年公司市場份額是3%。

信利預計2017年市場佔有率全球前5，隨著2018年兩條生產線全面量產，市場佔有率有望實現全球前3。目前客戶都是國際大廠商：

汽車零部件供應鏈的進入壁壘較高，審批時間較長，並牽涉很多定製生產。在汽車使用的顯示器需要極高的可靠性，產品壽命亦需較長，但其利潤率高於手機中使用的顯示器。汽車顯示屏供應商的累積訂單可以長達3—5年。今年我們看這塊增長稍慢一些，是因為產能還沒放出。

2016年公司只有一條2.5代的TFT產線，所以增長非常有限，增長比例沒有那麼高。而惠州4.5代線，相當於汕尾2.5代線4倍的產能，惠州工廠生產車載的產品，在今年3月份已經開始了，同時，汕尾5代線幾乎有汕尾2.5代線10倍的產能，2018年如果量產，這個成長絕對是爆發性的。

總結

信利國際現在這個位置價值如何？目前對應這兩年10倍左右估值，而這兩年因為公司繼續擴產，可能會導致經營虧損繼續擴大，18年是關鍵一年，多項業務量產會實現突破，目前的信利國際正在隱忍，但估值不算貴。

相對其他國內公司，信利國際業務布局非常多樣化，這是其優勢，大軍未動，糧草先行，未來只要有一項業務能夠放量，那也是極好的。

總之，對於信利國際，想等的小夥伴們可以繼續等，想提前布局的也行，蘿蔔白菜各有所愛，就看各自的喜好了。

天成| 格隆匯·專欄作者

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