黃金走勢的邏輯

前段時間我們談到了黃金的走勢，大家可以在這裡回看。今天分享一下興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委的文章。有意思的是，兩者對事實的認定是一樣的，對走勢判斷則有所不同。

可以看到，黃金去年下半年從高位跌落，今年又穩步回升，漲了近12%（不過還沒達到去年的高點）。上漲的原因有兩方面，一方面是風險事件，尤其是川普相關的美國政治風險，另一方面是歐元區經濟復甦，預期貨幣政策即將轉向，打壓美元指數，給予金價支撐。這些和我們之前分析是一樣的。

不過魯總指出，從今年以來的走勢看，風險事件是黃金快速上漲的原因，但是避險需求對於金價的提振是脈衝式的，在短暫快速沖高后金價往往又迅速回落。以往經驗是，除非發生對政治經濟危害極大的事件，否則風險事件對於金價的提振效果難以長久。歷史上，上世紀七十年代前蘇聯入侵阿富汗、八十年代兩伊戰爭、2001年「911」恐怖襲擊都曾支撐金價十餘個交易日上漲，去年英國脫歐公投后，金價也持續十個交易日上漲。

今年發生的風險事件則往往有驚無險，其中以4月法國大選最為典型。在極右翼被挫敗后，金價大幅回吐了此前漲幅。在全球各大經濟體普遍復甦的背景下，市場的風險偏好明顯提升，不僅美股屢創歷史新高，歐洲和其他各大經濟體的股市也有良好表現，一定程度上反映了市場對於風險事件「見怪不怪」，反應逐漸鈍化。

對於接下來的發展，魯總認為，近期沸沸揚揚的朝鮮半島危機、川普「通俄門」調查也都是「雷聲大雨點小」。雖然此類事件可能導致非常嚴重的後果，但是目前事態並未進一步升級，也就難以持續驅動金價走高——之前我們也做出了類似的判斷，不過在氫彈接著導彈爆炸之後，小磕還真是有點不放心……儘管從上面的圖來看，確實金價沒有出現明顯上漲，可見黃金的主要交易者們或者認為鑫不敢怎麼樣，或者隔得太遠……

而另一方面，魯總認為美元指數才是金價長期的影響因素。上世紀七十年代、八十年代後期和2000年伊始美元指數大幅下跌時，黃金都有可觀的漲幅。今年年初至今，美元指數跌幅近9%，且至今沒有出現大幅反彈。隨著歐元區穩步復甦，市場篤定歐央行很可能在今年釋放貨幣政策邊際收緊的信號，歐元兌美元大幅升值。美元指數升值周期可能逐漸走到了盡頭，黃金即將迎來新一輪牛市。

當然魯總也警告了美聯儲縮表，認為影響未知，但並沒有把它當做很重要的參考點，同時他還認為聯儲的加息策略將會是漸進式的，不會對金價有較大影響。

這就是金融分析常見的情況，當然也見於其他領域：對於同樣的一些事實，有人認為這些因素影響更大，另一些人持不同意見。結果，只能等待時間。小磕自己而言，其實更傾向於箱體振蕩的可能性。

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