中國經濟尚未完全走出L型下降階段

全球宏觀經濟：長期性停滯格局延續

儘管2017年全球經濟增速可能略高於2016年，但難言步入持續復甦，仍然處於2008年全球金融危機之後的長期性停滯格局中。2017年，發達經濟體中除美國經濟增長較為樂觀之外，歐元區各國將面臨政治選舉不確定性的挑戰，日本經濟受到強勁日元的衝擊和宏觀政策空間狹窄的制約，加拿大依賴於能源價格上漲的經濟復甦也難以持續。

新興經濟體中去年表現強勁的資源出口國，則可能受到大宗商品價格由反彈轉為盤整的影響，經濟反彈的持續性較差。

全球資產價格：風險資產或調整，避險資產存機會

①外匯：美元受基本面復甦支撐，將在95-105區間高位盤整；英鎊得益於基本面強勁及前期超跌而將有所反彈；歐元受到歐元區政治不確定性及銀行業風險的拖累，延續下行態勢；日元反彈已基本完成，盤整概率較大。

②股票：當前發達股市定價並未充分考慮未來的巨大不確定性，以美英股市為代表的全球風險資產價格面臨顯著下行風險。

③債券：債市長達35年的大牛市可能終結，但全球經濟疲弱及潛藏的不確定性導致今年債市難以出現大調整。

④大宗：需求轉弱、供給平穩、美元升值、金融市場避險情緒加強，大宗商品在當前水平上盤整是大概率事件；下半年避險情緒的增強可能為黃金帶來投資機會。

宏觀經濟：尚未完全走出L型下降階段

經濟增長可能仍未走出L型的下降階段，2017年仍將面臨下行壓力。三大需求中：房地產及汽車消費走弱，居民收入制約消費增長；基建投資面臨融資約束，房地產投資周期性回落，製造業投資改善空間不大；出口受外需改善拉動，但外需改善空間有限，且人民幣高估與貿易摩擦加劇等都將對出口產生負面影響。

2017年通脹不是大威脅，大宗商品價格盤整將導致進口成本對PPI的推動力減弱，主周期仍在下行階段也將制約CPI反彈。財政政策有望更加積極，但赤字率持平、以收定支的政策基調難以改變，地方財政壓力仍較大。貨幣政策需兼顧穩增長、穩匯率與資產價格去泡沫，政策左右為難，只能保持穩健中性。

資產價格：股市脫虛向實，債市分化加劇

①外匯：2017年匯市的關鍵詞仍為「溫和貶值」，人民幣兌美元匯率年底有望貶至7.2-7.3，下半年貶值壓力大於上半年。

②股票：2017年股票市場仍將箱體震蕩，但箱體中樞水平有所上升，約為3000-3500。2017年股市的關鍵詞或為「脫虛向實」，這意味著估值偏低的藍籌股、增長超預期的成長股與風口浪尖的科技股值得關注。H股的投資機會仍值得重點關注，但估值缺口正在被快速填平。

③債券：2017年債市的關鍵詞將是「分化加劇」，高評級的利率債仍有投資價值，低評級的信用債的信用利差會顯著拉大。

④大宗：2017年的關鍵詞或為「盛況難再」。國內大宗商品市場面臨顯著調整風險，尤其是去年上漲較快的品種。

⑤房地產：2017年的關鍵詞將是「周期回落」。房地產價格整體趨於回落，下行周期尚未結束，但一線城市房價難以顯著下調，可能量縮價平，2018年甚至有反彈風險。

投資建議

全球：多配美元、英鎊；減配美英股票；正常配置發達國家政府債券；減配大宗商品，上半年定投增持黃金。：增配低估值藍籌股與H股；正常配置利率債（年中可能是增持良機）；減配高風險信用債與大宗商品；減配房地產（至少降槓桿，一線城市核心地帶房地產依然具有配置價值）

(本文作者介紹：平安證券首席經濟學家，社科院世界經濟與政治研究所研究員。)