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弘亞數控:板式傢具機械龍頭充分受益 買入評級

弘亞數控:板式傢具機械龍頭充分受益 買入評級

[摘要]

投資要點:

具備地產後周期屬性,消費升級帶動定製傢具崛起,設備需求有望爆發。定製傢具較成品傢具具有個性化、風格化、整體性的特點,是消費升級的必然產物。由於滲透率的不斷提升,定製傢具細分領域的增速高於家具消費的整體增速,5家定製傢具上市企業(歐派傢具、索菲亞、尚品宅配、好萊客、皮阿諾)2014-2016年合計收入的CAGR為30.48%,而同期家具行業整體增速僅10%左右。2016年國內商品房銷售達到15.73萬平方米,同比增長22.5%;2016年下半年開始,受地產調控加碼影響,一線城市增速回落,但部分三四線城市地產銷售實現超預期增長,形成有效對沖。一般而言,家居銷售滯後於地產銷售1年左右,由此推算2016年2月以來商品房銷售熱潮對家居市場需求的帶動將在今年逐步體現,進一步帶動板式傢具機械的需求。

2017年1季度公司營收1.88億元,同比增長83.28%;凈利潤0.53億元,同比增長153.22%。受益於下游高景氣,預計公司全年業績將保持高速增長。

封邊機奠定國內板式傢具行業龍頭地位,CNC加工中心和數控鑽等新產品提供業績彈性。公司的封邊機產品優勢較為突出;2016年該產品營收3.12億元,毛利率高達50.80%,均顯著高於可比競爭對手,主要原因是公司產品性能、可靠性以及市場口碑、定價均高於其他國內競爭對手。跟德國豪邁、義大利比雅斯等國外廠商相比,國內的技術水平和整線能力還有一定的差距;近年來公司大力增加在CNC加工中心和數控鑽等新產品方面的研發投入,2016年研發費用占營收比達到5.42%,預計將給公司業績帶來新的增量。

財務數據穩健,市佔率有望持續提升。公司構建了較具競爭力的經營模式,公司主要負責總體設計,除核心支撐件、結構件、數控軟體外,主要採用外協加工模式。這種模式有效提升公司產能擴張的速度和降低產品的綜合採購成本。2017年1季度公司應收賬款2847.75萬元,占營收的15.07%,存貨為5386.23萬元,占營收的28.51%,均顯著低於可比競爭對手。目前板式傢具機械市場集中度低,CR4市佔率低於15%,中長期來看,行業市場集中度提升是大勢所趨,公司經營模式高效、財務數據穩健,市佔率有望持續提升。

首次覆蓋給予公司「買入」評級。預計公司2017-19年歸母凈利潤為2.19、3.19、4.28億元,對應EPS為1.64元/股、2.39元/股、3.21元/股,按照最新收盤價56.84元計算,對應PE分別為35、24、18倍。考慮到下游定製傢具持續高景氣,公司有望充分受益,首次覆蓋給予「買入」評級。

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