弘亞數控：板式傢具機械龍頭充分受益 買入評級

[摘要]

投資要點：

具備地產後周期屬性，消費升級帶動定製傢具崛起，設備需求有望爆發。定製傢具較成品傢具具有個性化、風格化、整體性的特點，是消費升級的必然產物。由於滲透率的不斷提升，定製傢具細分領域的增速高於家具消費的整體增速，5家定製傢具上市企業（歐派傢具、索菲亞、尚品宅配、好萊客、皮阿諾）2014-2016年合計收入的CAGR為30.48%，而同期家具行業整體增速僅10%左右。2016年國內商品房銷售達到15.73萬平方米，同比增長22.5%；2016年下半年開始，受地產調控加碼影響，一線城市增速回落，但部分三四線城市地產銷售實現超預期增長，形成有效對沖。一般而言，家居銷售滯後於地產銷售1年左右，由此推算2016年2月以來商品房銷售熱潮對家居市場需求的帶動將在今年逐步體現，進一步帶動板式傢具機械的需求。

2017年1季度公司營收1.88億元，同比增長83.28%；凈利潤0.53億元，同比增長153.22%。受益於下游高景氣，預計公司全年業績將保持高速增長。

封邊機奠定國內板式傢具行業龍頭地位，CNC加工中心和數控鑽等新產品提供業績彈性。公司的封邊機產品優勢較為突出；2016年該產品營收3.12億元，毛利率高達50.80%，均顯著高於可比競爭對手，主要原因是公司產品性能、可靠性以及市場口碑、定價均高於其他國內競爭對手。跟德國豪邁、義大利比雅斯等國外廠商相比，國內的技術水平和整線能力還有一定的差距；近年來公司大力增加在CNC加工中心和數控鑽等新產品方面的研發投入，2016年研發費用占營收比達到5.42%，預計將給公司業績帶來新的增量。

財務數據穩健，市佔率有望持續提升。公司構建了較具競爭力的經營模式，公司主要負責總體設計，除核心支撐件、結構件、數控軟體外，主要採用外協加工模式。這種模式有效提升公司產能擴張的速度和降低產品的綜合採購成本。2017年1季度公司應收賬款2847.75萬元，占營收的15.07%，存貨為5386.23萬元，占營收的28.51%，均顯著低於可比競爭對手。目前板式傢具機械市場集中度低，CR4市佔率低於15%，中長期來看，行業市場集中度提升是大勢所趨，公司經營模式高效、財務數據穩健，市佔率有望持續提升。

首次覆蓋給予公司「買入」評級。預計公司2017-19年歸母凈利潤為2.19、3.19、4.28億元，對應EPS為1.64元/股、2.39元/股、3.21元/股，按照最新收盤價56.84元計算，對應PE分別為35、24、18倍。考慮到下游定製傢具持續高景氣，公司有望充分受益，首次覆蓋給予「買入」評級。