市場漸入震蕩 關注主題投資

上周A股各主要指數整體上漲。截至2017年2月24日，上證綜指收於3253.43點，全周上漲1.60%，深證成指收於10443.73點，全周上漲2.41%。市場風格方面，小盤優於大盤。中證100指中證500指數、中小板綜指、創業板指分別上漲1.21%、2.68%、2.49%、3.17%。行業方面，除煤炭行業下跌0.45%之外，各行業普遍上漲，其中計算機、通信、傳媒的漲幅較大，分別為3.78%、3.75%、3.42%。

海通宏觀分析表明，從海外來看，川普考慮將大規模投資基建的方案推遲到2018年進行，隨後美國財長努欽表示將致力於8月份國會休會之前通過「規模非常龐大」的稅改計劃，這意味著基建減稅同時延後，美聯儲議息會議紀要表示就業和通脹或優於預期，加息步伐或相對加快，今年5月加息概率升至51.7%。從國內來看，工業生產強勁，通脹走勢分化，上周央行加大貨幣投放力度，但貨幣利率依然大幅飆升。整體來看，2017年初以來，全球股市繼續上漲，尤其美股迭創新高，反映了對全球經濟繼續改善的樂觀預期。但上周傳出川普基建和減稅計劃均可能大幅延後，意味著對美國經濟的樂觀預期或面臨修正。從國內經濟來看，前兩月工業生產強勁，但其背後主要靠的是經濟再度加槓桿，1月社融創新高，2月銀行同業存單創新高，但MPA季度考核即將到來，去槓桿下表外和同業融資面臨嚴監管，貨幣利率持續上升，並逐漸向房貸等實體經濟領域傳導。國內有經濟學家表示，由於美國加息以及國內槓桿率上升，在去槓桿過程中或誘發金融風險、尤其是流動性風險。近期國內貨幣基金收益率持續上升，國際黃金價格也持續上漲，意味著現金和黃金等安全資產或許是今年的重要配置。

上周央行開展公開市場逆回購，共計投放4700億元，到期2850億元，合計凈投放量為1850億元；貨幣利率方面，R007均值大幅上行至3.50%。上周，債券發行規模合計為9170億元，相比前一周增加925億元；到期債券規模合計為4981億元，凈融資額為4189億元。上周債券市場延續震蕩反彈。而市場上周對《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》(內審稿)頗有關注，分析人士認為若對多重嵌套和去通道嚴格執行，會對債券市場需求造成影響。此外，經濟短期企穩，季度末的資金面也穩中趨緊，因此短期債市繼續上漲可能性不大，我們維持震蕩行情的判斷。

上周市場表現超出預期，但從成交量上看，並未進一步放大。由於指數已接近前期高點，若無成交量的配合，震蕩調整的可能將大於向上突破。從事件驅動上看，保監會上周對前海人壽和恆大人壽作出頂格處罰，長期來看有助於金融市場的穩定和健康發展，但短期或降低險資的投資活躍度，對其持有個股產生衝擊；從分級基金整體折溢價率來看，折價品種明顯變多，活躍品種多數品種也出現折價，顯示市場情緒謹慎。

綜合來看，我們認為A股市場將逐漸進入震蕩區間，逢高減倉或是最優選擇，建議投資者將權益倉位維持在中低水平，在品種上可關注軍工國防相關基金，以及受益於醫保改革的醫藥主題類基金。同時長線資金可關注黃金ETF，隨著強勢美元的回落，黃金全年來看仍有配置價值。