第八屆中國私募金牛獎圓桌論壇

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新浪財經迅 4月22日消息，由證券報主辦、國信證券協辦的「第八屆私募金牛獎頒獎典禮暨高端論壇」在深圳舉行，以表彰2016年度投資業績居前、風險控制卓越、為投資人獲得持續、絕對收益的私募基金管理公司和投資經理。

頒獎典禮上舉行了主題為「巔峰對話弄潮資管大時代」的圓桌論壇。

以下為圓桌論壇實錄：

主持人（謝亞芳）：接下來讓我們一起進入到被稱為「華山論劍」的圓桌論壇環節，這一環節我們邀請到的嘉賓有

上海富善投資有限公司總經理兼投資總監林成棟

上海泓信投資管理有限公司董事長兼投資總監 尹克

上海元葵資產管理中心董事長 施振星

相聚資本管理有限公司總經理 梁輝

上海博道投資管理有限公司合伙人、量化高級投資經理 何曉彬

上海艾方資產管理有限公司總裁兼投資總監蔣鍇

同時我們邀請到上海世誠投資管理有限公司總經理陳家琳為我們主持，接下來的時間把現場交給陳總。

主持人（陳家琳）：謝謝主持人。還剩下45分鐘，希望台上的嘉賓能給在場的觀眾奉獻一場乾貨。時間過得很快，我記得去年我們在這邊開會的時候，我們隔壁的小明、彬彬都在參加基金從業人員的考試，也不知道他們後來考出來了沒有，反正也沒關係，不妨礙他們加槓桿、搞併購什麼的，成不成是另外一回事。但是對於我們做私募管理這個行業來講，其實我相信每一天都是一場新的戰鬥，每一天都是一場全新的考試。在座的各位嘉賓應該是在這場考試、這場戰鬥力的佼佼者，希望台下的各位同仁、朋友們再次以熱烈的掌聲向他們表示祝賀！

我先簡單介紹一下各位，然後我讓他們介紹他們自己的策略。坐我旁邊的是富善投資的林成棟總，他是這個行業里做量化策略的佼佼者。第二位是上海泓信投資的尹克總，別看他現在身材這麼魁梧，他其實在念大學的時候還是又小又瘦，因為他在很小的時候就被保送到北大，那時候他還沒「發育」好，這也是超級學霸。不過尹博士從華爾街回來，他是標準的海歸。第三位是上海元葵資產的施振星，他從93年開始就進入到這個行業，絕對是咱們這個行業的「老司機」，也是國內宏觀策略方面的先驅和佼佼者。第四位是相聚資本的梁輝總，他在這個行業裡面也是大家耳熟能詳的，他之前在公募基金管理公司也是取得了非常好的業績。下一位是何總，做量化投資的，上海博道投資大家也非常清楚，是整個行業里少有的在多策略方面做得非常成功的資產管理平台，其中的量化策略就是咱們何博士領銜的。最後一位是蔣總，包括在去年在這麼差的市場環境下取得了兩位數的業績回報。

閑話少說，我先把話筒交給各位，我們先各自用一兩分鐘的時間簡單介紹一下公司，包括我們自己相應的主策略。

林成棟：謝謝。我們主要是幾方面，一個是對沖，一個是CTA，還有現在的股票多投，還有海外，這幾個策略都拿了金牛獎，一共拿了三次。原來我們是土鱉，我個人是土鱉，因為在國內，包括學的專業讀到博士都是在國內。我們團隊從2014年開始已經土洋結合，我們20個投研裡面有一半是海外回來的，但是因為我這個老大是土鱉的，所以我們本土的色彩稍微濃厚一點。

尹克：我們整個投研團隊的前身是一家海外的大型的對沖基金，我本人是2010年回國為這家大型對沖基金建立的業務，2013年離職創立上海泓信投資，當時主要是考慮到錢荒以後，所有的資產預期收益率比較高，是一個比較好的時機。經過三年左右的發展，我們整體的管理規模以及策略的廣度和深度都有大幅的提高，目前我們的策略主要是覆蓋股票量化對沖、商品期貨的CTA、債券的量化增強、宏觀對沖，期權的套利以及港股。基本上在岸的二級市場我們多多少少都有涉獵，我們的目標也是利用海外比較成熟的對沖基金的策略以及管理模式，持續地為投資者獲得比較穩健的回報。

主持人（陳家琳）：林總比較謙虛，他是比較少得的拿到高新技術企業的。

林成棟：最大的好處是所得稅15，而且是三年，我們去年拿到高新技術企業，但是門檻也比較高，有很多要求，按照他的要求去正常申報最後也拿下來了。

施振星：我是上海元葵資產，成立於2013年，但是真正有資產管理的經驗開始於02年，所以對本土市場的了解也非常深，同時對國外的衍生品市場了解也比較深。現在主要是以宏觀對沖作為主要的，投資範圍跨越了多個市場和多個資產類別，所使用的策略也基本上覆蓋了非常多的主流收益來源方式。另外一個特點，我們使用了多種工具，因為相對於傳統資產，以做多作為收益來源之外，我們充分利用了衍生品的特點，在現在這個市場當中相對會多一些優勢。

主持人（陳家琳）：上次聽施總介紹，元葵在過去十五年時間，過去的投資收益好像不是一個簡單的兩位數的概念，是30%是嗎？

施振星：30%以上。

梁輝：感謝中證報，我是相聚資本的梁輝。我們這個公司比較年輕，是2015年初成立的，這個公司是由我原來在一個公募基金，我們四個做投資的基金經理一起創辦的。應該說跟中證報也比較有緣，過去十年也獲得三次金牛基金的稱號，所以也很感謝有這麼一個機會，我們這個團隊因為來自於公募基金，所以我們的方法比較傳統，量化用得比較少，基本上是以主動管理選股作為我們的投資方法，跟我們原來的投資方法基本比較一致，如果從風格來講我們屬於大步型的風格，就是成長價值均衡型的策略，因為考慮到現在的私募絕對回報的目標，所以我們也在倉位控制，在下行風險方面開發了自己的量化模型。

何曉彬：應該說我們是一個年輕的老團隊，應該上行業從業時間比較長，特別是在公募基金從業時間比較長的，我們的創始人莫總是行業的老人了，他帶領我們成立這樣一個多策略的團隊，我們公司有股票投資的團隊，有債券投資的團隊，還有量化對沖的團隊。我們希望通過這種多策略的協同，在各種市場環境下，給客戶提供一種簡單的全天候的理財方案。謝謝！

主持人（陳家琳）：謝謝，多策略平台能夠同時把多項策略做好的話，非常不容易。再次恭喜何博士。

蔣鍇：非常感謝中證報。今天也很榮幸和大家做個交流。我們是2012年3月份成立的，到現在正好滿五年。我們應該是國內比較早的開始用多策略做量化對沖投資的。多策略在我們的實際的投資中間，我們可能也有一些特點，比較大的一個特點是比較追求新策略的開發。我們並不追求策略的大而全、全面覆蓋，我們希望在不同的時間點通過對市場上各個資產類別、各個策略進行監控，在不同的時間點裡面都能夠找到性價比最高的策略來做。目前我們的策略上對於量化選股類策略、CTA策略、期權套利策略、價差套利策略都有覆蓋。在很多策略類別上我們是比較早開始涉獵的，包括我們是私募里比較早的開始做事件類的選股策略，最早開始做分級基金套利，最早開始做期權套利。我們也是從兩年前開始做基於人工智慧和大數據的選股。這是我們的基本情況。

主持人（陳家琳）：謝謝。剛才聽了各位的介紹，有一個明顯的特點，我們在座很多嘉賓其實他們的主策略都是偏向於宏觀對沖、偏向於量化。

我們看到最近一段時間，整個資本市場特別是股票市場其實還發生了比較大的變化，前面我們的演講嘉賓包括了劉煜輝總也講到今天的3200點可能跟去年的3200點有天壤之別。剛才王慶總也講了，我們現在正在進入到一個立體價值投資時代，這跟十年、二十年前的技術分析完全不一樣。

講到量化，大家也可以關注最近一段時間二級市場變化對量化策略本身的影響。比如我看二級市場，特別是最近，同時發生兩件事情，一個是一批價值在不斷地沖新高，大概有接近100個。另外有超過2000個個股不同程度地在下跌。這個是看市場的漲跌。我們看市場的波動，也在不斷地下降。2015年股災的時候，波動最激烈的時候，年化波動大概到了60、70%。現在滬深300指數的年化波動率只有10%多一些。整個環境其實發生了很大的變化，這個對我們在具體實施不管是市場中性策略還是量化策略也好，它有怎麼樣的影響？我們自己又會採取什麼相對應的措施？先從林博士開始。

林成棟：陳總這個問題非常好，我先說一個數據，其實過去五年公募量化累計業績都非常好，去年做得最好的有10%以上的回報。但是今年到現在因為那個基金經理也是我的好處，他是虧了7分錢。可以看到最近量化對沖也好，包括量化多頭也好，都跑不過指數。這是市場的現狀。這個現狀從去年10月份開始，我們跟蹤我們的模型發現去年10月份以後，整個市場的風格特別明顯，集中到大概只有10%的成分，因為我們對沖工具是指數，指數結構上有一點問題，我一直覺得，包括金融地產，我認為這個狀況還會持續一段時間。

我想說什麼呢，沒有一種策略它是萬能的或者它任何時候都好的。第二是任何策略都有大小年。我覺得今年可能是量化的小年。在我印象里，因為我是2011年在朱雀的時候，當時的股東開始嘗試做量化投資，2011年其實是最難做的，如果對沖完以後大概基本打平或者略有一點正回報。但是慢慢的從2012尤其2013年開始，以招行為代表的，2013年就引入了一些量化投資基金，一直到2015年股災以前，收益都非常不錯。去年沒有特別好的收益是因為貼水的原因。但我認為今年是一個小年。

主持人（陳家琳）：多小？

林成棟：個位數吧。但是我認為下半年一定會好轉。因為不會一直持續，稍微有一些資金流出來或者市場活躍起來。當然這裡面還有很重要的原因，這個波動率是被監管的，或者人為也好或者有意的，控制在個位數，我認為有這個常態，畢竟是以散戶為主導的市場。但對我們來說要思考一個問題，我去年下半年就在琢磨這個事情，我認為量化投資、選股和CTA已經進入到2.0時代，我們2013年出來，包括我們很多同行都是2013、2014年比較好做，但是現在狼越來越多，而且各種海歸也回來，市場競爭比較激烈。再一個市場結構也在發生變化。所以我覺得我們可能要想能夠持續生存，在海外我也研究了一下也有類似的階段，我們要不斷地提高策略的研發水平，另外你得能夠與時俱進，要根據市場的情況去做一些調整。雖然大家都知道做量化的不應該去對市場做預測，但是我這半年多的感受，其實A股做的話必須量化，否則的話要麼讓客戶給你足夠耐心等你兩年市場變好，要麼客戶淘汰你，要麼你自己要想辦法。就像做主動投資一樣，前三年非常好的都是成長股，但是今年特別明顯，過去兩年可能業績不是那麼突出的表現非常好，其實沒有好壞之分的，換句話說都是輪迴。所以我們唯一能做的就是把自己的風格堅持住，然後不斷地與時俱進。

主持人（陳家琳）：謝謝林博，他講到我們量化策略也要與時俱進，現在已經進入到了2.0的時代，包括我們在做量化策略過程中，也要加入相當的對市場的判斷。

我們在座各位嘉賓，梁總應該是我們這裡唯一一個做股票多頭策略的基金經理，所以在咱們尹博士分享之前，您先給大家定個調，您對接下來二級市場的觀點是什麼，包括我們講到價值股和成長股的分化，包括市場波動率情況，先定個調。

梁輝：我們自己覺得今年這個市場應該是個平衡市，不會是個熊市，當然牛市我覺得概率不是很高。主要兩個原因，第一個原因，今年的經濟我們自己判斷應該是走平或者是前高后低的走勢，所以對於很多周期性的行業可能到下半年它的盈利增長就不如像現在這麼亮麗了。第二個原因，如果觀察指標的話，比如說M2比上GDP的比例很高，剛才劉老師也講了這個問題。若再看銀行體系的總的資產比上GDP的比重也是非常高的，這意味著全社會的槓桿非常高，所以今年我覺得表面的原因是因為金融監管導致最近這個市場有調整，我覺得深刻的影響應該是全社會槓桿比較高之後的金融抑制，就是對一些金融產品的收益率整體的抑制。

所以，在這種環境下，市場就很難出現特別大的漲幅。但是我覺得也很難出現熊市，因為市場經過過去幾年的調整，基本上比較大的風險點已經釋放掉了。再一個，確實經濟雖然有可能會走弱，但是不會出現像2015年那麼劇烈的調整。所以在這種情況下，市場會反映出來一些比如二八線破一九線，因為很多企業預期是不明朗的，所以這個時候預期非常確定的比如茅台等大家都知道的一些公司可能表現會很好。但是我自己覺得到今年全年應該偏成長風格會略微好一點，因為去年大的背景是經濟從低到高，流動性整體比較寬鬆，但今年利率水平偏高了，經濟有可能是偏弱的。所以，有可能到下半年我覺得成長風格會略好一點。

主持人（陳家琳）：所以價值股、成長股他們的風格本身就是一個周期，所以上半年價值股可能稍微強一些，但是下半年如果成長股到位反而也會有起來。

您之前說，上海泓信投資的量化策略應該能夠妥妥的在中證500的基礎上每年有30、40%的超額收益，現在二級市場環境確實又發生了變化，你現在還有沒有這個底氣，說未來還是30、40%的超額收益？

尹克：在目前這個環境下，長期的超額收益不會有什麼改變，但是今年向下調低預期是比較合理的。你如果看中證1000大概跌了6.4%。這是什麼意思呢？你能夠用來作為基準的或者用來作為對沖的指數其實都跑得非常強，你拿中證500做指標的話，平均下來只有900只股票是跑贏了中證500，你如果做全市場選股的話，不可避免地其實你整個的難度就加大。

主持人（陳家琳）：我們也做過統計，全市場已經接近3200個個股，去掉今年上市的次新股，去掉一些個股，剩下可以用來統計的有3000個，我們做了排序，年初到現在的漲跌幅，中位數負6%，就是你如果不看這些指數，只是把這3000個股做個等權重的投資去投的話，年初到現在你的投資收益是負的6%。

尹克：像這樣的一種偏離，其實它是不可能永遠持續下去的，這是一定的。但是，如果你看歷史數據的話，你也可以發現另外一個規律，從2010年開始，一直是小盤股相對來說跑贏大盤股的模式。這樣就使得我們很多比如說在選擇因子上會誤以為大小盤是一個超額收益的因子，但其實從長期來看，這種大小盤它只是一個風格因子，長期來看它是一個風險因子。其實不僅僅是大小盤，包括我們經常提到的價值、動量，經典模型裡面的這些因子，長期來看是沒有辦法作為超額收益的因子的，因為大家都知道，大家都可以用，那自然它就不會有超額收益。今年尤其是大小盤錯配非常明顯，在我們泓信一直在堅持大小盤的中性，當小盤股一直跑贏大盤股的時候我們從來沒有試圖去占這個便宜。今年也少吃了不少虧。

今年第一是IPO的速度在加快，所以小盤股的供應是不斷地增加。另外隨著整個監管的趨嚴尤其是合併、併購的限制，包括IPO速度的加快，使得原來傳統的併購、合併的套利模式是難以為繼的，或者你的預期收益降低了，你已經上市的這些小盤股的價值就已經下降了。所以這是一個雙重打擊。我們大小盤的錯配可能還會繼續。可能2017、2018年都會這樣。

在這樣相對艱難的環境裡面我們怎麼辦呢？沒有其他的選擇，就是您只能不斷地去深化、去優化模型，盡量去挖掘一些市場還沒有發現的因子，尤其是通過一些人工智慧、機器學習的方法，來做一些事情，去找一些還比較新的因子。另外在因子的搭配上也可以引用一些非線性的概念，可以提供一些超額收益。另外多策略的配置也是非常重要的，在目前四個月股票也比較難做，我們可以相應地降低一部分配置，這樣的話把資金更多地配置到在前一段表現比較好的策略，比如說宏觀對沖，在整個一季度還是非常不錯的。所以多策略的配置也就具有這樣的靈活性，可以通過不斷的調節在不同市場環境下的收益和風險，來調整比例，實現比較好的穩定的收益。

主持人（陳家琳）：謝謝尹博士，您的觀點也是非常認同林博士的觀點，本身量化確實有大小之分，但是對我們管理人來講要做到與時俱進，不斷地去調整、優化模式，這樣才能持續。我知道施董事長您這邊有不一樣，好像您這邊沒有大小之分，你給我們分享一下秘籍。

施振星：剛才有嘉賓說到所有的策略，沒有一種策略可以從頭做到尾，也沒有一種策略是完全無效的，就像我們剛才的話題，大小盤到底是超額收益的來源還是風格的原因，在我們看來，這些表面的因子起重要作用的變化，其實它背後有一些原因，就像我們一年中有春夏秋冬一樣，它的氣溫變化隨著季節的流轉在變化，所以我們覺得策略跟市場的匹配有它的大邏輯可以尋找。所以我們作為一家以宏觀作為風格的公司，就會考慮現在是什麼季節，什麼季節下種什麼樣的菜比較好、容易生長、容易收穫。所以我們會從環境跟策略的匹配性上來考慮。碰巧，現在這個社會是一個急劇變化的時代，你的環境識別的重要性比以前要重要，而且它的變化速度會加快，所以我們覺得在這個投資過程中量化有非常大的優勢，但是當這些量化成為一個固定模型的時候，在什麼市場環境中更適用呢？我們需要處理一些超越這些市場的因素，那就是市場的根本邏輯，所以我們就從這樣的角度，能夠在一年四季中找到與每一季相適合的策略。所以我們在底層的策略當中也是同步在跟宏觀的背景之間做檢驗，所以我們傾向於做這樣的交換。

主持人（陳家琳）：等於是咱們自然界的一年四季，其實在投資界也有四季之分。要把握好自然的規律，然後按照董事長的說法是不同的季節種不同的菜，不包括韭菜。何博士？

梁輝：我理解股市、商品、債券，今年表現最好的應該是股票市場，雖然預期收益不是很高，但是相對來講它會最好一點。原因是這樣的，我們自己也做了一些研究，我們覺得它跟房地產市場還是有比較強的相關性，房地產市場經過去年9.30政策的限制，所以預期應該是偏向下的，所以對大宗商品我們覺得可能方向上不是很清楚。另外，固定收益今年整體的環境我剛才講到了是一個流動性受到抑制的一年，所以它的收益也不會特別的高。相對而言，股市就沒有特別明顯的利空，所以我覺得它的收益應該是最好的。如果從年初到現在的話，就看這幾個資產類別，雖然股市不是很高，但它比另外兩個資產還是要好一些。

主持人（陳家琳）：謝謝梁總，至少從短期的排序來講，你會更加傾向於權益類的資產。是不是跟你做這個策略沒關係，所以你做這個排序？

梁輝：我確實是做股票做得時間久一點，但是我也看大類資產配置，也做一些研究。

尹克：我就簡單地說一下結論，因為時間關係，首先先說一下宏觀，一季度的GDP數據雖然比較好，但可能已經看到了頂點，因為你仔細分解的話，其實數據並不是很樂觀，3月份低於1、2月份，然後整個第三產業是下降的。尤其是我覺得如果信貸開始收縮，包括房地產調控進一步加劇的話，這個實際上都會使得整個經濟的下行風險加大。所以我比較贊同現在已經到了頂點的說法。如果我們對宏觀是這樣的判斷的話，那麼大類資產的結論其實相對來說就比較明顯，首先我們覺得債券尤其是利率債目前應該是一個比較好的配置時點。

為什麼這麼說呢？做一個簡單的比較，現在十年國債收益率大概在4.26左右，如果我們像之前看的話，在2014年11月份差不多也是這樣的收益率的水平。也就是說，中間隔了五次降息，資產的收益率是一樣的。但如果你比較所有的其他的資產的話，比如股票，當時是2000點左右，現在是3200點，但是仍然是一個很大的漲幅，你的預期收益和2014年11月份時候是完全不可同日而語的。包括房地產貸款利率，因為中間隔了五次降息，也差很多。目前的預期收益率其實都是低於2014年年底的，唯獨利率債和當時的估值是一樣的，而中間又隔著五次降息。尤其下半年隨著整個經濟的發展，無風險利率會繼續下行。雖然短期我們看到整個市場對於監管有點擔憂，但是長期的趨勢是不會變的。

股票這邊我覺得今年可能比較難有系統性的機會，主要是幾點，第一是供給是在不斷增加的，但是我們目前還沒有看到增量資金入場的跡象，因為我們一直在比較仔細地關注銀證轉帳的數據，但還沒有看到大幅的資金入場。第二是從去年的第四季度開始，無風險利率是快速上行的，像十年國債基本上上行了80多，這就必然會壓縮整個權益類的估值，同時在這樣的環境下，融資成本提高以及去槓桿，實際上會降低你的ROE，所以從基本面來說，也是有一些因素的。

但是我們看到今年整個指數的分化確實是比較嚴重的，所以我覺得還是有一些結構性的機會。總體來說，我覺得A股的估值已經有了不錯的修復，所以估值不能算高，但是肯定也不能算低。

然後大宗商品，其實我們在年初的時候就已經有了比較明確的觀點，我們覺得高處不勝寒。當時我們提出這個觀點的時候，鐵礦石還是在一路上漲，當時大概漲到了740左右，但是我們看到去年整個的大宗商品伴隨著補庫存的過程，都在等著今年實體需求的釋放，但如果今年不敵預期的話，那整個風險就非常大了。尤其是房地產這邊，對終端的需求是有很大的影響。

當然，從一個月前整個的大宗商品尤其是黑色已經有了一輪比較大的調整，但是在這個位置我覺得你很難說估值已經合理了。我覺得現在無論是做多做空都是風險相對來說比較大的。我覺得一個更合理的策略應該是做一些交易、套利、多空匹配這樣的策略可能更好一些。

簡單從估值角度來說，我認為現在債券是最便宜的，股票在中間，大宗商品應該是偏貴的。然後從配置上來說，我覺得其實也不一定一定要局限於簡單的配置股票、債券、大宗商品每個都做多。其實在裡面做一些多空的構建，做一些套利的機會，可能會更好一些。這是我們從去年開始一直提出並且堅持的，你的收益來源更多是來自α，而不是來自β。

主持人（陳家琳）：我再追問一個問題，你剛才把利率債放在了第一位，你只講到了十年國開，現在也升破了4.2，大家同時也會關注十年十年國債，現在也回到了3.4以上，這次調整的高點了。如果要掙錢的話，是一個機會的話，它在未來一段時間兩三個季度，它的整個收益率的路徑可能會怎麼樣？要掙錢的話肯定要從3.4往下走，但是會不會先到3.6？

尹克：我們做投資決策的時候往往只能從基本面出發，其實對於時間的精確把握，我覺得其實是神乾的事情。我們只能認為現在它相對於其他資產的配置價值已經很高了，至於短期會不會有波動這個是很難說的。但我覺得這其實是一個風控問題，並不完全是投資的問題。

施振星：資產配置其實現在非常重要，因為我們現在面對的選擇非常大，但是對二級市場的投資者來說，其實他的選擇也非常有限。從資產配置經典的角度來說，它的現金價值或者做多的價值角度，我覺得對債券的現金持有收益率的確定性還是非常可觀的。在股票當中，我認為在未來的背景當中，應該還是非常複雜，所以傾向於贊同在指數層面上沒有太大的期望。

談到商品的價值時，我們一定要區分配置價值和交易價值。配置的角度來說，你說做多，它的機會會大於另外類的資產嗎？不一定的，但是它的交易價值無疑是三種資產當中最高的。原因就出在去年這一波的上漲已經到達了一個高點，所以它的波動率會提升。這個波動率提升剛才博士說做多可能高處不勝寒。但如果從做空的角度來說，它的確定性就會相對比較大。所以還是回到資產配置的框架，什麼是決定我們配置的原則呢？有一點我想給大家介紹一下，我覺得需要有一個大的背景，這個背景就是經濟現在走到了什麼樣的時點，未來它會變成一個什麼樣的格局，我們需要花點時間去認清。我覺得簡要地說，經濟目前形成了一個X型，一個交叉的格局，就是經濟總量不停地上升，但是從07年開始，經濟的增速在不停地下降，這是兩種一上一下有衝突的力量，我們經濟所有的矛盾點都在這裡。如果你要維持經濟總量的增長，我們的經濟增速不能夠下降得過快或者下降的幅度過大，那麼現在實際上我們面臨著很多的問題，包括2016年周期的產生，都來自於經濟總量托底的過程，但這是不足以維持的。

所以放在這樣的框架下，要去判斷經濟的新周期的開始或者庫存周期的結束，前段時間充滿了爭論，如果放在這個框架下，我們可以很清晰地看到，經濟的增長空間其實是十分有限的，它是通過短期的增長來贏得對經濟增長未來驅動，從投資向創新和消費驅動轉變的時間。所以凡是經濟的轉向好轉樂觀的形勢，都是波段性的和短暫的，經濟一定是從高速增長的框架往中速增長的框架走。所以從這樣的眼光來看，股票為什麼會出現現在價值股得到了很好的表現，然後創業板、創新經濟的這些股票得到了相對來說比較差勁的表現，原因在它們背後產生的價值何在。因為經濟前些年高速發展之後有很多增量經濟創新的成分，這些創新大部分是由我們中小企業所代表的新經濟來擔當這樣的角色的。但是現在發現這個動力切換有點緩慢，所以它進入了調整。主要的原因就是資本化的變化，就是它不能通過一二級市場的方式來帶來價值的增長。

價值股為什麼又會好呢？是因為它是比較而言，就像我們選美一樣，它並不是一個人絕對的美，而是比較另外一個相對的美。在現在的市場背景下，它們的價值就會顯示出來。但是當我們的觀點非常一致的時候，我認為就會出現一些問題。大家給它的估值提升，以及跟他自身公司價值繼續成長之間會開始產生矛盾，所以在我們配置的時候，一定要當心索羅斯提出的反生性，大家抱團取得一致的時候它會有反作用。所以我特別想強調的是，經濟一定要放在更長期的框架下來看，現在的困難是出於什麼原因，我們的希望在什麼樣的方向當中。所以看到了這類資產未來的前景是如何的。這是我給大家的建議。

主持人（陳家琳）：謝謝施董事長，他另闢蹊徑，從經濟增長到X的框架出發，給我們梳理了一下未來大類資產配置的方向和機會。

因為時間關係，今天的圓桌論壇就告一段落，也非常感謝今天的主辦方中證報、國信證券，也非常感謝台上分享乾貨的嘉賓，更要感謝台下的觀眾貢獻了你們寶貴的時間和關注。

主持人（謝亞芳）：謝謝陳總和各位嘉賓，一段非常精彩的論壇，而且他們都是時間的朋友，幾乎把我們剛剛超時的時間大部分都追回來了，真的和時間做好朋友。而且各個都是乾貨滿滿，希望未來各位也有機會上我們的節目，跟我們分享一下行業的趨勢。

今天我們的頒獎典禮和高峰論壇就到此圓滿結束。我們非常感謝這次活動的協辦方、支持單位，還有在座各位的參與。如果大家覺得太精彩、意猶未盡，別忘了明天還有分享會，也在三樓，請大家繼續支持。最後當然就要祝在座所有人未來一年投資順利、生活如意！我們明年再見！