北新建材：綜合競爭力強 新思路拓展新空間

公司2016 年實現營業總收入81.56 億元，同比增加8.01%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤11.71 億元，同比增加30.57%。每股收益為0.79 元，同比增加25.08%，每10 股送現金1.8 元(含稅).

觀點：

營業收入穩健增長，毛利率持續上升。受益於石膏板市場快速增長和公司作為企業龍頭的優勢和綜合競爭力，公司2016年實現營業總收入81.56億元，同比增加8.01%。其中，石膏板實現營業收入72.27億元，同比增長9.12%，產量16.32億平米，同比增長10.94%，銷量16.35億平米，同比增長13.07%。2016年底，公司的石膏板產能達到21.32億平方米，居世界第一。2016年龍骨實現營業收入6.09億元，同比增長16.52%。區域上，公司西部地區銷售收入實現15.51億元，同比上升14.60個百分點，實現大幅增長。公司三四季度營業收入表現突出，分別實現22.55億元、22.81億元，分別同比增長14.16%、17.66%。

公司毛利率同比上升2.92個百分點至34.18%，主要得益於主營產品石膏板營業毛利率上升2.56個百分點至35.23%，主要是護面紙和煤炭單耗下降。公司期間費用率略微上升，主要是管理費用上升所致，管理費用率上升0.79個百分點至8.11%。銷售費用率與去年基本持平。財務費用率下降0.82個百分點至1.05%，主要原因是公司本期借款利率降低及借款金額減少，導致利息支出減少。公司營業外支出占利潤總額6.60%，主要原因是公司及二級子公司泰山石膏有限公司支付美國石膏板事項律師費、差旅費，2016年營業外支出比上年同期減少33.43%，主要是相關的法院判決金額、和解費、律師費等減少。

籌資活動產生的現金流量凈額比上年同期增長66.38%，主要原因是公司本期取得的借款凈額增加以及公司及所屬子公司支付派息款較上年減少。貨幣資金比年初增加 43%，主要原因是公司銷售產品收回貨款導致及時和長期借款增加。

品牌技術優勢明顯，推進裝配式建築發展。公司品牌價值達到405.28億元，在500最具價值品牌中排第75位；公司連續第6次入選「亞洲品牌500強」，位居亞洲品牌建材行業前三強；「龍牌」獲得2016年「品牌年度大獎NO.1」；公司2016年榮獲工業領域最高獎項「工業大獎」。北新建材本部成功研發「高強輕板」新技術、泰山石膏成功研發「低密度石膏板」新技術並逐步全面推廣。「凈醛石膏板」實現升級創新， 2016年為G20峰會國賓館等提供「零甲醛空間」。成功中標世界互聯網大會舉辦地烏鎮互聯網國際會展中心、阿里巴巴在杭州西溪濕地「淘寶城」項目、京東方成都「超級工廠」項目、全球體量最大的城市CBD項目——武漢CBD等地標項目。大力推進標杆企業建設，故城北新建材有限公司、廣安北新建材有限公司等11家企業達到「六星標杆企業」示範基地業績指標。公司入選環境保護部《環境保護》年會「2016綠色品牌榜」，並被授予「2016綠色發展優秀示範企業」。榮獲聯合國工業發展組織舉辦的世界環保(經濟與環境)大會「綠色企業最佳典範獎」。公司轉型升級尋求可持續發展方向。

公司將加大品牌、營銷投入，努力推進從公建到住宅、從吊頂到牆體、從城市到縣鄉轉變，抓住「一帶一路」機遇，搶佔國際市場。公司的自主研發品牌將助力其成功進入國外市場。積極推廣石膏板複合牆體、、裝配式牆體吊頂等裝配式建築材料。

盈利預測和投資評級。公司作為石膏板的龍頭企業，全國生產線布局已經完善，銷售網路達到全覆蓋，規模優勢突出，綜合競爭力強。我們預計公司2017年到2019年的每股收益分別為0.80元、0.93元和1.01元，考慮到公司綠色發展環保的方向、裝配式建築方向的推進、一帶一路的國際化視角和強大的綜合優勢及競爭力，維持公司「強烈推薦」的投資評級。

風險提示： 房地產銷售增速下降超預期。