監管層動員券商承銷地方債 配套多項優惠

雖然交易所

2017年「穩」字當頭，但證監會高度重視地方債在交易所市場發行，並將此作為今年交易所債券市場的工作重點。為鼓勵券商積极參与到地方債發行工作中，上交所及證券業協會也提出了一系列優惠措施。

財新記者獲悉，5月4日，上交所還專門邀請在公司債、資產證券化等產品成交規模靠前的證券公司相關負責人召開「地方政府債券承銷工作動員會」，提出交易所擬針對地方債銷售排名前20名的證券公司給予優惠政策；產品方面，則將通過提高地方債質押比率等方式，進行流動性溢價補償等。

此前，為做好地方政府債券的發行工作，上交所已經組建專題工作領導小組，並與財政部、證監會等相關部門多次召開了專題會議。目前已有多家地方財政部門明確今年將在上交所發行地方政府債券。

鼓勵交易所地方債發行

2017年是地方政府債券發行的第三年，但仍然存在投資者多元化、債券定價合理化等問題。目前地方政府債券主要由商業銀行來認購，年換手率不足0.3%。財政部和地方財政局希望能擴大地方債投資者範圍，對交易所市場發行地方債寄予厚望。

但因地方政府債券的市場化定價機制不夠完善，承銷費率較低，且較低的發行利率不適合交易性投資者，對參加承銷團的證券公司壓力較大。

財新記者獲悉，證監會債券部相關負責人出席會議時表示，希望證券公司加強信息共享，與有興趣發債的省市積極溝通；協調投行和投資條線，形成合力；同時利用證券公司的銷售網路及挖掘個人投資者潛力來保證地方政府債券的順利發行。

這位負責人還指出，交易所發行地方政府債券，需要滿足交易所市場投資者的需求，通過發行地方債等高評級債券來改善交易所債券發行的結構，補充交易所質押庫中利率債的比重；面向個人投資者這個有潛力的市場，督促中登公司對質押式回購做具體安排。

談及對地方債發行的支持時，證券業協會相關負責人表示，將對地方政府債券發行的支持程度納入證券公司的排名。

據參會人士介紹，上交所副總經理劉紹統表示，地方債市場化定價程度不高，交易所會通過提高地方債質押比率等方式，進行流動性的溢價補償；並且經過一段時間發行，交易所擬針對地方債的銷售排名前20名的證券公司給予優惠政策。

具體配套優惠政策包括，推進排名前20券商委派相應人員加入上交所公司債專家委員會，並且還加快以上券商公司債項目在上交所的審核速度，提高以上券商疑難公司債項目的通過比率；在綠色債券、雙創債等創新公司債品種上優先考慮以上券商進行試點。

對於ABS項目，前20券商除標準和審核速度比照公司債之外，還享有優先獲得CMBS（商業房地產抵押貸款支持證券）、購房尾款、商業租金等項目的支持，優先支持以上券商的城投類平台項目，支持以上券商與地方財政局建立聯動機制，成為其地區的PPP項目的資產證券化負責人。

在業務創新方面，銷售地方債前20名的券商將成為債券借貸的試點券商，優先成為三方回購的試點券商、優先成為違約債券的受讓機構。

但上交所也對證券公司提出了要求，要求證券公司內部各部門，如投行、固定收益和經紀業務等條線要進行整合，確定協調機制，保證上半年地方政府債的發行規模，並確保每期地方債券發行成功；還提出了希望各證券公司積极參与地方在承銷團參團、承銷、投標工作，確保各家2%以上的中標量，同時希望上半年地方債中標量稍高。

除此之外，劉紹統表示還希望券商能建立有效的地方債銷售網路，積極主動地與地方財政廳溝通利率定價機制，定期向財政部彙報地方債市場的發行情況，以提高地方債發行的市場化；根據屬地原則，建議各省市當地證券公司積極承銷本地區地方政府債券。

一季度地方債發行縮量

2017年一季度共發行地方債4745億元，較去年同期的9554億元縮減一半。

天風證券孫彬彬團隊指出，原因在於，首先今年地方債整體發行成本偏高，地方政府發行意願有推延；其次，今年地方債整體發行規模較小，主要是置換債，地方政府並不急於發行地方債，地方債整體的發行節奏可以有所放緩；第三，作為今年地方債務置換中最重要的一環，城投債置換目前尚未有比較清晰的進展，也會對地方政府的置換債發行節奏有一定影響。

興業證券以2016年各月發行節奏作為參考標準，預計今年地方債發行高峰集中在二季度，規模將達到2.4萬億元，新增與置換佔比相當，而至三至四季度發行規模將逐步下滑。此外，雖然2017年的債市環境不好，但考慮到地方債的發行節奏和規模以及現有的投資者結構，地方債流動性應該不至於太差。

中債資信則表示，由於2017年發行計劃下達慢於去年及全年整體發行規模減少，2017年一季度地方政府債券發行規模同比大幅下降。交易市場方面，由於去年同期的基數較低，交易量大幅增長，但地方債整體流動性仍處於較低水平，市場資金緊張時要求更高的流動性溢價，導致一季度地方債交易利率上升幅度遠超國債，地方債與國債利率大幅走闊。

展望2017年二季度，隨著新增債券額度等發行計劃陸續下達及各省市債券發行前期準備工作就緒，發行規模也將大幅增加。發行利率方面，預計隨著發行主體擴展，區域分化將逐步顯現；交易利率方面，考慮到地方債與國債交易利差已經達歷史高位，若二季度資金面壓力緩和，預計利差將出現一定收縮。