宇通客車:靜待銷售觸底回升

事件:公司發布2017年5月產銷公告:5月銷售客車3778輛,同比下滑33.7%。其中大/中/輕分別為1705/1494/579輛,同比增長9.5%/-59.4%/25.9%。1-5月累計銷售16618輛,同比下滑28.7%,其中大/中/輕分別為6629/7404/2585輛,同比下滑7.1%/43.3%/17.4%。

新能源客車行業5月銷量仍未啟動,公司月銷量同比下滑。公司5月銷售客車3778輛,同比下滑33.7%,環比增18.5%。其中新能源客車銷售約300多台,環比4月並沒有明顯改善,同比下滑幅度較大。公司5月銷量仍在底部徘徊,主要原因:1)2016年年末新能源銷量暴漲透支今年行業整體需求;2)地方政府根據新的補貼政策修改新能源購置預算,使得行業整體啟動較慢;3)主流公交公司5月前仍未開始招標。

短期:年中主流公交公司開始招標,行業以及宇通後續銷量有望環比明顯改善。新能源客車行業今年前期的低迷主要源於需求釋放的延後。供給端方面,工信部補貼目錄基本按照每月一期的節奏持續推進,行業以及宇通已經有大量根據新補貼研發的新能源產品進入目錄;需求端方面,補貼下滑、購車預算修改使公交招標推遲,同時主流客車廠終端提價也使部分購買客戶前期觀望。根據終端調研,主流公交公司將在年中開始招標,行業需求將開始釋放,行業以及宇通的銷量後續有望明顯改善。

中長期:行業由亂到治,門檻提升,集中度加速提升。新能源客車2015-2016年在政策刺激下銷量爆發但騙補等亂象重生,2016年國家集中整頓行業亂象,2016年底出台新補貼政策,其中客車補貼額度大幅下滑、補貼方式由事前撥付改為事後清算、補貼技術標準全面提升,2017年年初補貼申報中對運營車輛新增加3萬公里要求,新能源客車行業門檻大幅提升。2017-2018年,新能源客車行業劣質供給將被擠出,龍頭市場份額將提升。

宇通資金、成本、技術優勢顯著,市佔率將加速提升,維持「增持」評級。宇通規模優勢明顯、技術水平領先、成本控制卓越、資金實力領先,將在行業集中度提升的過程中奪取更多的市場份額。短期看,隨公交招標啟動,宇通銷量有望在6/7月觸底回升;中長期看宇通市佔率加速提升。預計公司2017/2018/2019年歸母凈利40.5 /47.9/51.8億,EPS為1.83/2.16/2.34元,維持「增持」評級。

風險提示:新能源客車銷量不及預期、新能源政策再次發生改變。