傑瑞股份:告別艱難時刻,邁入恢復之年

投資要點

事項:公司發布2016年年度報告 2016年公司營業收入28.3億元,同比增長0.26%;實現歸母凈利潤1.21億元, 同比下降16.65%。擬10股派發現金紅利0.3元(含稅)。

平安觀點:

告別艱難時刻,邁入恢復之年:2014年下半年以來,國際原油價格持續低迷,導致產業鏈上遊資本支出顯著下滑,受此影響,公司2015年、2016年業績也出現較大程度下滑:2016年全年營業收入28.3億元,同比增長0.26%,但僅為2014年營業收入的63%左右;2016年實現歸母凈利潤1.21億元,同比下降16.65%,僅為2014年歸母凈利潤的10%左右。凈利潤的大幅下滑一方面是由於油價低迷訂單減少,另一方面,在市場需求萎縮的情況下,產品毛利率有較大幅度的下降:2014年公司產品毛利率達45.4%,而2015年、2016年分別僅為32.1%、26.5%。我們認為2017年全球原油供需關係持續改善,原油價格將逐步回暖,在這種背景下,公司訂單量和產品毛利率水平都將有所回升,2016年是公司近幾年來最艱難的時刻,2017年盈利水平將逐步恢復。

EPC業務將是未來兩年重要看點:油氣田EPC業務是公司2014年來重點培育的業務。2014年公司成立油氣工程公司,同年7月收購四川恆日,獲取了石油天然氣工程設計資質、工程經驗,隨後全面組建了EPC工程團隊,油氣田工程建設成為公司的重要業務之一。經過兩年積累,2016年公司EPC業務取得大訂單突破。2016年9月,公司與迦納國家天然氣公司簽訂項目協議,相關標的金額達6億美元。油氣田工程建設是公司未來的明星業務,潛力巨大,未來收入體量有望達到百億量級,為公司未來業績超預期帶來可能。

投資建議:公司在油服設備製造領域有較強的競爭力,隨著原油價格逐漸回暖,公司盈利水平有望逐步恢復。公司2014年開始經營油氣田EPC業務,2016年取得大訂單突破,未來兩年有望在此領域取得更多進展。預計公司2017年、2018年、2019年EPS分別為0.58元、0.86元、1.09元,對應當前股價的市盈率分別為35.7倍,23.9倍,18.9倍(此前預測2017年、2018年EPS分別為0.57元,0.84元,此次主要下調了公司2017、2018年財務費用預測,並對公司2017年訂單對2017、2018年業績影響做了重估)。維持對公司的「推薦」評級。

風險提示:(1)美元升值、頁岩油復產等因素導致原油價格暴跌;(2)EPC業務拓展不及預期。