令特朗普頭疼不已的美元，該升還是貶？

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3月16日美聯儲宣布宣布將聯邦基金利率提高25個基點，從0.5%～0.75%提升至0.75%～1%，這是繼2008年金融危機以來的第三次加息，也是2016年12月加息25個基點之後，時隔三個月，再次加息25個基點。

出乎市場意料的是美元加息之後，黃金當日反而上漲0.53%，漲至1226.1美元/盎司，股市、大宗商品紛紛上漲。很多人開玩笑說多年的財經金融學都白學了。

美元加息對經濟方方面面的影響到底是好還是壞，不止令市場琢磨不透，恐怕就連美國總統也很難全面預測得到。

據《赫芬頓郵報》報道，美國總統川普最近曾在半夜3點給已去職的國家安全顧問邁克爾·弗林打電話，問他美元走強還是走弱對美國經濟更好。不過面對這一複雜多變的問題，弗林並沒有直接給予川普答案，而是建議川普去諮詢更為專業的經濟學家。

可見川普在面對美元升貶問題上也充滿了困惑，同時也變相說明了匯率的複雜性，不能單純的用好與壞來衡量，它牽扯著經濟的方方面面，而這些面又不是同向的。

美國需要的是強勢美元還是弱勢美元，這要視情況而定。匯率不僅僅是匯率本身，它與GDP、房價、貨幣、通脹等多個變數的關係錯綜複雜。在不同的時點，哪一面對這個國家更重要？為了什麼可以捨棄什麼？

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美元匯率的多方邏輯

1971年布雷頓森林體系的崩潰，標誌著美元與黃金脫鉤成為純粹的信用貨幣，貨幣、信用對經濟的影響越來越持續、直接。

房地產向來是各國最貨幣融資最重要的抵押品，這就導致貨幣、信用等金融因素，通過房地產等資產價格變化，影響產出和經濟。

整個輸出鏈條是這樣傳導的，貨幣、信用條件緊縮就會導致房地產等資產價格下跌，從而抵押品的價值就會減少。這時候相同的資產抵押物得到的貸款就會減少，銀行的信用就會收縮，企業能拿到的貸款就會減少，經濟增長自然會受到影響。

進入到21世紀，美國以房地產、金融業為代表的虛擬經濟過度發展，被視為「夕陽行業」的製造業佔GDP得比重越來越少。

因為房地產的過度繁榮，很多家庭從房產升值中獲益，百姓獲得的資產收入是勞動收入的六倍多。房價的持續上漲，大大刺激了銀行貸款的積極性。

根據紐約時報當時的報道，從1998年-2007年，美國銀行、花旗銀行、摩根大通、美聯銀行和富國銀行五大美國銀行的總資產從2.02萬億美元上升到6.8萬億美元，增長了三倍多。

直到2008年次貸危機的爆發，資產泡沫的破裂讓美國意識到實體經濟的重要性。2009年時任美國總統的歐巴馬提出「重振美國製造業」的戰略棋局。所有虛擬資產的繁榮都得以實體經濟為前提，要不然就是在沙灘上建房子。

在這樣的大背景下，美國就需要弱勢美元的支持，這也是為什麼在2009年到2013年間美國逼迫人民幣升值的主要原因。

2009年11月份歐巴馬在美國經濟復甦諮詢委員會上公開表示，要降低美國金融業的比例，增加美國的出口，發展包括中低端傳統船業和製造業在內的各種經濟類型，從而使美國經濟建立在岩石上而不是沙灘上。

美國輪番QE大放水，同時多次降低聯邦基準利率，輔以弱勢美元政策。目標就是要發展實體，提振美國經濟。

玻璃大王曹德旺也曾震驚於美國重振製造業的決心，他在美國建造的廠房，佔地面積14.83萬平方米，花了1500萬美元，而美國政府給了福耀1600萬美元的補貼，相當於建廠沒有花錢。

為了刺激實體經濟的復甦，美元寬鬆的貨幣政策、低利率一直持續到2013年底。

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川普能否實現多項政策目標

川普上台以後很多政策都和歐巴馬背道而馳，但對實體的支持，卻是二人少有的高度統一。

川普經濟政策著眼於「增加國內、中低端就業」。以振興實業為政策之道，以貿易壁壘、放鬆監管為應變之術，通過獨立能源供給政策保證美國中期的競爭力。

而實施這些政策的主要邏輯就是：第一、改革移民政策，減少移民勞動力的供給，增加本國人民的就業機會；第二、振興美國本土製造業為代表的實業。

川普為此展開了以下幾個行動：

① 投資5500億美元，大搞基建，為國內創造需求；

② 通過貿易壁壘和貿易保護減少進口；

② 通過減稅政策增加國內供給；

③ 放鬆金融監管，引導海外美元迴流本土。

但是這些政策又是相悖的，美元的迴流需要建立在強勢美元的基礎之上，這樣就會對本國出口型企業帶來損害，而大搞基建貨幣政策就不可能收縮。貿易保護政策又影響企業通過全球貿易減輕貨幣升值的壓力，但強勢美元顯然有悖於創造新增就業的政策目標。所以川普面對錯綜發雜的局面也一時犯了難。

而美聯儲前主席格林斯潘也證實了川普政策的矛盾性，他表示，川普提出的財政計劃是美國財政所無法負擔的，除非重回金本位制度。如果不這樣根本不可能大規模搞基建，因為會使債務佔GDP的比重達到三位數以上。

歷史上的美國在上個世紀70年代就面臨著同樣的境況，美國經濟當時一度低迷，為了刺激經濟，不惜實施擴張性的財政政策，然而過度的支出卻破壞了美國金融體系的穩定。為了應對通貨膨脹美國不得不啟動加息，結果卻導致經濟再度衰退。

而這次面對全球化以來多國複雜的經濟形勢，美國是否會重蹈覆轍呢。怪不得川普在強勢美元與弱勢美元二者之間舉棋不定。

3

強勢美元的好處

在美元是否加息的判斷中，很多人覺得美元走強會給美國帶來沉重的債務負擔，因為美國背負巨大的債務。但是美元升值帶來的好處並不比美元貶值帶來的好處少。

美元階段性的強勢，不僅可以穩固美元的國際貨幣霸主地位，還可以給美國帶來收割別國羊毛的機會。

美元作為國際間的結算貨幣，如果美元強勢，任意一個國家都會更願意把美元作為儲備貨幣。

▼美元儲備貨幣佔比與美元指數保持著高度的正相關

從過往經來看，美元在國際儲備中的份額，與美元匯率走勢保持著高度的正相關。從上圖中可以看得出來，每一次美元指數上漲期間，相應的美元儲備貨幣佔比就會增高，2008年和2014年皆是比較明顯的時間節點。美元儲備貨幣增多，美國就可以向別國收取更多的鑄幣稅。

同時，每一次的加息，美國的企業都會藉此時機獲得廉價的海外融資，開展全球資產的收購狂潮。

4

弱勢美元的好處

川普在接受採訪時曾表示「強勢美元正在將我們推入深淵的言論」。

從貿易角度來講，一國貨幣走弱會增加本國出口、抑制進口，提高本國產品競爭力，持續的貿易順差可以提振本國的經濟。這與美國重振實體經濟的政策目標是相吻合的。

弱勢美元帶來的美元貶值，還可以減輕美國的債務壓力，美元的貶值會使這部分債務大大縮水。所以，美元對美國來說，是強勢好還是弱勢好，是不能一概而論的。

甚至在不同的時期，美元強勢與弱勢帶來的效果都是不同的。這也正是包括美國總統川普本人都對美元的強與弱捉摸不透的原因。

美元不管是強還是弱，都會有一個限度。從川普的多次表態來看，他更傾向於弱勢美元，甚至有意阻止人民幣的進一步貶值。不難想象出接下來的時機他很可能將不遺餘力阻止美元的繼續走強。對人民幣以及其他新興市場貨幣而言，這場預期中的暴風驟雨可能來得並不那麼猛烈。

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