巴菲特黃金搭檔芒格：投資創業，別老得太快，聰明得太晚

2017年2月15日，查理·芒格在位於洛杉磯的每日期刊公司（Daily Journal Corporation）總部主持了2017年年會。和往年一樣，芒格在年會上對參會的人的提問一一作回答，芒格認為如果他是人，他會投資，而不是美國「那裡的果實掛的更低，有些公司已經站穩腳跟。」

答：他們犯了錯，是判斷失誤，而不是根本上的錯誤。他們沉浸在營銷交叉銷售和激勵機制中，有些人就做了不該做的事情。這並不代表富國銀行的長期吸引力出了問題（私木合伙人註：2016年問答時芒格講述了富國銀行的與眾不同之處，也是他和巴菲特為什麼要投資的原因）。

他們犯了個很容易去犯的錯誤，雖然我並不認為提出激進的激勵機制是個錯誤。我認為錯在事情爆發后，他們沒有直接面對和處理。這不僅不會影響富國銀行的未來，而且會讓他們變得更好，做這樣的傻事以後就很可能避免。Henry Singleton是我見過的最聰明的人（私木合伙人註：被巴菲特和芒格推崇的資本運作高手，開創回購和分拆先河，從1963年到1990年，年複合回報達到20.4%。他的案例被收錄在伯克希爾哈撒韋年會推薦的Outsiders一書中），他也在Teledyne犯過錯，他當時的客戶是政府部門，在激勵機製作用下，兩三家分支機構跟政府打交道是不老實，而Henry也沒有發現。所以這樣的事情在誰身上都可能發生。資本主義的好處就在於自我修正，犯錯的人很快會被清理出局。

再說，如果不經過推行，你怎麼知道激勵機制過於激進呢？他們的錯誤在於負面新聞曝光后沒有即使採取行動。

答：我人生的全部經驗告訴我，我只有做自己感興趣的事情才能成功。如果不喜歡的事情還要做到很好，那對人性的要求過高。你還要選擇自己有過人之處的領域，比如身高不高就不要去打籃球。也不要認為這個世界應該按照你認為的特有的方式去運轉，否則就太「骯髒」，你不要被「污染」所以不做事。那些極度左翼的學校還是離遠點。我的偶像是Maimonides（私木合伙人註：偉大的猶太哲學家）。他所有的作品都是在白天行醫十小時之後寫就的。也就是他跟真實世界的人工作生活，這些滋養了他的哲學和作品。我們要向他學習，而不是Bernie Sanders。

答：我給你一個對你很有幫助的答案，我也很困惑。要是有人說能看到支付行業未來十年的變化，那他一定出於某種錯覺中。如果你也感到困惑，歡迎加入我們的行列，我也不知道比如IBM的Watson賣得怎麼樣。只要你堅持做正確的事情而且不斷努力，做贏得概率會變大，但這些關於未來的事情確實不可知。

答：像我這樣同時跨多個學科的做法對很多人並不適用。對他們來講正確的方式是專註，找到社會認可的領域，然後做出彩。同時要記住花10-20%的時間關注專業以外的big ideas，否則你就像生活在山洞一樣，會因為自己的局限性無法達到目標。

big ideas，是說你要不斷提升自己。big ideas那麼明顯，何必還要在小問題上浪費時間。你面前的問題，只要你肯把視野放寬到其他領域，很可能就能得到解決。我在就醫這件事上就從來不按照醫生的限定來，我就當著醫生的面劃掉了PSA（前列腺癌特異標誌物）檢測這一項，我就不會給醫生做愚蠢的事情的機會。如果是早期，那麼怎樣三個月後我也發現了，如果癌細胞發展的太快，你告訴我幹什麼。反正我建議在我這個年紀涉及到PSA完全可以突破限制。

Lollapalooza效應，這是我自己發明的詞，當我意識到我不懂心理學的時候，我就去買了三本書最全面的心理學教材，後來發現他們還不如我，比如如果三四種趨勢同時發揮作用，結果就不是線性的，這麼明顯的問題，被學者們忽略是因為他們無法跨學科或者部門合作，就無法把問題綜合起來考慮，這方面我是孤獨的，但是我是對的。

答：關於石油和天然氣開採我的想法跟絕大多數美國人都不一樣。我希望我們都不要進行開採，就這樣留給後人，如果阿拉伯石油用完我們多付些錢就好了。保留儲量就像保存表層土不會流失一樣，你不會把表層土壤出口到其他國家吧。這方面我們真的應該更加提倡延遲享受。各種化學品也是，要減少減慢使用。我覺得我是對的，而99%的美國人這件事的看法上是錯的。其他行業都是要靠提高產量才能取得成功，而埃克森美孚去通過減產獲得成功，油價上漲的速度會快於減產，所以他們會越做越好。這就是特例，如果我是個仁慈的暴君，我一定不會把天然氣這些出口。

我是一個相信延遲享受的人。我周圍也都是些這樣的人，他們的生活沒什麼樂趣，但是他們都很富有，他們死得時候也會很富有，這有什麼好呢？但確實可行，你的墓碑看起來會很好，也能惹人羨慕。

延遲享受是說對待自己的身體不要做傻事，對待錢也不要做傻事。成功的唯一辦法是找到一份不那麼容易的事情，堅持工作下去。

答：如果你所在的領域可以通過不斷學習，磨練技能，那麼你當然會越做越好。伯克希爾如果沒有巴菲特不斷學習，現在規模要小得多。我們當年不止買股票，而是去收購整個業務鏈，這些時格雷厄姆都不會做。現在大家都在談論我們買了航空股和蘋果。2013年的時候我們覺得航空業就是個笑話，但現在你把我們倉位加在一起可能都相當於小型航空公司了。當時投資鐵路也是一樣，行業低迷了八十年，一直擔心卡車運輸帶來的競爭。我們屬於在桶里捕魚，而且還要等水更平靜才下手。這也很有意思呀，我們當時買入埃克森美孚是作為現金的替代物，覺得總應該比現金收益要好，這些做法早期我們都不可能用。我們沒有瘋，只是在適應這個越來越難做的行業，我們畢竟手裡這麼多錢，還是有一定優勢，就要好好利用，而且形勢對我們有利。

答：我現在更圓滑了（成熟），要看好的方面。他對稅收方面的舉措是有建設性意義的，而且他很明智沒有去碰社保體系。他也不是什麼都錯，不能因為他跟我們不一樣就怎樣。再說，就算有些危險信號，管他呢，反正我們又不會長生不老。

答：指數型產品會不會發展到某一個時點帶來系統性風險。當然，如果所有人都去買指數型產品肯定不行。一定要買的話，我只買大型，小型就是自欺欺人。當年摩根大通兜售漂亮五十的概念，鼓動所有人不計後果去買這五十隻股票，把市盈率推到六十多倍，最後很多人虧得一無所有。我無法想象指數基金佔到市場75%會是什麼樣子，但在未來相當長的時間內會繼續發展。很多從業人員對於跑（不）贏指數這件事迴避，就像我不希望討論死亡。但95%的基金經理都跑不贏指數。現在管理費也大幅下滑，讓這一代基金經理面臨很困難的處境。讓我拿一大筆錢（只能投大票），還要跑贏指數，我也會恨，而且我覺得我做不到。我們在伯克希爾哈撒韋每年也就最多兩個成功的投資，50年不過積攢下100個。總之對年輕基金經理真的是很頭疼的問題，可生活本來不就該如此么？再加上演算法的加入戰局，收益率會不斷降低，這是整個行業面臨的問題，下一代（兒子）的進步讓你的生活更加艱難。

答：最近的一本是Edward Thorp的A Man for All Markets，他的交易很成功，在拉斯維加斯賭城贏了4000萬，華爾街賺了40個億。

答：因為我總是產生想法，所以也總是忙著否定掉愚蠢的想法，這是我的責任。很多人最主要的問題是總是用陳舊的想法取代更新和更好的想法。德國有句話，總是老得太快，聰明的太晚。在婚姻中這可能時間好事，但在大多數領域不是。既然很多人是錯的，那麼如果養成接受新觀點的習慣其實是人生非常大的優勢。每個人能夠說服的只有自己。我從來不會像美聯儲那樣，到處告訴別人這個世界應該運轉，因為我知道一旦我那樣做，就意味著我只不過在把想法強加給自己。年輕人明明有很多東西要去學，卻被一些政見固化思維，這非常不好。我每次擺脫一個不好的想法，都會自己（拍拍肩）鼓勵一下自己。人們為了能夠接受新生事物會付出巨大的代價，甚至生命。

答：我沒有發現那麼極端的案例。其實去年本來不該說那些批評的話，但你們大老遠跑來。Valeant給外界描繪的太美好，他們又太激進，而且是藥品。次貸危機中大量房主被銀行宣布喪失抵押品贖回權，80%的通告是通過Daily Journal刊登的，我們完全可以提價，但我們沒有那麼做，資本主義的本質是滿足與更少的獲取，讓自己的所作所為稱得上得體。Valeant沒有考慮到現實，他們只看中錢和名。去年我們在這個房間說的話被媒體大肆報道，我可不想明年這裡多一倍人，或者我自己不在。

答：我自己的賬戶主要就是伯克希爾哈撒韋，Costco，和李錄（投資）的基金。這三個裡面有一個失敗的可能性就幾乎為零，三個同時失敗的可能性沒有。多元化是教給什麼都不懂的人，按照定義也只能得到平均收益。在大學裡面，教授是拿工資要教給年輕人這些東西的。如果其他人都相信，而你又知道到底是怎麼回事，對你是好事。如果你有位有錢的叔叔有一項穩健的業務要交給你經營，你肯定不會去找教授吧。如果已經掌握了一項真理，你還需要其他么？我總說我從先哲那裡學到的最多，和他們「交朋友」，又不用考慮交通這些瑣事，你們很多人都幫不上我，而亞當斯密幫了我很多。

答：李光耀在當時的各種不利條件下創造了現代的新加坡，我家裡有兩個人的塑像，李光耀和富蘭克林。鄧小平當年學習新加坡模式，所以李對現代也有貢獻。

答：我今天寧願跟人做生意也不願意跟印度人，印度學習了美國民主最不好的一面，這也是李光耀當年極力避免的，所以今天的印度貧窮，腐敗，再加上瘋狂的民主。韓國的浦項制鐵想從印度的一個省進口鐵和煤，對方也答應了，但就是因為有人到街上去抗議，合同就被取消了，這樣機會就給了馬來西亞，和新加坡。從這件事可以看出印度自己用鎖鏈束縛了自己。

答：自己先成為優秀的合伙人？

答：已經知道答案了。比起投資合夥制，投資普通股票肯定是瘋了。雙重徵稅不合邏輯，我不會考慮，總之要迴避。

答：我喜歡有一些公司已經做強，還能夠以低價銷售，員工也都很能幹。政府在做各種努力讓公司不會成為印度。解決15億人口的貧困是偉大成就。的高鐵直通城市中心，而且他們不是通過想歐美借錢，而是靠自己攢錢，延遲享受。人的問題是他們愛賭，他們相信運氣，這就愚蠢了。你應該相信概率，而不是運氣。好賭成為了這個國家的缺陷。

答：給剛進入美國的投資者提建議？如果我是人，我會投資，而不是美國。那裡的果實掛的更低，有些公司已經站穩腳跟。懷裡明明有個大餡餅，還盯著天上的那個，是不對的。以目前的價位，他們投資比美國更好。

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