日本企業海外併購交過慘痛學費，這下知道正確的買買買的姿勢了！

海外併購（M&A）在日本正成為一個熱門話題。2016年，日本企業用於海外併購的總資金為11萬億日元，約1000億美元，這是過去所沒有過的。

日本企業的海外併購，主要原因用日本官方的話說是「因為國內市場的成熟」。換句話說，是因為國家將大量貨幣釋放出來希望提升物價，讓通脹率達到2%，從通貨緊縮的狀態中走出來。但技術革新的停滯、人口老齡化以後帶來的國內市場的萎縮，讓日本國內大量資金閑置。能夠消化大量釋放出來的資金，也只能走海外併購的路子。

好在日本企業主要是用自家保有的資金投資海外，真正從銀行借錢、從股市上籌集資本向海外投資的不多。但也並不會因為用的是自家錢，所以就特別珍惜。日本企業去海外併購，從媒體報道看，失敗比成功的多。但看看日本國家的統計，今天的日本海外投資賺取的利益要大大超過產品出口獲得的效益，應該從整體上說還是比較有效的（2016年，日本產品出口減去進口后，貿易收支為盈利4萬億日元；日本直接投資獲取的利益為7.4萬億日元）。從併購等的結果看，凡是個人為了給自己增添榮譽而從事的海外併購，大都以失敗告終。如果是在企業最熟悉的領域併購一些國外企業，其效果很好，日本國家這些年能有大量投資盈利的迴流，說明的正是這些。

日本企業在上個世紀80年代進入泡沫經濟后，有過併購海外資產的諸多事例，其中三菱地所公司在1989年併購美國洛克希勒中心，索尼同樣在1989年併購哥倫比亞廣播公司的電影及音樂部門，松下電器在1995年併購環球唱片公司等等，所用美元均為十多億，這些都比不上2005年東芝併購美國核電企業「西屋公司」，當時一下子使用的美元為54億，創日本併購的歷史記錄。

日本企業海外併購美國的資產，這些「買買買」，哪些是理性的，哪些是不理性的？日本在1990年前後對美國大舉投資就交了慘痛的學費，那還是在日元升值的背景下。

今天在三菱地所的人面前談他們對洛克希勒中心的併購，在松下電器的人面前說環球唱片公司，對方會覺得這麼說話的人是有意讓人尷尬。即便是索尼對哥倫比亞公司的併購，也實在談不上有多麼好。2017年算是勉強有了一些盈利，但過去已有很多年虧損，今後也難以保證不再虧。而東芝這個金額創下歷史記錄的，也是最失敗的併購案例。

東芝：創日本最失敗的併購案例

「這下子，東芝在今後三十到五十年時間內，保證有業務可做。」最後拍板決定併購的西田厚聰總裁說。

但是，沒有幾年時間，2011年3月，天災（東日本大地震）人禍（核電站本身的巨大技術欠缺及在經常發生地震、有可能發生海嘯的地方建設核電站的國家政策），讓核電站在日本失去了存在意義。當然，日本出於在未來擁有核武器這一戰略考量，今後不會放棄核電站，但具體企業則因為核電業務、核廢料的處理、人口的減少及節電導致對電力需求的不斷減少等，背上巨大的經濟包袱。

東芝為何在2005年最終決定用54億美元併購原本估值只有不到10億美元的不良資產，而且要把西屋這樣的資產當成香餑餑，以為今後有了幾十年可以延續的業務呢？這和日本的國家核電（其實也是保有核武器）計劃分不開。沒有政府明確支持，時任東芝總裁的西田不會貿然決定買下如此巨大資產的。

在2005年，人們聽到東芝決定併購西屋時，一位企業經營方面的專家形容這次併購：「只有2000億日元的企業，買下了6000億日元的資產，標準的小魚吃大魚。」所以，結局是：就算吃下了，也消化不了。

東芝很快就因為併購西屋而不得不做假賬，靠假賬來維持其在股市上的股票價格。給企業領導貼金的醜聞敗露后，東芝公司的人反思西田總裁的這個決定：「他那是為了自己能當上經團聯會長而作的決定。」東芝公司的一些人認為，併購只是西田總裁想顯示自己的經營能力、企業家魄力。其實，西田在東芝是以能賣手提電腦而著名的，對核電並無太多的知識。有政府在後邊慫恿，加上自己的野心，併購的事就這麼定了。當然這次的併購，給東芝留下了無窮的後患。

進入2016年，還有一件和東芝人有關的併購案大白於天下。

東芝西田總裁的前任西室泰三，從總裁位置退休后，成為日本郵政公司總裁。日本郵政在西室時代，於2015年拿出6200億日元（約60億美元）併購了一家澳大利亞的物流企業「Toll Holdings Limited」。到2016年，這家澳大利亞子公司已經給日本郵政帶來了4000億日元（約36億美元）的虧損。日本郵政原是一家國營企業，現在剛剛民營化，又讓東芝的前任總裁出任一把手，本該不虧損的，但實際上現在虧得相當厲害。

是東芝的企業家不善經營，野心太大嗎？恐怕是日本的國家核電（核武）計劃、民營化推進過程太過急躁的原因更大一些。

至於最近日本企業併購德國GROHE（高儀）公司虧損600億日元（約5.4億美元）、東芝的半導體業務面臨海外公司併購等事（東芝方面希望能賣出3萬億日元，但政府希望賣給日本及美國企業，這些企業只能出價1萬億日元多一點，郭台銘的鴻海公司出價3萬億日元，但日本政府恐怕不會同意把半導體業務賣給鴻海），相關議論很多，這裡暫不深入探討。

化工製藥等引導下的日本海外併購

成功可能性大

日本企業在服務業、房地產業的海外併購也算不上成功。不過，看看日本化工製藥企業的併購，應該說加強了企業的經營，讓企業今後能有不錯的業務及盈利點。

2016年日本醫藥企業對海外的重大併購事例共95件，其中2016年10月大日本住友製藥公司，用659億日元（約6億美元）併購了加拿大的醫藥風險企業，將治療帕金森病的開發技術收入囊中。日本·安思泰來(Astellas)製藥也是在去年10月，併購了德國的生物醫藥企業Ganymed公司，將治療胃癌、食道癌的新葯開發技術併入自己麾下。

製藥業的特點是，新葯的專利期一過，仿製葯就會大量進入市場，如果沒有新葯的話，製藥企業想維持現有的研發，保有較高的利潤率就會很困難。而新葯開發往往需要上十年的時間，純粹靠自己研發，不如將已經基本開發出來的新葯研發企業併購過來，通過自己的品牌及營銷能力，迅速佔領市場。日本企業海外併購的一個很大的特點是，這兩年在製藥領域十分活躍。

另外筆者比較重視的是日本電氣硝子公司對美國塗料大企業PPG工業公司的併購。這次併購該公司拿出了600億日元（約5.4億美元），看好美國企業的玻璃纖維技術。該技術能夠在汽車零部件、電子零部件及新液晶面板上使用，而這個領域的產品今後可開拓的空間相當的大。日本電氣硝子公司早在1998年就開始研究玻璃纖維，具有相當的技術積累，通過併購美國企業，能夠與美國另一家企業「歐文斯科寧 (Owens Corning)」及的「巨石集團」並列成為世界三強企業之一。

希望通過併購來做強做大的企業還有日立製作所。2017年4月，日立用20億日元（約1800萬美元）併購了歐洲電梯企業Temple。日立是世界最大的電梯企業，併購一家歐洲小電梯公司，主要是為了能夠較快地拿下歐洲的現有電梯替代市場。

迅速拿到新盈利點，獲取新市場，該是日企這些年海外併購的一個重要特點。日本企業手頭保有的資金總量在2016年底為377萬億日元（約3.4萬億美元），今後能夠用來投資、併購的資金並不少，進入2017年以後，日企併購同樣活躍。只是東芝那樣的前車之鑒，讓企業已經不敢輕易聽從日本政府的旨意，大規模的海外併購不多，小打小鬧的不少。問題是靠這個辦法來消化日本國內的資金流動性，困難相當的多，解決的辦法則十分有限。

• 日本企業（）研究院 執行院長

「 本文僅代表作者個人觀點，未經允許不得轉載 」