【投資理財】投資思考：對安全邊際的一點新認知

作者：閑來一坐s話投資

安全邊際，是價值投資的四個偉大思想之一（芒格說，我們讀書只要抓住幾個偉大的思想就可以了，故用此名；價值投資其它三個偉大思想是買入股權、利用市場、能力圈），因此，我們在投資上怎樣強調這一「偉大思想」的重要性也不過份。關於對安全邊際的理解，自己在以前的文章、帖子之中，也多次談及，然而投資的過程是一個不斷「悟道」的過程，隨著投資時間的漸長，自己對安全邊際的理解也有一個不斷加深的過程。因此，我也總是感覺著有再談一談之必要。

一、究竟什麼是安全邊際

安全邊際，說白了，就是用4毛錢去買1塊錢的東西。但是，如果我們用1塊錢去買入現在價值1塊錢的東西，是不是也具有投資意義上的安全邊際呢？

還是巴菲特的一段話給我解決了這個疑惑。——有人說，價值投資者們言必稱巴菲特，這言中似有不曬之意，可是每當我們有疑惑之時，找一找巴菲特說過的話，就能夠解決這些疑惑，為什麼又不呢？！

巴菲特在2007年股東大會上曾說過這麼一段話：「儘管我們希望花4毛錢，買1元錢的東西，但是真碰上好生意，我們願意出接近1元錢的價格買下來。」

巴菲特的這段話又當如何理解呢？

在我看來，還是要從安全邊際的根本概念上來理解。

何謂安全邊際？是用市場上人們慣用的PE、PB，以及股息率等這些指標上來衡量嗎？非也，自己認為，如果這樣去理解，實際上還僅僅是觸及到安全邊際的一點皮毛。

真正的安全邊際，是以低於企業內在價值的價格去買入。自己認為，這才是正解。

然而這個「正解」，我們又如何計算呢？

答曰：無法精確計算！

因為，一家企業的內在價值就是其未來自由現金流的折現值。而這個折現值至少受到三個因子的制約，即未來現金流的多少、折現率、管理層的作為大小，這其中任何一個因子的變化，都給我們精確計算一家企業的內在價值帶來很大的難題。

當然，我們是知道的，這個價值投資的科學公式其實並不是教導我們去如何精確計算，相反，它確是給我們提供了一種很好的思維方式，而且在具體運用上，投資者還是要固守在自己的能力圈之內，專註於投資自己能夠看得懂的生意，並且這些看得懂的生意，還是能夠一眼定胖瘦的。

這恰如巴菲特說過的：

「我們看到一個大胖子，不知道他到底是270斤，還是290斤，沒有關係，反正絕對是個大胖子。我們要找的好生意就是一眼就能看出來的大胖子。」

自己認為，明白了上述這些道理，才能夠說對價值投資者們天天講的安全邊際思想，有了一個較為全面、正確的理解。

二、安全邊際的衡量標準

明白了安全邊際的根本含義，那麼有沒有一個大概標準去衡量，我們的一項投資是不是具有了安全邊際呢？

自己認為，這個標準是有的，但是，卻先要從什麼是投資風險上去尋找答案。

股市上任何的投資均是有風險的，然而真正的投資風險是什麼呢？

是市場短期的波動嗎？非也。

波動並不是風險，哪怕是百分之三十、百分之五十的波動也不是風險，真正的投資風險來源於兩點：

1、本金的永久性損失；

2、回報不足。這個回報不足，照我的理解是：跑輸長期無風險利率、跑輸長期通脹，甚至再嚴苛一下標準，跑輸基準指數。

除此之外，還有嗎？自己認為沒有了。

所以，衡量我們在股市上的一筆記投資，究竟是否具備了安全邊際，自己認為，其標準就是於這兩點，即是否造成了本金的永久性損失？是否在整個投資生命周期之內回報不足。

除此之外，還有別的標準嗎？自己認為沒有了。

三、安全邊際的分類

安全邊際能夠分類嗎？

是的，我們從任何價值投資大師的嘴中去搜尋，似乎是從來沒有的，然而，從投資的具體操作層面講，自己認為，如果對安全邊際進行一下分類，或許對於我們的投資實踐更具有幫助。正所謂，學習的目的全在於運用。

那麼，如何在具體的操作層面運用呢？

可分為兩類：

一類是靜態的安全邊際。

這類安全邊際，是可以運用PE、PB，以及股息率等這些估值工具進行衡量的。對於這種安全邊際，我們運用簡單的數學知識就能夠計算出來。如果我們經過簡單的計算，發現可以運用4毛錢去買1塊錢的東西，那就快快下注就是了。而且，股票市場還真的是間隔幾年就能夠給我們提供這種美妙的機會。從個人偏愛來講，我更喜歡這種美妙的機會。

一類是動態的安全邊際。

所謂動態，就是發展著的，是成長著的，是能夠在自己可以預期的未來，看出個大概的。甚至有時，這種動態是「近的迷茫，遠的清楚」的。

這類動態的安全邊際，不容易識別，也最容易引起爭議。但是投資嘛，最重要的還是行，並非是言，更不是去爭議。

不是嗎？

如果在貴州茅台上市之初便買入，一直堅定持有至今，已經是差不多60多倍的收益了，然而，這在當時那種情況下，或者在其中某個時間節點上，其實價格並不具備上述那種靜態意義上的安全邊際的，投資者又當如何選擇呢？——如果運用上述那種靜態的安全邊際去衡量，其結果一定是錯失。

同樣的例子，也表現在騰訊控股等眾多大牛股身上。甚至可以說，很多的大牛股、長牛股，除了碰到黑天鵝那樣的利空事件之外，大多數情況下，可能並不符合靜態的安全邊際概念的，這恐怕才是困惑我們投資者最大的實際問題！

當然，股市上永遠充滿機會，我們完全可以用「寧可錯過，不可做錯」這種經典話來安慰自己，然而，如果我們總是處於這種「安慰」之中，甚至多年下來仍然是「空悲切」，自己認為反倒應該「自責」自己，究竟這種巨大的錯失毛病出在哪兒？或者直接追問，我們對安全邊際這一偉大的思想，是不是還理解得不深刻、不到位？

忘記是誰曾說過這麼一句很大膽的話：市場對偉大優秀的企業永遠是低估的。這話確實太「大膽」。然而，我們仔細推敲，也並非是沒有一點道理。而且，我們從現實的角度去觀察市場，有時也不難發現，有些已經上漲了十倍、十幾倍、幾十倍的大牛股，其估值也未必就高，甚至有很多情況下還是低估的，這種現實中的市場現象，足以說明，我提出的這種動態的安全邊際思想，也並非是空穴來風，它完全是建立在偉大優秀企業的不斷成長基礎之上的。或者說，動態的安全邊際思想，實則就是買企業不斷成長的思想。——所幸，現實中的企業，確實還常常有這麼一小批量的優秀成長企業可供我們選擇。

當然，這種動態也不能瞎「動態」，其關鍵之處，還是在於如何把握一個度上。但是，這至少說明，有時我們碰到好生意（前提必須是好生意，因為只有好生意才是時間的朋友），用1塊錢的價格買入時下價值1塊錢的標的（哪怕有時有一些估值上的溢價），也未必就是脫離了價值投資安全邊際這一重要理論的指導。有時，假以時日，或許時間還會證明，這種決策原來還不失為一個偉大的決定！

以上是從定性方面進行的空泛討論，具體到操作層面呢？

我透露一下我個人的經驗。——要知道，我這些經驗均是從自己的痛苦經歷之中總結出來的。

根據我個人的經驗，在安全邊際的把握上可以有10%-20%左右的「容錯空間」（或者用我曾經說過的透支一年買入法），因為道理很淺顯：如果是堅持以年為時間單位持有，如果我們預測其未來的成長空間很大，在買入之時哪怕「容錯」20%，從一個較長的歷史周期去衡量，也未必不是一項划算的投資。

仍以貴州茅台為例，就像我以前文章中說過，你說對於貴州茅台的買入，從現在來看，當時140元、160元買入，與後來200元的買入有多大區別嗎？如果非要說區別的話，是在於你當時是否抓住機會進行了買入，買入了多大倉位。

當然，是預留10%左右，還是20%左右的容錯空間，需要根據一家企業商業模式的優劣，以及個人投資的承受能力、投資持有期限等因素進行個性化選擇。本人這裡只是說的這麼一個重要意思。

總之，一家企業的內在價值和安全邊際，並不是那麼簡單計算就能出來的，至少不是簡單地你拿著一把尺子一量，你就能夠明白具有多大折扣的。我想，哪怕人工智慧有一天發展到極致了，我們也不可能在電腦中輸入一個程度，我們一按鍵盤就能夠算出來的。芒格說過，估值必須利用多個模型（大意）。而要學會利用多個模型，就像我們不可能一口吃個胖子一樣，需要一個長期的商業訓練與積累過程。自己認為，這才是對投資者最具有挑戰意義的事情。

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