藍海華騰：最純的新能源汽車電控A股

一、主營業務

藍海華騰作為一家專業致力於工業自動化控制產品研發、生產和銷售的國家高新技術企業和軟體企業，是目前國內主要的電動汽車電機控制器供應商，也是內資企業中技術領先的中低壓變頻器供應商，公司開發的非同步伺服驅動器在國內注塑機、壓鑄機等液壓系統改造市場有著廣泛應用。

1、公司主要產品及其用途公司主要產品包括電動汽車電機控制器、中低壓變頻器和伺服驅動器等。

財務數據摘要

近年來，公司主營業務收入和凈利實現高速增長，2015年營收和凈利同比增長51.33%和39.95%。2016年營收和凈利潤同比增長118.79%和118.88%。只有公司2014年業績出現了下滑，公司的說法是受到2014年上半年新能源汽車電機電控業務拖累，當時公司下游主要客戶處於對新一輪補貼政策出台的觀望期，導致需求出現暫時性的大幅減少。

從主營業務來看，公司近幾年的增長主要來自於電動汽車電機控制器，隨著新能源汽車15、16年爆髮式增長，公司電控業務也進入了爆發性增長階段，2015年、2016年公司電動汽車電機控制器業務分別實現收入2.09億和5.55億元，分別同比增長175%和165.44%，佔主營業務收入份額從2011年的20%份額提升到了2016年的83%的份額，是公司營業收入和凈利潤增長的主要來源。

從電機的銷量和單價來看，公司2015年電控銷量開始爆發性增長，但單價相對前幾年出現下滑，2015年單價為5700元，2016年單價為7900元，比12、13、14年1萬的單價相去甚遠。

公司在招股書中對於單價的解釋：

2016年單價上升有所上升，我覺得主要原因是物流車的量提升有關。從行業趨勢來看，未來隨著國內新能源汽車核心技術的進一步成熟和市場的逐步擴容，競爭不斷加大，國家對整車廠商的補貼不斷減少，可能會導致整車廠商往上游零部件供應商轉嫁成本。從整個產業看，未來電動汽車電機控制器產品價格下降是一種趨勢，電動汽車電機控制器產品毛利率也可能因價格的降低而下降。那麼公司要維持高成長，必須要解決如何對沖產品價格下降的同時成本也能下降，從而使毛利率平穩，這是關鍵之一。

公司綜合毛利率和凈利潤率

各產品毛利率情況

2、公司主營業務成本

公司主營業務成本主要是材料成本，佔比90%以上。公司產品的原材料主要包括IGBT模塊、DSP晶元、電解電容、整流橋、印製電路板等電子元器件，以及金屬材料件、塑膠、電纜等各類配件，上述原材料市場供應較為充足。我認為成本較難下降的主要原因是原材料主要是IGBT控制在外企的手中，採購價格比較穩定，但上游是車企，隨著採購量的提升，車企話語權較大，價格下跌是必然趨勢，公司如何化解是繼續保持高成長的核心。

二、同類上市公司基本數據對比

2016年匯川在新能源汽車領域共實現銷售收入 8.45 億元，同比增長 31%，增速幾乎等同於宇通。

從毛利率和凈利潤來看，匯川最高，藍海華騰第二，其它幾家的毛利率要低一些，但凈利潤相比於匯川和藍海差距較大，怪不得說藍海是小匯川，只是在新能源電控業務比匯川要更純，匯川新能源 業務佔主營在30%左右，藍海已經超過80%，因此若看電控，藍海的彈性更大。

ROE藍海也足夠優秀，現在看藍海的問題主要是三個：一是產品價格下滑在所難免，公司如何維護毛利率？二是訂單的獲取能力，17年大巴和物流車的增速沒15、16年那麼快，勢必搶單更為激烈，公司如何獲取有利的位置？三是乘用車匯川應該投入的資源比較多，公司如何在18、19年乘用車起來的時候，佔據有利的位置？如何一切順利，公司市值至少應該300億起吧，但買還是不買仍舊是比較糾結的事