新品種科普：白糖、豆粕期權入門全指南

本文獲原作者餘力授權

千呼萬喚始出來，本周二3月7日，鄭商所和大商所終於公布了白糖期權和豆粕期權的一系列交易細則和管理辦法。在場內期權「復仇者聯盟」里，繼「鋼鐵俠」50ETF期權后，「美國隊長」白糖期權和「雷神」豆粕期權終於要加入戰隊了！

我想對於普通投資者而言，面對如此好的新鮮事物，誰都知道「機會要抓在前頭」這個道理，那麼當務之急最需要做的，就是在新期權品種上市前儘快搞定它們的交易規則，知道它們的合約要素，這樣才能儘快涉水交易。今天，我就沿用之前的方式，用圖文並茂的方式來幫助您記住商品期權交易規則里最重要的要點，以及它們與「國內期權聯盟」里的另一個成員——50ETF期權的細微區別。

1、商品期權的標的是交易商品嗎？

錯！錯！錯！重要的事情說三遍。記住哦，商品期權只是商品期貨期權的簡稱，實際上買賣雙方行權與被行權的對象是商品期貨合約，不是商品本身。比如，您買入開倉了一份白糖期權，這意味著一旦您行權了，您獲得的是一手白糖期貨持倉，而不是10噸白糖本身。當您行權獲得白糖期貨持倉后，您可以選擇在期貨市場平倉掉這份期貨合約，也可以繼續持有這份期貨，直到期貨合約到期，只有當這份期貨合約到期交割時，您才會獲得10噸白糖的現貨。所以，勿以為商品期權是商品的期權，而是商品期貨的期權。

那麼，既然白糖期權行權與被行權的對象是白糖期貨合約，期貨合約本身都有到期日，所以白糖期權的到期日一定會比它們標的的到期日（也就是對應月份的白糖期貨合約）要早！下面這張圖有助於您的理解。

2、商品期權合約的要素，怎麼記住這些要素？

和過去的50ETF期權一模一樣，一張期權的合約要素有5個：合約標的、行權價格、合約月份、合約類型、合約單位。

要一下子記住5個要素並不是一件容易的事，但是交易所都很人性化，會設計諸如合約交易代碼、合約簡稱這樣的東東，讓您通過一行字就能迅速記住每張期權合約的要素。

下面來看兩個例子，一個是白糖期權、一個是豆粕期權：

1）白糖期權

「SR」一聯想就知道是Sugar的縮寫，所以這份期權是一張白糖期貨期權；

「709」表示這份白糖期權合約的合約月份是2017年9月（注意哦：鄭商所記為709；大商所多個1，會記為1709），到期日具體是哪一天可見下面的第5個問答；

「C」是英文Call的簡稱，表示這份期權是看漲期權（上交所稱為認購期權）；

「6800」就表示行權價為每手6800元。

2）豆粕期權

「M」來自於Soybean Meal里的M，表示這份期權是一張豆粕期貨期權；

「1705」表示這份豆粕期權合約的合約月份是2017年5月（注意哦：大商所記為1705；鄭商所少個1，會記為705），到期日具體是哪一天可見下面的第5個問答；

「P」是英文Put的簡稱，表示這份期權是看跌期權（上交所稱為認沽期權）；

「2900」就表示行權價為每手2900元。

最後，我們來看合約單位，合約單位非常好記，兩個新期權品種都是10。這個10就意味著你在看到報價時，所有的支付、收入、盈虧、保證金等都去乘以10。比如，您買入開倉了一手SR709C6700的期權，權利金成交價是260元，那麼您的實際支付就是260*10=2600元，這和50ETF期權里的10000，滬深300股指期貨里的300是一個道理。

3、商品期權有多少個行權價？

對於鄭商所白糖期權，每一個新掛月份的期權合約系列，保證有1個平值期權，5個實值期權，5個虛值期權，共11個行權價。

對於大商所豆粕期權，則行權價數量不固定，而是根據新掛前一交易日豆粕期貨（注意是標的）的結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格範圍。比如前一日豆粕期貨結算為3000元，豆粕漲跌停幅度5%，那麼行權價格的上限是3000*(1+0.05*1.5)=3225，行權價格的下限是3000*(1-0.05*1.5)=2775，於是行權價格就按照規定好的間距分佈在[2775，3225]之間。

對於上證50ETF期權，每一個新掛月份的期權合約系列，保證有1個平值期權，2個實值期權，2個虛值期權，共5個行權價。

記憶的時候，我們只需要打個比方：白糖期權初始時11個行權價就像一支足球隊，是11個人；大商所豆粕期權初始時行權價數量不確定，就像一支長跑田徑隊，比賽場上可以有10個人，也可以有5個人，看情況而定；上交所50ETF初始時行權價數量為5，就像一支籃球隊！不知這樣說，您記住了嗎？！

4、商品期權有多少個合約月份？

對於鄭商所白糖期權，合約月份是1月、3月、5月、7月、9月、11月，一共是6個月份。

對於大商所豆粕期權，合約月份是1月、3月、5月、7月、8月、9月、11月、12月，一共8個月份。

事實上，白糖期權、豆粕期權的合約月份就是指對應期貨標的的交割月份，所以白糖期貨有哪些交割月份，對應的白糖期貨期權就有哪些合約月份；豆粕期貨有哪些交割月份，對應的豆粕期貨期權就有哪些合約月份。

這裡記憶起來非常方便，白糖期權的合約月份是一年裡全部的單數月份（1月、3月、5月、7月、9月、11月），豆粕期權則是在白糖期權合約月份的基礎上再加上8月和10月兩個合約月份。

5、商品期權的到期日究竟是哪一天？

對於鄭商所白糖期權，規定期權合約的到期日是對應白糖期貨標的交割月份前二個月的倒數第5個交易日。

打個比方，比如「SR709C6700」合約，它的合約月份是2017年9月，說明對應期貨標的合約的交割月份是2017年9月，9月前兩個月是7月，2017年7月的倒數第5個交易日就是2017年7月25日，所以「SR709C6700」的到期日是2017年7月25日，2017年7月25日以後這張期權合約就變成了廢紙一張。

而對於大商所的豆粕期權，規定期權合約的到期日是對應豆粕期貨標的交割月份的前一個月的第5個交易日。

再打個豆粕期權的比方，比如「M1709-P-2900」合約，它的合約月份是2017年9月，說明對應期貨標的合約的交割月份是2017年9月，9月的前一個月是8月，2017年8月的第5個交易日是2017年8月7日，所以「M1709-P-2900」的到期日是2017年8月7日，2017年8月7日以後這張合約就變成了廢紙一張。

6、商品期權何時可以行權？

本次鄭商所的白糖期權和大商所的豆粕期權都屬於美式期權。在之前《解惑篇：20個問題助您輕鬆搞懂期權》里，我曾作過這樣的比喻：歐式期權就像是電影票，它只能在到期日當天（即電影上映當天）行權，美式期權就像是月餅票，它可以在到期日及到期前任何一個交易日行權，就像憑月餅票可以在中秋節前任一天取提貨。因此，白糖期權和豆粕期權都屬於「月餅票」，而上證50ETF期權是一張「電影票」。

另外，和上交所50ETF期權一樣，商品期權在到期日的行權時間延長至15:30，也就是比到期日當天的交易時間多出半小時哦！

7、為什麼說場內美式期權很少有人提前行權？

美式期權的買方可以在到期前任何一個交易日行權，看似給了期權買方更多的權利，但實際上，海外場內期貨期權的投資者提前行權的比例很少，這是為什麼呢？這就是場內美式期權和場外美式期權的區別。

場外美式期權是買賣雙方一對一簽訂的，中途幾乎沒有任何流動性，無法平倉兌現，只能提前行權或持有到期，所以買方如果真的非常想拿到標的，或是特別想變現，則會提前行權。但是場內美式期權就很不同了，場內期權的流動性是很可觀的，買入開倉期權后，可以用賣出平倉的方式變現。我們都知道期權的價格=內在價值+時間價值，如果平倉的話，還可以賺取一部分時間價值，但如果提前行權的話，您就等於只獲得了內在價值，放棄了時間價值的收入。人都不希望賺的少，那自然提前行權的人就很少了。

下面用一個案例說明：櫻木先生以3000元價格買開一張白糖期權合約，過了5天後，期權價格漲到了3600元，其中內在價值時3400元，時間價值是200元。如果櫻木先生提前行權，那麼他的總盈虧基本相當於3400-3000=400元，而如果此時平倉的話，總盈虧則=3600-3000=600元。孰優孰劣，一看便知！

8、商品期權的保證金是什麼比例？和50ETF期權一樣嗎？

由於期權買方相當於買保險的人，只有權利沒有義務；期權賣方相當於保險公司，只有義務沒有權利，所以不論是白糖期權還是豆粕期權，只有期權的賣方需要繳納保證金。

那麼，不論是白糖期權還是豆粕期權，用官方規則的語言說：

商品期貨期權賣方交易保證金的收取標準為下列兩者中較大者：

（公式1）期權合約結算價×標的期貨合約交易單位＋標的期貨合約交易保證金－期權合約虛值額的一半。

（公式2）期權合約結算價×標的期貨合約交易單位＋標的期貨合約交易保證金的一半。

這個公式的設計雖然不同於上證50ETF期權的保證金公式，但是有一個邏輯是一脈相承的！那就是：越虛值的期權收取的保證金越少，越實值的期權收取的保證金越多。仔細想一下，當期權處於平值或實值時，公式1和2的較大值肯定是公式1的值，所以期權的保證金就等於（期權結算價*合約單位+標的期貨的保證金）；

隨著期權越來越虛值，公式1的值終將小於公式2，此時期權的保證金就等於（期權結算價*合約單位+標的期貨的保證金*0.5）。

因此，商品期權的保證金公式可以統一寫成：期權合約結算價×標的期貨合約交易單位＋k*標的期貨合約交易保證金。

如果要問這個保證金係數比例k到底是哪個值，我只能告訴你k在0.5到1之間。平值和實值的係數是1，虛值到一定程度后係數是0.5，就是這麼簡單。

9、商品期權有漲跌停嗎？漲跌停幅度是多少？

商品期權也有漲跌停。目前，白糖期權的漲跌停幅度和白糖期貨的漲跌停幅度設計為一致；豆粕期權的漲跌停幅度與豆粕期貨的漲跌停幅度也設計為一致。這句話怎麼理解？舉個栗子！！！

以白糖期權為例，某白糖期權昨天的結算價是200元，對應期貨合約昨天的結算價是6700元，如果目前白糖期貨的漲跌停比例是4%，那麼這份白糖期權的漲停價=200+6700*4%=468元。

那麼按這個邏輯，白糖期權的跌停價豈不是等於200-6700*4%= -68元嗎？答案是否定的，一旦計算出來的跌停價小於期權的最小報價單位（tick size），那麼跌停價就是最小報價單位。在這個例子中，白糖期權的跌停價就是0.5元。

同樣地，對於豆粕期權的漲停價、跌停價的計算，由下圖示意：

10、我滿足什麼條件后，可以參加商品期權交易？

對於鄭商所白糖期權和大商所豆粕期權，我們基本上可以把投資者准入的門檻歸納為「三有」原則：「有資金」、「有經驗」、「有知識」。怎麼說呢？

「有資金」就是指開通期權交易許可權前5個交易日保證金賬戶里的可用餘額統統不低於10萬。注意哦！不是日均值，而是5天都要不低於10萬！

「有經驗」就是指要有模擬交易的經驗，具有累計10個交易日，20筆及以上的期權模擬交易成交記錄；具有交易所認可的期權模擬交易行權記錄；

「有知識」就是指通過交易所認可的知識測試。

另外，交易所把投資者分為個人客戶、一般單位客戶和特殊單位客戶，商品期權的一大特色就是對個人和一般單位的入門門檻不算高，低於50ETF期權的50萬門檻。