農林牧漁行業：布局種業龍頭 堅守後周期白馬

一、種業大變革 龍頭企業機會凸顯

收儲制度改革、品種保護加強、研發優勢釋放，驅動種業行業進入全局性變革期，領先種企將強者更強，快速提升市佔率。分品種來看，雜交水稻種子正在經歷第四輪品種升級，佔據品種優勢的龍頭企業將持續放量增長，預計未來3-5年內龍頭企業市佔率有望翻倍提升至60-70%；玉米價格下跌，玉米種子進入深度調整期，擁有品種和研發優勢的企業在行業洗牌中凸顯競爭優勢，提升市場份額。同時，一帶一路政策催化，種業龍頭企業國際化加快，兼具空間(3倍於)和技術落差的東南亞雜交稻種市場將率先爆發。此外，國際種業巨頭併購潮湧，種業併購整合大幕也徐徐拉開，將加速龍頭崛起。

二、豬價周期向下 雞價靜待產能收縮兌現

養殖結構快速向中大型規模戶集中，以及由此帶來的養殖效率大幅提升是本輪豬周期的顯著特點。從母豬存欄和PSY推算，預計2017年豬肉供給同比增6%，豬價下跌或持續至2019年，低點破5元/斤。2017年1-4月雞鏈價格下行，中游虧損嚴重，主要系強制換羽老齡種雞導致商品代供給過剩造成。預計法國封關效應自5月起體現，強制換羽的邊際效應減弱，下半年雞價有望上揚。預計2017年祖代引種量不超過60萬套，行業景氣度有望貫穿2018年。

三、周期疊加成長 後周期板塊量利齊升

隨著補欄提速，後周期的飼料、疫苗行業景氣度逐季提升，同時養殖結構變化將推動飼料直銷、高端料、疫苗市場苗需求中長期提升。後周期板塊景氣疊加成長，下半年有望量利齊升，產品結構改善的高檔料和市場苗龍頭業績料將確定性高增長。同時，魚價高位運行，水產料迎來恢復期，預計行業增速將達到10%以上。

四、燃料乙醇行業景氣向上

剪刀口擴大，燃料乙醇行業景氣向上。臨儲政策取消，玉米價格回歸市場化，深加工行業因成本下行迎來復甦期，其中燃料乙醇行業產品價格受益於原油回暖，成本端受益於玉米價格下行以及超期玉米低價定向拍賣，產品-成本剪刀差拉大，推動行業景氣向上。

五、各板塊有分化

分子板塊來看，果蔬飲料、畜牧養殖表現最差，帶動板塊全面下跌。果蔬飲料板塊主要系ST中基由於業績不佳拖累所致，畜牧養殖板塊主要系供給增加帶動豬價、雞價全面下滑所致。動物疫苗板塊漲幅居前，主要系行業長短期趨勢向好，龍頭業績加速釋放所致。從估值角度來看，目前農林牧漁相對2017年業績的估值為27xPE，處於市場中間水平，行業凈利潤增速預計為31%，增速位居中間的位置。業績增速預期略高於估值，估值有進一步修復空間。

六、投資建議

當前行業景氣度處於低位，但在供給側改革和周期交替之中，行業的結構性變化和景氣傳導效應正在體現。雜交水稻品種升級，種業龍頭將進入新一輪成長期，飼料、疫苗景氣度逐季提升。同時，經過上半年的調整，目前估值安全邊際較高，可逐步配置穩定增長的農業龍頭，低估值提供防禦價值。

種植鏈景氣觸底，養殖鏈景氣向上傳導，並通過下游結構變化，驅動上游整合，我們預計下半年隨著行業整合加速，市場集中度提升帶來的投資機會顯著，維持行業「強於大市」的投資評級。

雜交稻種行業品種升級，龍頭企業市佔率快速提升，重點推薦：大北農、荃銀高科等；招采改革、補欄加速、規模化提速，市場苗放量，重點推薦：生物股份、中牧股份、普萊柯；魚價高位、生豬存欄恢復，飼料景氣度逐季改善，重點推薦：海大集團、大北農等；燃料乙醇行業景氣向上，重點推薦：中糧生化。

風險因素。天氣、疫病和自然災害；銷量、價格不達預期；食品安全問題。

七、個股分析

海大集團 （002311行情資料評論搜索）：高增長回歸可期

看好2017年銷量提速、盈利優化。2017年一季度，公司飼料銷量同比增長22.92%，飼料收入增長33.17%，公司整體毛利率為9.94%，同比提高1.31個百分點。預計17年公司水產料有望受華中和華東地區水災過後的恢復性增長、及華南和華北的市場擴張帶動而維持持續增長，豬料有望受生豬存欄提升、公司華中等地產能釋放的帶動而持續增長，預計整體銷量增長25%左右，同時利潤率水平繼續結構性優化。

中牧股份 （600195行情資料評論搜索）：2017年蓄勢待發

公司2016年招標苗收入有所下滑，市場苗收入大幅增長，主要來自口蹄疫市場苗的貢獻。隨著規模場補欄提振高端市場苗的需求，加之新建產能落地，我們繼續看好口蹄疫市場苗在17年的增長。此外，公司2016年底上市的藍耳豬瘟二聯苗，採用領先毒株，有效解決傳統養殖戶藍耳豬瘟不能雙全的痛點，有望引領行業產品更新換代，目前終端推廣順利，我們認為，經過前期市場培育后，該產品2017年有望實現爆髮式增長。

大北農 （002385行情資料評論搜索）：養殖快速擴張 動保品種爆發

公司加快產業鏈下游養殖業務布局，通過收購、自養擴建等方式增加生豬存欄量，並收購美國華多進入上游源種豬環節，我們預計2017年翻倍以上增長至100萬頭(16年40萬頭)。公司動保業務新品腹瀉苗、藍耳苗市場口碑優秀，預計將獲得突破性進展。動物醫學研發中心科研實力雄厚，經過一年蟄伏后，也預計今年將有大量新技術、新產品轉讓，增厚公司業績。

普萊柯 （603556行情資料評論搜索）：進軍診斷藍海 劍指動保檢測巨頭

近年來，隨著防疫前端化，加之政策春風的不斷催化，動保檢測診斷市場藍海特點漸顯。普萊柯聯合達安基因，率先在業內成立首個規模化的第三方檢測公司，旨在通過3000-5000家聯盟實驗室實現渠道下沉，打造具有全國影響力的動保檢測平台，進而帶動診斷試劑產品的銷售。2016年首年中科基因已初步實現盈虧平衡，隨著後續規模效應的凸顯，我們持續看好公司進軍診斷藍海帶來的業績增長。