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2月CPI遠低預期 杞人憂天滯脹論被打臉

2月CPI遠低預期 杞人憂天滯脹論被打臉

2017年3月9日,2月CPI

、PPI公布,2月CPI同比僅為0.8%,遠低於市場預期。2月CPI同比0.8%,創2015年1月來最低增速,預期1.7%,前值2.5%。

2月PPI同比7.8%,創2008年以來最高,預期7.7%,前值6.9%。

2月CPI數據表明,滯脹純屬杞人憂天。近期,滯脹論再起,但我們一直持否定態度,2月CPI數據充分表明,並未出現PPI向CPI非食品的傳導,更沒有出現PPI向CPI食品的傳導,滯脹論的邏輯並不成立。

對此,九州證券全球首席經濟學家鄧海清分析稱:

1、貨幣超發導致周期型的滯脹的前提是必須經歷經濟過熱,現代金融條件下,貨幣超發的結果是金融資產價格泡沫,而不是高通脹。

2、回顧的PPI走勢可以發現,PPI的彈性遠遠大於CPI,2015年PPI增速僅為-5%,但CPI仍然能夠維持1.5%,顯著PPI大幅上行,不代表CPI也將大幅上行。

3、PPI導致CPI上行,有兩種情況,但目前兩種情況都不成立:

(1)出現物價-工資螺旋上升,這是70年代滯脹以及巴西的情況,而工資增速並未顯著上行,顯然不具備這種情況;

(2)出現經濟過熱, 即在2007年和2010-2011年的情況,而現在也顯然沒有經濟過熱的跡象。

與2016年上半年相同,現在的滯脹論仍然是杞人憂天。

分項來看,非食品和食品均低於預期,是導致CPI遠低於市場預期的主要原因。

1、非食品部分,由於1月非食品價格環比創歷史最高,因此市場普遍預計是由於PPI持續走高導致CPI環比走高,所以線性外推2月CPI非食品仍然維持相對較高,但事實讓人大跌眼鏡,2月CPI非食品環比僅為-0.1%,為歷年2月CPI非食品環比最低值。事後來看,1月CPI非食品環比僅僅是由於春節因素所致,2月季節性回落,並不存在PPI向CPI非食品環比的傳導。

2、食品部分,一般使用統計局高頻數據預測食品部分,但這次統計局高頻數據與CPI環比差異巨大。過去經驗來看使用統計局高頻數據預測統計局公布的CPI數據更為精確,2月使用統計局高頻數據預測的CPI食品環比,明顯低於使用農業部和商務部數據預測的CPI食品環比,市場更多採用較高的統計局數據進行預測,但結果卻是2月CPI食品環比與農業部數據更為接近。以食品為例,2月統計局高頻數據蔬菜環比上漲0.5%,而農業部蔬菜高頻數據環比下跌2.6%,結果是CPI蔬菜環比為下跌5.4%,CPI環比遠低於統計局高頻數據預測值。

PPI峰值已經出現,3月之後PPI將逐漸回落。由於高基數因素,2017年3月PPI環比極大概率低於2016年3月,導致2017年3月PPI同比大概率下降。2017年黑色和原油價格上漲趨勢難以高於2016年,這意味著2017年全年各月的PPI環比均大概率低於2016年,這將導致PPI同比的持續回落。

預計2017年CPI中樞在1-1.2%左右,可能為2010年以來8年CPI最低的一年,2017年有望出現低通脹、溫和增長的最佳局面,再度強調滯脹純屬杞人憂天。我們在2016年底提出,2017年CPI中樞的最大變數在於2017年1-2月,因為春節因素導致的價格波動幾乎無法預測。現在2017年1-2月CPI已經出爐,根據歷史數據可以預測,2017年CPI中樞大概率在1-1.2%附近,往後看的全年CPI高點不會超過1.5%。

貨幣政策方面,從CPI來看,2017年存貸款加息的可能基本不存在,公開市場操作OMO利率快速上調的可能性也幾乎沒有,但仍然存在因為將2015-2016年的穩健略偏寬鬆修正到穩健中性、緩慢適度上調OMO利率的可能性,這主要取決於金融系統風險的問題,而不可能出現因為增長和通脹導致的貨幣緊縮。

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