縱橫通信IPO募投項目或成「雞肋」 財務困境難解脫

作者：李萬鈞 編輯：號外財經 來源：號外財經網

《號外財經》發現，兩次衝擊IPO 終於成功過會的杭州縱橫通信股份有限公司(以下簡稱「縱橫通信」)，面臨著諸如經營業績增長乏力，主營業務嚴重依賴單一客戶、行業競爭環境等導致經營抗風險能力脆弱，呆壞賬風險嚴重，存貨餘額激增，巨額負債壓力等風險。

盈利能力乏力 IPO募投項目或成「雞肋」

資料顯示，縱橫通信是一家通信網路技術服務提供商，為移動、電信、聯通、鐵塔公司等業內主要客戶服務，針對大型通信基站、公共設施、住宅和商業建築、交通網路等多種物理建築及通信設施，提供移動通信技術和無線互聯技術的系統解決方案和組網應用服務。

根據招股書披露，2014-2016年，縱橫通信分別實現營業收入3.32億、4.18億、5.11億，分別實現凈利潤4800萬、4900萬、5300萬。《號外財經》從具體經營數據上分析，發現縱橫通信近三年營業收入的複合增長率為24.08%，但凈利潤的複合增長率僅為5.78%，出現增收快、増利微弱的現象。

本次IPO發行，縱橫通信擬於上交所公開發行新股不超過2000萬股，募集資金近3.4億元，計劃用於通信網路技術服務能力提升項目。

有市場人士擔憂，如果募投項目還是像現在一樣，只是營業收入增長，盈利水平卻表現平平的話，這次IPO項目則成了「雞肋」。

經營抗風險能力脆弱

主營業務嚴重依賴單一大客戶，經營面臨「斷裂」風險。

《號外財經》查閱資料發現，縱橫通信大客戶集中度過高，主要依賴移動，而在業績上又嚴重依賴招投標項目是否能夠入圍。

招股書顯示，目前，縱橫通信的客戶主要包括移動、聯通、電信、鐵塔公司及其分、子公司。2014-2016年，該公司對移動的銷售收入占營業收入的比例分別為88.37%、85.57%、和78.12%。雖然佔比有所下降，但業務絕大部分還是依賴於移動。

儘管公司與移動合作多年，建立了較為穩定的合作關係，但如果公司不能保持並提升現有服務質量，無法滿足客戶的需求，或者未來移動的市場地位及經營狀況發生重大不利變化，則可能會對公司經營業績產生嚴重影響。

《號外財經》分析發現，橫通信所在行業的上漲空間有限，行業競爭者多、競爭激烈。這無疑讓縱橫通信上市以後的發展，蒙上一層陰影。

縱橫通信所在的行業屬於通信網路技術服務行業，在這個行業國有企業更佔據優勢，國有企業的市場份額佔比大。同時，該行業中的民營企業數量多，行業集中度低，隨著技術發展和技術革命，新興企業不斷出現，行業競爭日趨激烈，價格戰時有發生。

主要依靠招標獲取業務。

目前縱橫通信的主要銷售模式為：通過招投標的方式成為電信運營商的通信網路服務提供商。招股書顯示，2014-2016年，縱橫通信通過招投標方式入圍實現的銷售收入分別為3.31億、4.17億、5.09億，分別占營業收入的比例為99.63%、99.77%、99.70。

由此看來，公司業績幾乎完全依賴於招投標項目能否入圍，只要招投標項目進展順利，則公司經營就能順利開展，業績就有所保障;而一旦招投標項目進展不順，則公司業績就會面臨直線下滑的巨大風險。

對單一客戶的嚴重依賴，以及業績增長點的單一性，成為掣肘縱橫通信發展的重要因素。公司能否進一步拓展與聯通、電信、鐵塔公司等電信運營商的業務成為確保業績穩定的關鍵。

呆壞賬風險嚴重 存貨餘額激增

據招股書披露，2014-2016年，縱橫通信應收賬款分別為1.58億、1.40億、1.02億，分別占營業收入的比例為28.59%，20.85%、14.08%。儘管各期末應收賬款規模不斷下降，但由於金額較大，且公司應收賬款賬齡1年以內的應收賬款佔81.17%，一旦行業景氣度下降或應收款轉變為呆壞賬，公司財務狀況將受到重大影響。

《號外財經》注意到，縱橫通信的存貨餘額持續激增。2014 年末、2015 年末和 2016 年末，該公司存貨餘額分別為1.94億、2.91億和 3.16億，存貨餘額較大，占流動資產的比重較高，且呈逐年遞增狀態。其中，已完成未驗收勞務占存貨餘額比重最大，2016年已達到81.95%。

縱橫通信在招股書中表示，公司通過存貨核算的未確認收入的項目是公司業績增長的有力保障。也就是說，如果公司不能繼續保持對存貨良好管理，或客戶對項目驗收、審計流程加長，甚至沒有通過驗收，則會導致存貨規模繼續增加，影響公司資金周轉效率，最終導致公司業績嚴重下滑。

負債高企 資金匱乏

《號外財經》通過資料分析發現，發審委在對縱橫通信IPO申請文件的反饋意見中提到，報告期內發行人是否存在因現金流問題而延遲付款或改變結算方式的情況。

據此，《號外財經》翻閱了招股書，發現縱橫通信報告期內的負債呈增長趨勢，短期借款和應付賬款是公司負債的主要來源。2014 年末、2015 年末和2016 年末，上述二項合計占同期負債總額的比例分別為 91.86%、81.44%和 85.66%。

縱橫通信表示，與快速增長的業務相比，公司營運資金較為緊張。近年來，隨著公司服務範圍的不斷擴大，僅僅依靠公司自身積累、銀行借款、股東追加投入已不能滿足公司業務發展的需要，資金的缺乏已制約了公司規模的擴張。

資金壓力巨大，經營面臨多重困境，行業競爭壓力巨大，業績增長乏力，諸多風險如何能打破投資者對其成長性的疑慮?

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