安邦智庫：結構性問題將拖累中國經濟下滑

2017-03-13

今年的「兩會」政府工作報告，將2017年經濟增長目標定為6.5%左右。要指出的是，這只是個底線目標，實際上保留了增長空間，正如政府報告中所言，要「在實際工作中爭取更好結果」。

我們注意到，國內針對經濟的樂觀看法開始增多。有國內研究人士預期，遲至2018年，經濟將全面復甦；而人民幣匯率將在六個季度內預期逆轉，由貶轉升。而全球對的悲觀預期今年必然逆轉。經濟合作發展組織（OECD）最近發布「臨時經濟展望」報告指出，明年（2018年）全球經濟增長率可望增至3.6%左右，比2016年的3.0%和2017年的3.3%要好。美國經濟今年增長將達到2.4%，明年將達到2.8%。外部環境的轉好，似乎也支持了經濟未來幾年全面向好的判斷。

面對不確定的內外形勢，安邦智庫（ANBOUND）認為，要形成經濟未來幾年全面向好的判斷，還需要格外慎重。不僅要保持對形勢的持續跟蹤，還要把握影響趨勢的關鍵因素的變化。我們在此前的經濟形勢預測中曾經判斷，2017年經濟形勢相對比較樂觀，增長區間在6-7%之間，如果各方面環境配合，甚至有可能還會高於2016年。但這種有條件的樂觀僅限於2017年，如果判斷時間延長，情況則有很大變化。安邦首席研究員陳功的初步看法是，未來幾年經濟形勢恐怕不會「大好」，甚至有可能會從6%這一級增速向5%這一級逼近。這意味著，未來經濟增速將會繼續下滑。

從國際環境來看，相信經濟會全面轉好的看法，其主要理由恐怕是押寶在美元的回軟上面。如果美元回軟，資金可能從美國流出，再加上身處高位的美股可能會有調整，這將推動資金流向新興市場。美元與美股的走勢與美國下一步的經濟走勢有關，川普政府現在希望兌現他的競選承諾，重振美國製造業、推動美國基建投資大發展。不過，考慮到美國債務壓力巨大，目前已超過20萬億美元，美國通過財政政策難以實現目標。如果美國股市成為一隻大黑天鵝，將對全球資本流動產生重要影響。

問題在於，今後即使出現美元回軟、美股下跌的現象，它與經濟是什麼關係？會不會一定出現「美壞中好」？陳功認為，並不一定，美股下跌、美元回軟與經濟轉好是兩碼事。美元和美股的確有利於人民幣稍微硬朗一點，但經濟有大量的結構性問題沒有改變，特別是由於增長方式沒有本質改變，原有的部分問題如債務問題可能會更加嚴重，內在問題會抑制今後的經濟增長。

都存在哪些結構性的問題呢？正如我們在此前的分析中指出，經濟需要實事求是地看待所面臨的一系列問題——土地經濟和房地產過度發展，推高了國內製造業的成本；由於市場看貶人民幣，再上對市場信心低落而導致的大規模走資；由於種種原因，外資認為在市場賺錢越來越難，於是開始撤出市場；過去忽略了老齡化的巨大壓力，導致人口政策調整嚴重滯后，而高成本又限制了生育願望；虛擬經濟和實體經濟的發展存在政策失衡……這一系列問題，都是經濟中的結構性問題。

結構性問題的難點是調整困難。以產業結構調整為例，要將規模巨大的傳統煤鋼產業結構調整為戰略新興產業結構，談何容易？近10億噸鋼鐵、近40多億噸煤炭生產，關係到複雜的產業鏈條、區域經濟結構，以及下游的需求結構調整，還涉及到數百萬人的再就業問題，調整起來難度極高。更為嚴峻的是，經濟轉型並不只是一兩個產業結構調整就能解決問題，而是涉及到一系列的結構調整。我們需要警惕的是，未來經濟很可能出現「併發症」現象，不改革解決不了問題，但真正改革又非常困難。從比較理想的狀態看，經濟轉型既需要穩定的內外部環境，又需要穩定的多種內部改革。一旦這種穩定平衡的形勢被打破，經濟就可能向不好的方向前進。

最終分析結論（Final Analysis Conclusion）：

經濟今年很可能實現穩健發展的目標，但未來並非一派「形勢大好」。固有的諸多結構性問題，將拖累經濟的轉型和發展。未來2、3年，國內市場要做好進一步下滑的準備。