漲姿勢 | 尼泊爾水電市場投資開發策略

前言

尼泊爾是近鄰，具有豐富的水力發電資源待開發，尼泊爾也希望借「中印孟緬經濟走廊」規劃而成為中印之間的橋樑並從中受益，公司近些年推進在尼的水電站投資並已有兩座小型水電站進入商業運營，但相較於解決尼泊爾電力短缺還有較大投資空間，需要我們積極思考，謀定而行。

根據筆者的實踐經驗與調研，尼泊爾水電站項目開發流程概括如圖所示。尼泊爾對水電項目開發提供了以勘測證書和發電證書為中心的許可證系統。勘測證書為項目開展前期工作的開發權保證，而發電證書是項目在建設期和運營期的開發權保證。需要說明的是：尼泊爾針對只在其境內售電的外資投資水電項目沒有項目特許經營權協議或項目開發協議的法律性形式要求，發電證書即具有一般意義的特許經營權性質，截至目前，也沒有一家外資投資者與尼泊爾政府簽署該類協議。

尼泊爾市場環境概要

第一

政治環境

2008年5月，尼泊爾制憲會議通過決議，宣布建立尼泊爾聯邦民主共和國。由於國內黨派眾多、政治勢力錯綜複雜，各黨派爭奪執政黨的權力鬥爭一直在持續，2008－2016年，尼泊爾前後更換了7屆政府。由於利益群體眾多，新憲法的制定工作也遲遲未能完成，國家政治局勢還未完全穩定。

雖然尼泊爾政府頻繁更迭對於水電資源投資開發是一個不利因素，但後任政府對前任政府做出的決議、簽署的協議等結論性文件一直給予認可，並未有否定和推翻的先例。雖然國家政局還未完全穩定，但尼泊爾國內的主要精力已經開始轉向經濟社會發展和建設。

第二

經濟環境

在尼泊爾的投資規模逐年遞增，並在2015年超越印度成為對尼泊爾投資最大的外國投資者，企業當年對尼泊爾投資總額為1.7億美元，而水電開發約佔80%。

尼泊爾經濟以農業為主，工業品依賴進口，政府預算亦嚴重依賴外援，勞動力輸出是主要創匯來源之一，2015年其國家外匯儲備量為85億美元，因此，尼泊爾有較為嚴格的外匯管理制度。

第三

法律環境

尼泊爾是南亞國家中較早實施BOT/BOOT的國家之一，因此與水電投資開發領域相關的法律、法規較為完備。為了更多地吸引外資發展其境內基礎設施，尼泊爾通過《外資和技術轉讓法案》規定了外國直接投資和資金撤出手續，為外國資金進入和資金撤出提供了法律依據。

政府與尼泊爾政府先後簽訂了關於西藏與尼泊爾之間的通商交通和其它有關問題的協定、關於避免雙重徵稅和防止偷稅漏稅的協定等，目前兩國正在就投資保護協定進行談判。

第四

市場環境

1.正在開發的項目

這些項目主要包括由電建集團海外投資有限公司投資開發的上馬向迪A水電站（中資企業在尼泊爾投資的第一個水電站，裝機5萬千瓦，徑流式電站，總投資約1.66億美元）、由水利電力對外公司投資開發的上馬蒂水電站（裝機2.5萬千瓦，徑流式電站，總投資約7500萬美元）、由三峽集團投資開發的西塞提水電站（裝機75萬千瓦，蓄水式電站，總投資約18億美元）等項目。其中上馬相迪A水電站於2016年10月按期發電、上馬蒂水電站於2016年12月發電，而西塞提水電站由於征地等問題遲遲未能有實質性進展。

2.尼泊爾政府的履約信譽

根據筆者的項目開發經驗與體會，尼泊爾政府在履約方面基本令人滿意，這也得到了信用保險公司的評估肯定。以購電協議支付履約信譽為例，如Chhyangdi電力有限公司（0.22萬千瓦）、Khudi電力有限公司（0.4萬千瓦）、Ngadi電力有限公司（0.5萬千瓦）、Radhi電力有限公司(0.44萬千瓦)、Khimti電力有限公司（6萬千瓦）等，經了解，過去幾年基本都獲得了泊爾電力局（電力購買方）在購電協議規定期限內的電費支付，電費支付拖期情況較為少見，履約信譽較好。

3.更多新面孔湧入市場

近年來，越來越多的中資企業開始湧入尼泊爾水力發電市場開展投資活動。這些企業中的大部分對尼泊爾的水電站投資還不甚了解，自身也缺少國際經驗，特別是當地經驗，但市場策略通常是咄咄逼人，進入后立即搶佔市場資源、以「大手筆」購買項目，大有打破尼泊爾水力發電投資市場的買賣平衡，甚至更改市場規則之勢。

4.即將出現的市場容量季節性飽和

據統計，截至2015年底，尼泊爾電力局已經與私人發電公司簽署了大約170萬千瓦裝機容量的購電協議。由於國家工業基礎設施極度不發達，工業用電需求相對較低，更為重要的是「尼泊爾所開發電站中的絕大多數是徑流式電站，這類電站無法對電網起到季節性調節均衡作用（以2015年為例，雖然可以在雨季提供78萬千瓦裝機的滿發容量，但在旱季則只能提供約一半的容量能力），因此，即使上述170萬千瓦裝機的電站在未來五年內不能全部投產，尼泊爾國內電力需求將會在雨季出現階段性飽和，電力無法全部消納，而在旱季則仍舊存在電力缺口。尼泊爾電力局未來幾年水電裝機、需求峰值預測如表所示。

一方面，雖然尼泊爾的政府更迭頻繁，政治形勢不容樂觀，但未影響已簽署協議的有效性和實施，再加上其經濟環境、法律環境和市場環境的條件尚可，從企業實踐與總體上判斷，尼泊爾整個國家市場環境是可以接受的。

另一方面，雖然企業在尼泊爾水電投資市場取得了一定的成績，但是我們不得不注意：

（1）隨著越來越多的企業湧入尼泊爾市場開展水電投資活動，優質電站的篩選或搶佔變得尤為重要；

（2）五年後出現的市場容量階段性飽和已經對徑流式水電站的開發亮出了黃燈。

綜合考慮項目投資本質與目的，結合企業級投資戰略與布局，對於在尼泊爾的水電站投資活動筆者有如下思考。

第一

有序、適度開發

首先是有序，這主要是考慮項目投資節奏把握與投資進入時間控制。比如為了避免電站電力配套送出線路出現問題（通常由尼泊爾電力局負責建設與運行），考慮到尼泊爾電網的現狀以及未來五年的電網升級改造規劃與現實進展，投資者應按照時間上的先後（如各輸電走廊的預計完工投產時間）有序地選擇與輸電走廊相鄰的水電站項目開展前期工作並維護開發權益；同時為了提高項目自身的經濟強度，降低入網協議簽約風險和融資風險，投資者還應按照尼泊爾相關優惠或刺激性政策的窗口時間要求有序地選擇與之在時間上相適應的水電站投資項目。

其次是適度，這主要是考慮電力市場消納能力和電網規劃實施情況，控制投資決策風險。尼泊爾水電站項目的選點、規模、數量等受多種不確定因素影響，項目開發思想不應盲目求大、求多、求快，應重點綜合考慮如下兩個因素。

第一，項目的電量是否可以完全在尼泊爾境內消納，以及購電方的電費（外匯）支付能力；

第二，項目是否得到所在地政府、各主要黨派和老百姓的普遍認可，項目用地征/租要現實可行，如考慮不周或處理不得當，則在項目開發過程中將困難重重或被迫中止。畢竟尼泊爾電力需求總量是有限的，項目的正常運營才是其本質開發目的和真正的社會責任體現。

第二

加強蓄水式電站的開發力度

一直以來，尼泊爾境內的水電項目開發因開發條件限制與投資者現實需要而以徑流式開發為主且裝機容量不大，但這種徑流式電站是一種不具季節調節能力或調節能力很低（一般為日調峰電站）的水電站，雨季時發電量大，而旱季時因來水量少而發電量降低。隨著徑流式水電站的進一步開發，今後的雨季發電量將會出現階段性飽和，甚至過剩而無法消納。因缺少一定季節調節能力的電站，全網供電質量與穩定性比較差，更會制約向印度輸電的戰略實施。

尼泊爾能源部和電力局歷年來在年度電力峰會上不斷強調蓄水式電站對尼泊爾電網的重要性，並一直向各國積極推介幾個政府重點開發的優質項目。一方面，由於蓄水式電站普遍裝機較大，規劃選點與建設條件困難而建造成本高，尼泊爾政府缺少相應的資金來單獨完成項目開發和建設；另一方面，由於蓄水式電站對電網具有調節功能，能夠從根本上解決旱季電力缺口和發揮平衡電力調度作用，為了鼓勵私人/外國投資者開發蓄水式電站，尼泊爾政府針對該類型電站的購電價格也高於徑流式電站，因此，企業有理由也還有機會提前謀划，鎖定資源，適度開展項目投資前期工作，把握時機重點推動蓄水式電站（如裝機容量在150－300兆瓦之間）的開發，以體現項目投資中長期結合和投資產業與區域聚合原則。

第三

與印度公司共同開發水電項目的思考

印度作為尼泊爾的鄰居，同樣面臨著電力嚴重短缺的局面，其高峰時段電力缺口約為2000萬千瓦。隨著近年來高耗能行業的快速發展，印度電力總體上短缺問題將在今後一定時期持續存在。世界銀行預測，2015-2020年間印度GDP增長率保持在7%以上，其電力增長率應在10%以上才能滿足經濟發展的需要。

尼泊爾豐富的水力資源早已受到印度公司的關注，由於尼泊爾國內的電力市場總需求有限，加之兩國就水資源開發利用存有雙邊協議（多條河流流入印度）和近些年電力貿易逐步推進，已有相當數量「優質」水電項目的勘測證書（初步開發權）為印度公司所持有，考慮到印度國內融資成本較高且難以實現，在這種公司找項目、印度公司找融資的情景下，中印公司合作開發尼泊爾水電並送往印度的開發模式將逐漸走進我們的視野。

由於沒有任何歷史合作先例，儘管中印雙邊公司有所接觸，但這種中印（或有尼方小股東）合作方式的風險與現實可行性仍無法準確評估。從接觸了解的情況看，由於印度公司開發能力不強以及尼印雙邊電力貿易進展遲緩，多數印度公司在尼泊爾水電開發的角色轉變成證書交易者，而非真正的投資者。因此，儘管與印度公司的合作機會在增加，短期內中印公司仍是競爭關係為主，我們應該思考合作原則與前提，比如以大、中型水電站（相對尼泊爾而言）商業性開發為主、項目開發被規劃或納入與印度電力貿易框架內、項目的環評與征地風險低且獲得項目所在地政府與民眾支持、印度公司除作為股權投資人外，其商譽和經濟實力應能保證融資可行、購電主體最好還是尼泊爾電力機構等等。

隨著尼印電力貿易的推進及尼泊爾境內電力供應穩定性提高的訴求增加，與印度公司合作開發其已獲得初步開發權的項目的可行性在增加，公司有機會早謀划以把握商業機會。

尼泊爾水電項目投資策略應採用有序、適度開發模式，加強針對蓄水式電站的開發力度，同時關注與印度公司在尼泊爾大型水電站中的合作機會和風險。

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