聯通混改昨夜特批通過 國企改革重頭戲拉開帷幕

聯通昨天深夜發公告，證監會將聯通混改作為個案處理，審議通過。聯通的方案不受2月17日新規影響，今天早上復牌，不出所料直接漲停一字板。深化國企改革的重頭戲真的開始了。聯通就是先行的那個。關注天眼妹的股民朋友們的可以重點關注下混改概念股了，不過股市有風險，入市需謹慎。

上周三晚上看到聯通公布混改方案, 天眼妹剛想寫寫吧，結果這事又烏龍了，過兩小時，聯通撤回公告，說技術問題方案要修改，接著停牌3 日吧，3日內會出修改後的方案。不過仔細想想，聯通混改都忙活300多天了，到現在了應該不會出大變化了。如今果真走了綠色通道。

引入四大互聯網巨頭 實現員工持股

聯通是混改龍頭，混改方案力度之大，「嚴重」超預期。聯通方案出來后，發改委又推出新一批混改名單，其中包括中糧集團和黃金集團。聯通的方案引進了騰訊，百度，阿里，京東這四個互聯網巨頭，這感覺就跟美國的Sprint-Nextel（第三大移動運營商）突然被谷歌、Facebook、亞馬遜、Netflix集體入股！天眼妹琢磨大家最關注的還是混改后，BATJ幾家將能扮演什麼角色，起到多大的作用？這也關係到後面陸續展開的重點行業國企的混改。

先回顧下聯通的方案。方案核心內容包括兩個方面：

1 引進戰略投資者，尤其是民營資本。通過向戰略投資者定增發行90.37億股，募集資金約617.25億，聯通集團向結構基金以協議轉讓19億股，總金額129.75億。也就是這合計109億股的認購價每股6.83元。戰略投資者是人壽、 騰訊信達、百度鵬寰、京東三弘、阿里創投、蘇寧雲商、光啟互聯、淮海方舟、興全基金和結構調整基金將分別持有公司約 10.22%、 5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11% 股份，上述新引入戰略投資者合計持有公司約 35.19%股份。

人壽出資最多，但是業務關聯度不大，應該屬於財務投資。這裡面最有看頭的是BATJ這四家了。他們按照出資多少排序是這樣，騰訊（認購110億，5.18%），百度（認購70億，3.3%），京東（認購50億，2.36%），阿里（認購43.3億，2.04%）。這四家是買票上車的。不過有意思的是，市值4300億的阿里認購的份額還沒有京東多，京東算是騰訊系的，所以這次參與最深的還是騰訊系。

2 員工持股。向核心員工授予8.48億股限制性股票，價格是每股3.79。這個就給員工發福利。聯通停牌前的價格是7.47元一股，大家一半價格買。也是體現了聯通方案公告里所說的，通過股權激勵機制，實現員工和公司及股東利益一致。

企業研究院首席研究員李錦在接受澎湃新聞採訪時稱，聯通集團最終披露的混改方案有多個突破點，「方案還包括員工持股，牽涉到企業的治理機制，這些複雜的問題都為後續混改企業躺了一條路，是一個突破口。他說，國企改革有很多困難點，擔心國有資產流失，員工持股什麼人能持股，持有多少這些問題都很複雜，這次聯通把員工考慮進去，也是一大突破，後來的發改委推動的第二批、第三批國企混改可能會把員工持股考慮進去。

交易完成後，聯通集團合計持有公司約 36.67%股份，戰略投資者合35.19%，核心員工持股2.7%，剩下的是公眾持股。

我們對比現在A股上市的聯通股份有限公司的股權結構（下圖）。

從圖上可以看出，聯通集團目前持股比例是62.74%。混改完成後，聯通集團持股比例有相當大幅度下降，澎湃新聞採訪到的市場人士陳鋼個人認為：聯通混改是監管層對國企的革命性改革。把聯通集團對聯通的持股比例從原來的62.74%降低到36.67%，這是以前做不到的，或者說不敢做的。此外，聯通拿到780億巨量現金，也有利於公司實現超越性發展。

BATJ的人怎麼入董事會是重點

所以，股權有了，將來話語權如何分配呢？會不會有話語權之爭，這些問題會導致混改的結果，是真的增強了聯通的市場競爭力，還是到最後民營資本只是解決了聯通的資金困境，我們還得觀察。

聯通公告提到，在董事會構成中，都會引入新的股東代表，實現多元化結構，並且明確董事會在公司的核心地位。這什麼意思呢，就是說雖然是國資委所屬企業，公司治理還是按照市場化來辦，讓董事會成為公司的核心決策機構，減少其他因素的干預。

根據聯通董事長王曉初的介紹，聯通集團在董事會的席位將會減至2人，民營企業增加3人，國有企業加1人。而國家亦會派出3人，另外亦設有獨立董事，整體人數亦比現時增加。這三人會以什麼身份進入董事會，很有可能成為混改進程的關鍵。

聯通混改的重要意義

因為聯通處於市場化程度最高的通信行業，在進行混改上相對難度小一點，並且和互聯網行業分處行業上下游，業務具有可以融合滲透的想象空間，因此倍受關注。但是具體能不能實現，天眼妹認為，還要先看公司治理效果如何，看看能不能實現預期的市場化改革，而減弱我們那「看得見的手」的力量。聯通混改具有極強的示範意義。

聯通作為目前唯一一家集團整體混改的時代企業，將部分公司股權釋放給其他國有資本和非國有資本，實質性地推進了混合所有制改革。這將可能成為國企改革的示範，帶動國企改革節奏加快。

國企混改是全方位的。首批央企混改試點公司就包括：聯通集團、東方航空、南方電網、哈電集團、核建、船舶，此外還有浙江省國企。混改試點在7大壟斷領域：電力，石油天然氣、鐵路、航空物流、基礎電信複製推廣。

究竟出了什麼問題要撤回呢

昨晚公告發布以前，市場上普遍猜測是由於這個方案和今年2月17日證監會公布的定增新規（《關於修改）有衝突，衝突的地方有兩點：1 根據新規規定，定增新發行的股份不得超過原來總股本20%；2 定增價格不符合新規的規定。新規要求定增基準日只能是發行期首日，不能是聯通這次公布的股東大會決議公告日或者董事會決議公告日。

但是聯通是國企混改龍頭，這個方案已經獲得國家層面的批准，所以接下來的調整，業內認識都猜測不會有太大變動，可以通過技術性方式解決，比如對股份發行超標的問題可以用分批發行來解決。還有一種猜測是，由於聯通混改的特殊性，也可以走綠色通道請國務院特批，這也是符合《證券法》、《公司法》的規定。兩個法律均有規定「國務院特批項目除外」。

聯通混改，將是一個艱巨的工程，方案出來后，接下來的執行，更多國企的接下來的混改該如何進行，將成為相當長時間宏觀經濟的重要事件。