高收益債周報：8月城投債凈融資量繼續提升 產業債凈融資轉負

上周市場行情回顧

1、美國高收益債市場行情

上周美國高收益債收益率繼續下行。美國高收益債收益率從上上周末的5.69%下行至上周末的5.63%，下行幅度為6BP.

截至上周末，美國高收益債利差為382BP，較上上周末的389BP下行7BP。整體來看，上周公布的美國基本面數據好壞參半，但颶風Harvey進一步降低了美國政府停擺的可能，經濟增長不確定性因素有所減少，美國高收益債收益率持續下行，利差收窄。

2、高收益債市場行情

上周國內高收益債收益率整體繼續上行，從上上周五的11.72%上行至上周五的11.81%，上行幅度為9BP.

截至上周五，國內高收益債利差為824BP，較上上周五上行8BP。整體來看，上周國內經濟增長高頻數據有所走弱，同時央行前四天通過公開市場操作凈回籠資金，繼續加強了市場對貨幣政策偏緊的擔憂，國內高收益債收益率繼續上行，利差走闊。

行業利差跟蹤

上周鋼鐵行業的行業利差普遍走闊，其中AAA、AA+、AA級鋼鐵行業的行業利差較上上周分別走闊1.0、12.0、1.4BP，而下游的航空運輸業的行業利差普遍收窄，AAA、AA+、AA級航空運輸業的行業利差較上上周分別收窄1.0、2.3、2.1BP.

熱點跟蹤：8月城投債凈融資量繼續提升，產業債凈融資轉負

8月國內非金融企業信用債(=企業債+中期票據+公司債+短期融資債+PPN+政府支持機構債)發行量約7163億元，總償還量約5972億元，整體非金融企業債券市場凈融資量約1191億元，較7月的2581億凈融資量有所回落但仍明顯好於上半年。

其中產業債8月發行4546億元，較7月的4498億元小幅提升，但凈融資量為-350億元，較7月的1214億元明顯回落；城投債8月發行2618億元，較7月的2346億元繼續提升，凈融資量為1541億元，較7月的1367億元亦繼續提升。

上周主體評級調整情況匯總

非金融企業中，上周有4家發行人主體評級上調，0家發行人主體評級下調。主體評級上調發行人有3家為城投，剩餘1家發行人所處行業是電力、熱力生產和供應業。

以下為正文：

上周市場行情回顧

1、美國高收益債市場行情

上周美國高收益債收益率繼續下行。美國高收益債收益率從上上周末的5.69%下行至上周末的5.63%，下行幅度為6BP.

利差方面，上周美國基本面數據好壞參半，利好的一面包括：美國二季度實際GDP增速超預期上修，創2015年一季度來最高增速；8月製造業PMI強勁回升，顯示製造業擴張加速，製造業就業創出新高；作為消費領先指標的個人收入增幅超預期，預計對未來消費的回升產生良好支撐。表現不佳的一面則包括：8月非農全面不及預期，新增就業回落，失業率上升，薪資增長疲軟；7月實際個人消費支出增幅不及預期；美聯儲青睞的通脹指標——核心PCE物價指數同比增速降至2015年12月來最低，通脹依舊低迷，這可能強化市場對美聯儲年內不再加息的預期。此外，颶風Harvey進一步降低了美國政府停擺的可能，經濟增長不確定性因素有所減少。受此影響，上周美國高收益債收益率繼續下行，高收益債利差收窄。

截至上周末，美國高收益債利差為382BP，較上上周末的389BP下行7BP。整體來看，上周公布的美國基本面數據好壞參半，但颶風Harvey進一步降低了美國政府停擺的可能，經濟增長不確定性因素有所減少，美國高收益債收益率持續下行，利差收窄。

2、國內高收益債市場行情

我們將國內AA-及以下評級的公募信用債定義為國內高收益債。這些高收益債的餘額加權平均收益率作為國內高收益債收益率指數。考慮到國內高收益債的剩餘期限大多在三年以內，因此我們使用國內高收益債的餘額加權平均收益率與3年國債收益率之差作為國內高收益債的利差。(國內高收益債收益率指數具體計算方法見《國信證券-專題報告：構建國內公募信用債收益率指數體系》)

為了增強可比性，本文將上上周的高收益債收益率指數重新進行了計算(調整上上周樣本保持與上周一致).

上周國內高收益債收益率整體繼續上行，從上上周五的11.72%上行至上周五的11.81%，上行幅度為9BP.

利差方面，上周黑色系期貨價格明顯下跌，現貨價格也有所回落，電廠耗煤量亦大幅下降，國信宏觀擴散指數由正轉負。此外，上周上半周貨幣市場資金利率持續上行，但前四天央行仍通過公開市場操作凈回籠資金2300億元，到了周五，央行通過MLF、SLF、PSL投放流動性，貨幣市場資金面緊張的局面才有所緩解。受此影響，上周國內高收益債收益率繼續上行，利差走闊。截至上周五，國內高收益債利差為824BP，較上上周五上行8BP.

整體來看，上周國內經濟增長高頻數據有所走弱，同時央行前四天通過公開市場操作凈回籠資金，繼續加強了市場對貨幣政策偏緊的擔憂，國內高收益債收益率繼續上行，利差走闊。

行業利差跟蹤

我們先分別計算債項評級為AAA、AA+、AA評級的公募信用債的餘額加權平均收益率，再分別計算這三種債項評級分類下不同行業的餘額加權平均收益率。不同行業的餘額加權平均收益率減去對應債項評級整體債券的餘額加權平均收益率，則得到對應債項評級下的行業利差。(AA-及以下評級個債數目較少，因此我們不再細分計算AA-及以下評級的行業利差)

整體來看，上周鋼鐵行業的行業利差普遍走闊，其中AAA、AA+、AA級鋼鐵行業的行業利差較上上周分別走闊1.0、12.0、1.4BP，而下游的航空運輸業的行業利差普遍收窄，AAA、AA+、AA級航空運輸業的行業利差較上上周分別收窄1.0、2.3、2.1BP.

1、AAA評級各行業的行業利差周度變化

截至上周五(9月1日)，AAA級行業利差顯著為正的行業仍然以有色金屬冶鍊、煤炭開採、黑色金屬冶鍊、化工、有色金屬礦選等上、中游過剩產能行業為主。此外，AAA級房地產業、批發業、航空運輸業等個別下遊行業的行業利差亦為正。

在AAA級行業利差為正的這些行業中，上中遊方面，上周煤炭開採、有色金屬冶鍊的行業利差有所收窄，化工、有色金屬礦採選業、黑色金屬冶鍊的行業利差有所走闊；下遊方面，航空運輸業的行業利差有所收窄，房地產、水的生產和供應業、批發業、的行業利差有所走闊。

2、AA+評級各行業的行業利差周度變化

截至上周五(9月1日)，AA+級行業利差顯著為正的行業亦是非金屬礦物製品業、煤炭開採、黑色金屬冶鍊、有色金屬冶鍊、電器機械及器材製造業、化工等上中游過剩產能行業為主。此外，下游農副食品加工業航空運輸業、房地產業的AA+級行業利差也為正。

在AA+級行業利差為正的這些行業中，上中遊方面，上周化工、有色金屬冶鍊、電器機械及器材製造業的行業利差有所收窄，黑色金屬冶鍊、非、金屬礦物製品業煤炭開採的行業利差有所走闊；下遊方面，航空運輸業、農副食品加工業、紡織服裝服飾業、零售業的行業利差有所收窄，房地產業的行業利差有所走闊。

3、AA評級各行業的行業利差周度變化

截至上周五(9月1日)，AA級行業利差顯著為正的行業亦是黑色金屬冶鍊、煤炭開採、煉油煉焦、化纖、化工、有色金屬冶鍊、紡織業等上、中游過剩產能行業為主。此外，下游的水上運輸、零售、批發、租賃、電子設備製造業、住宿、房地產業、醫藥製造業的AA級行業利差也為正。

在AA級行業利差為正的這些行業中，上周大多數行業利差均繼續走闊。上中遊行業中，紡織業、化纖、非金屬礦物製品業的行業利差有所收窄，而化工、有色金屬冶鍊、運輸設備製造業、煤炭開採、黑色金屬冶鍊、煉油煉焦的行業利差均有所走闊；下遊方面，航空運輸業、住宿業的行業利差有所收窄，而零售業、批發業、醫藥製造業、電子設備製造業、房地產業、水上運輸業的行業利差均有所走闊。

從上、中、下游非金融企業信用債凈融資情況來看(剔除城投債)，8月上游非金融企業信用債凈融資量由正轉負；中游非金融企業信用債凈融資量維持負值；下游非金融企業信用債凈融資量明顯回落但仍為正值。

上周主體評級調整情況匯總

一、具體的主體評級上調理由如下：

1、城投

(1)17瘦西湖SCP001:①旅遊業為揚州市經濟社會發展的支柱產業之一，跟蹤期內，揚州市旅遊總收入對全市GDP貢獻進一步提升，遊客規模持續擴大，為公司發展提供了良好的外部環境；②公司是揚州市人民政府下屬旅遊基礎設施的投資建設和運營主體，其經營管理的揚州蜀岡—瘦西湖風景區不僅是揚州市唯一的國家級5A風景區，也是揚州市旅遊產業重點打造的「一城一軸四片」旅遊規劃中的核心區域，區域地位優勢突出；③為進一步支持公司發展，跟蹤期內，公司股東由瘦西湖管委會變更為揚州市人民政府，市級旅遊投資平台定位更加明確；④2017年，揚州市人民政府通過瘦西湖管委會對公司進行了增資，公司資本實力進一步增強，債務負擔有所減輕。

(2)16成阿債：①金堂縣經濟及財政實力穩步增強，為公司提供了良好的發展環境；②公司作為成阿工業園區內的建設和投資經營主體，地方政府在資金注入等方面對公司支持力度較大，公司資本實力大幅增強。

(3)PR膠城投：①膠州市經濟和財政實力不斷增強，為公司的業務發展提供了良好的環境；②未來膠州市區域發展情況向好，為公司的發展提供良好前景；③公司是膠州市政府唯一直屬的城市基礎建設投融資主體，膠州市政府給予其很強的支持力度；④公司業務量對未來收入保障程度較高。

2、非城投：

(4)16寶新02:①火電裝機規模穩定，且保持了較高的運營效率和穩定性；②在建項目投產後，公司裝機規模及盈利水平將大幅提升；③金融板塊布局不斷完善，非公開發行股票完成；④公司負債率繼續保持在較低水平，繼續保持暢通的融資渠道。