美國銀行：頁岩油未來將迅猛增長 美國產量將超沙特

兩年前，沙烏地發起了打壓原油生產和價格的運動。這一運動，有效的結束了美國頁岩油大幅增長的局面。沙烏地打賭，當油價暴跌的時候，頁岩油生產商將會被掃蕩，並導致他們破產和停止生產。沙烏地的計劃在一定程度上是成功了，但是沙烏地卻出現了一個明顯的錯誤，那就是關於頁岩油盈虧平衡成本的假設。正如美國銀行2016年的報告，頁岩油的成本被大大高估了。

頁岩油成本下降刺激產出增長

美國銀行的分析師Francisco Blanch解釋了美國頁岩油生產未來幾年激增的主要原因就是成本下降，同時成本也是全球原油市場競爭中最大的變數。另一方面，OPEC為了重新獲得市場份額，也會不斷提高產量，引發新的競爭。具體來說，Blanch預測，美國頁岩油產量可能在未來五年後每天增加350萬桶。

Blanch解釋說，「成本的下降使得頁岩油生產商有了更強的抗擊油價下跌的能力，這就使為什麼許多頁岩油公司在前兩年油價重挫的時候倖存了下來的原因。」

圖：非OPEC產油公司加權平均成本2016年四季度在58美元/桶附近，圖中紅線部分。

而在2014年成本則在65美元附近，圖中淺綠色部分。

世界上哪些地方可以在未來的歲月大幅增加產量呢？在美國銀行看來，美國頁岩油生產商將處於領先地位，並在2022年之前實現超大的市場份額增長。美國頁岩油產量可能從2016年的四季度到2017年四季度依次增長60萬桶/日，受鑽井平台活動增加的影響。更重要的是，美國主要廠商的盈虧平衡成本低至55美元/左右。

隨著原油價格進一步復甦，以及川普政策下監管的逐漸放鬆，假設油價逐漸恢復到長期平均水平60到70美元附近，美國銀行認為未來五年美國頁岩油平均產量將會增加70萬桶/天。

未來頁岩油產量取決於原油均衡價格

美國銀行在分析報告中指出，如果當前原油價格高於55美元/桶，美國頁岩生產可能將會不斷增長。報告稱，「我們認為2022年美國頁岩油產量水平將取決於未來五年美國原油的平均價格。」

報告顯示，「在40美元/ 桶的價格背景下，美國頁岩油平均每年下降27萬桶/天。

在50美元/ 桶的價格背景下，美國頁岩油平均每年增加24萬桶/天。

在60美元/ 桶的價格背景下，美國頁岩油平均每年增加70萬桶/天。

在70美元/ 桶的價格背景下，美國頁岩油平均每年增加95萬桶/天。」

美國銀行指出，「不僅僅是美國，除了美國頁岩油之外，巴西，俄羅斯，哈薩克和加拿大，未來五年內，在Lula，Kashagan或Johan Sverdrup領域的巨大項目將推動產量不斷增長。」

然而，非OPEC產油國的非頁岩油生產主要還是油價崩潰之前的投資，所以墨西哥、英國等國家將面臨產量下降的局面。

美國銀行預計，非OPEC產量計劃到2022年達到6170萬桶/日。這相當於未來五年年平均增長量為83萬桶/日。

圖：非OPEC產油國產量未來幾年的增長幅度將逐漸放緩。(未來預期產量淺藍色部分)

換句話說，分析師Blanch指出，未來幾年84％的非OPEC產量增長來自美國頁岩油，因為世界上其他許多地方的生產停滯或下降了。

OPEC國家不會大幅增加產量

根據美國銀行的計算，在非OPEC準備大幅增加產量的背景下，OPEC國家僅僅增加220萬桶/日產量，就可以滿足2017 - 22年期間全球石油需求550萬桶/日的增量。因此，2017 - 22年全球原油供應增長的1/3將來自於OPEC，2/3來自於包括美國頁岩油在內的非OPEC。

圖：未來幾年OPEC和非OPEC增加產量的對比 深藍色為非OPEC國家的增量 黃色為OPEC國家的增量

美國銀行的Blanch認為，沙烏地，伊拉克和阿聯酋是唯一能夠在中期提高產量的國家，而阿爾及利亞，奈及利亞或委內瑞拉將需要大量投資來扭轉當前趨勢，才能夠提高產量。

當然，這種產量預測的前提條件是在全世界範圍內生產成本和盈餘沒有太大的變動。因為包括在內的一些國家對原油市場的投資也是不確定的，(比如對委內瑞拉原油市場的投資等)這些國家的投資也會使得市場份額出現一些變化。

根據美國銀行的預測，雖然OPEC國家擁有增加生產的資源，但其以前生產表明，在油價下跌增加產量(低油價高產量)和油價上漲產量不變(高油價低產量)，兩種情況之下，OPEC更願意選擇油價上漲產量不變，這種情況他們的收入可能會更高。如下圖：

圖：高油價低產量(藍色)和低油價高產量(黃色)的OPEC收入對比

因此，根據以上圖表分析，美國銀行的Francisco Blanch預計未來5年OPEC原油產量將會有限。

分析師稱美國銀行觀點需要進一步觀察

也有不少分析師質疑美國銀行的觀點。當前全球原油產量對比出現了一些變化，比如俄羅斯在去年12月就超過了沙烏地成為世界上最大的原油生產國。而俄羅斯和沙烏地當前正在限制供應，遏制數十年來原油的過剩生產。

根據彭博社早前報道，俄羅斯從2016年11月份起每天產量下降2.9萬桶，達到1049萬桶。而沙烏地阿拉伯的產量從11月的1072萬桶下降到1046萬桶。這是自2016年3月以來俄羅斯第一次擊敗沙烏地阿拉伯位居世界產量第一位。

伊拉克排名第四位，每天生產450萬桶，其次是每天398萬桶。而美國是第三大原油生產國12月份產量為880萬桶，而11月份為890萬桶。

如果美國銀行的觀點是正確的，美國頁岩油將在未來幾年大幅增長，那麼美國的產量將會超過沙烏地和俄羅斯成為世界上最大的原油生產國。

不過目前美國原油庫存的仍然位於創紀錄的水平，以及需求並不是那麼強勁，這使得在接下來的幾個月中美國頁岩油能否大幅增加產量有待觀察。

如果未來幾年美國頁岩油真的搶佔了OPEC的大量份額，那麼以沙烏地為首的OPEC國家打壓油價的運動可能還會再度重現。這也可能使得美國頁岩油產量不太可能如美國銀行預測的那般大幅增長。