唐寧復盤宜信11年：金融科技這個詞也會消失 | 金融科技百人談

關於零壹財經「金融科技百人談」：

5月，央行成立金融科技委員會，金融科技應用試點有望加快，引發了大量關注。2016年以來，「金融科技」一詞即熱度漸起，大有追趕「互聯網金融」之勢。從大眾輿論到業界，從坊間到監管，從國內到海外，金融科技頗有「燎原」之意。

那麼，科技到底如何改變了金融？金融科技的本質是什麼？金融科技的發展趨勢是什麼？……

零壹財經特別策劃了「金融科技百人談」系列文章，與支付、徵信、網貸、農村金融、消費金融、區塊鏈、互聯網保險、互聯網銀行等多個業態以及國外的百位金融科技相關人員進行對話，以期獲得上述問題的答案、啟發思考。

本篇是該系列的第1篇。

Fintech前線按：

今年是宜信成立的第11個年頭。這些年過去，宜信已經成為擁有借貸、保險經紀、私募基金管理和融資租賃等多個業務、客群涵蓋企業、農戶和城市白領等多個類別的綜合性金融服務公司。

近日，零壹財經和宜信創始人唐寧進行了對話，他講述了宜信創立以來的心路歷程、對金融科技浪潮和監管的思考。

圖 唐寧

借貸：從獨創「式P2P」模式到宜人貸上市

宜信的故事從2006年開始。

此前，唐寧先後擔任美國DLJ證券公司投資銀行部分析師、亞信科技企業發展部總監、華創資本CEO，都是在為企業融資服務。

談及為何會從投資人轉向「親自」創業，唐寧說，

其實當時做投資人，也不是做甩手掌柜，寫完支票就消失了，過段時間就來收錢。因為通常早期企業確實缺的太多了，作為投資人還要幫著想戰略，甚至打單子、拉業務，也跟創業差不多了。

至於為什麼做P2P，當時我們投了培訓公司達內科技，有一百多個大學生交不起學費，我就去找銀行看能不能借款，結果未果。怎麼辦？我就從自己做起，我一位北大小師妹起草的第一份P2P合同，就是個人對個人，後來才知道原來國外也有這種模式，就這麼』舶來』了。

所以宜信創辦P2P，是為了滿足實體經濟的需要。我的創業，是比較自然的過程，沒有刻意去尋找創業的方向。沒有。我沒想過如果沒有遇到達內，達內的學生沒有借款需求，後來會怎樣。

唐寧所說的式P2P后被稱作「個人對個人」模式，這一模式起初在線下開展，後轉至線上，這正是紐交所「P2P第一股」宜人貸的前身。

關於線上線下誰更重要，唐寧說，

沒必要割裂，更多的還是線上線下相結合。這一點曾經存在爭議，但大家已經達成共識。

例如，在線上獲得獲客線索后在線下開展業務比較好，那就去線下，不必然只能在線上做業務。客戶需要的可能不只是產品，可能還想要好的體驗，如果線下體驗更好，就去線下。

唐寧稱，宜信用線上線下結合來開展網貸業務的方式獲得了業內同行的效仿。

2015年12月18日，宜人貸登陸紐交所。宜人貸當時是不是一定要上市？唐寧說，

有次哈佛商學院把宜人貸選作案例，設立的一個問題就是』如果你是唐寧，你會不會選擇（讓宜人貸）上市？』這個案例第一次講的時候，我參加了。當時投票，一半同學投了不上市。

說不應該上市的也是有道理的，因為從當時國際資本市場的發展情況來講，尤其是對來說，有不理解和誤判。2015年資本市場有大量唱衰、看空的聲音。具體到的互聯網金融，也有一些風險事件出現。

但從另一個角度講，也到時候了。行業發展出一定的成果，是時候告訴大家了。行業發展到那個階段，需要有個企業站出來做出規範的表率，否則行業可能就毀了。行業需要引領，需要正能量。

現在看來，宜人貸上市這個舉措是非常有戰略性的，我們對風控能力進行了詳盡的披露，這個透明度對行業有一個示範作用。也直接對宜人貸的業務有正面的影響，出借人的獲客成本有了很大下降。

我們還是希望世界能明白的P2P網貸是怎麼回事，應該說上市這件事有很多歷史的、國家的擔當成分在裡面。宜人貸上市，不是因為缺錢，是希望從正面去促進微觀企業和中觀行業的發展。

回顧創業11年，我和同事最自豪的就是，我們發明並成就了的網貸行業，把它做成了乃至世界級的支柱型創新，創造了一個行業。

展望未來，唐寧也依然看好網貸。他認為網貸在十年、二十年內都會有長足的發展，

它是一個非常好的模式，能夠解決過去沒有解決的很多極為重要的問題。

在借貸之後，宜信還開展了財富管理和其他服務。

唐寧如此闡述宜信業務發展的邏輯：

還是完全是為了滿足客戶的需求。一開始，發現客戶需求錢，就借錢。後來發現，客戶不僅需要借錢，還想理財，那我們就做財富管理服務。我們把這個過程叫「普惠金融三步走」，第三步叫「能力建設」。

所謂能力建設，就是給大企業提供金融服務，不用教它們怎麼做業務，但是對小企業來說，如果能幫助它開展業務，那對面向小企業的金融服務也會很有幫助。例如，如果幫助小微企業完成數字化，那對我們金融服務的風控來說，就會有更多數據點。我們供應鏈金融服務平台翼啟雲服就有幫助小企業管理報銷的服務「現金羅盤」。

可以看出，唐寧的業務發展邏輯蘊含著「共贏」的思想，這一點在宜信旗下徵信公司致誠信用的創業原因中也有體現。唐寧說，

2010年，宜信成立了致誠信用，我們把宜信的數據拿出來共享給同行。有的同事會不理解，說這麼關鍵的數據都拿出來，我們以後怎麼過日子。我認為不分享是多輸，分享是多贏，雖然可能我們贏得少一點，但畢竟是贏了，而且我們可以在別的地方贏一些，不必然只在一點上贏。

我就說我們開放一些數據吧，讓同行來查一個人是不是在宜信有借款之類的，運作一年後，有機構說你們有誠意，他們也加入進來，也把數據都打開，大家都一起查。我之所以相信網貸能成，就是因為從業者有這個動機。」

財富管理：「過去兩位數的回報已經是夢境中的場景」

財富管理是宜信業務的重要組成部分，宜信公司沿用已久的Slogan（標語）是「科技讓金融更美好」。那麼科技為財富管理帶來了什麼改變？唐寧認為有兩方面：

首先，科技讓財富管理更下沉了。拿出手機，中產階級也能像高凈值人士一樣有理財規劃師了。但是不要抱著讓資產組合產生超出市場平均回報的想法，不是要打敗市場，它更多的目的應該是通過資產配置實現長期投資。

另外，過去很多策略是人想出來的，要分析海量數據，量化策略要在短時間內大幅戰勝市場，它追求的是旱澇保收，甚至市場虧時還要賺，它要的是絕對回報。但是我們現在說的科技驅動的財富管理更多的是讓投資者持有就好，不要想著超越市場太多。賺錢的機會會被科技迅速找到，這樣很難有大量的套利機會。」

唐寧認為財富管理的根本要義是「資產配置」，而資產配置的要義是消費者了解底層資產。他說，

為什麼說2016年是財富管理的元年。原因是行業真正有了配置的想法。比如我們提出了資產配置的三個原則，一是跨地域國別配置，二是跨資產類別配置，三是超配另類資產。這裡的另類資產主要是高凈值人士的需求，這部分人群對資產的流動性沒有像中產階級那樣強烈的渴求。中產階級可能就一兩百萬人民幣，由於對家庭救急有需求，他們對流動性的要求比較高。

接下來就是選產品。可能要從不同的地方獲取產品，不必然是從一個地方，自身也不必然要有投資能力。但我們團隊在固定收益和股權投資方面也都有自己生產資產的能力。

唐寧認為當前的財富管理市場正在面臨大環境的變化，有五大發展趨勢：

從企業轉型發展的角度來講，很多我們的客戶都是企業家，他們過去從事的都是十年二十年高增長的領域。現在他們面臨的挑戰是企業進入低增長模式，這導致他們的財富管理模式跟原來也不一樣了。原來是每年都有很好的獲利，一部分用去發展業務，另外一部分拿去理財。結果現在這個獲利可能很少了，那他們的財富管理就會面臨一個挑戰。

另外，過去投資經常有兩位數的回報，那都是夢境中的場景，現在是夢已醒，機會不再。要投資認同它發展模式的企業，要成為企業的一分子，要想著成為它的主人，不要想著兩周后就有其他人把它買走。

現在財富管理的五大趨勢是：從固定收益到權益類；從短期投機到長期投資；從到全球；從單一產品投資到資產配置；從一代創富到二代創富。」

關於財富管理的全球化，唐寧以網貸投資舉例稱，

我們有非銀信貸基金。我們不是到各個市場去開展業務，而是跟當地機構合作，去評估它資產的質量。我們不是要去搭建網貸平台。我們是要通過產品投資的方式去識別他們做得怎麼樣。如果我們覺得放心，就把它買過來。」

在當前的監管形勢下，宜信財富管理全球化是否會遇阻，唐寧認為，

宜信財富服務的很多超高凈值人群本來就有海外資產，我們全球化方面主要服務這部分需求。大眾富裕階層未來也會進行海外資產配置，目前也可以通過QDII（Qualified Domestic Institutional Investor，合格境內機構投資者）參與。前陣子國際基金巨頭富達和Vanguard在國內成立了外商獨資企業。我認為財富管理的全球化是一種趨勢，很難想象這個世界會越來越小，開放的趨勢是不可逆轉的。」

與監管同行

在談到財富管理「從短期投機到長期投資」的趨勢時，唐寧對監管層提出了一些呼籲：

我2003年投了一個企業，它2014年才上市，鎖了11年。假設這11年中間有流動性，我可能早跑了。互聯網泡沫破滅時，新浪股價一塊錢不到，後來衝到了60多塊。大家都會想，社這麼幸運。所有人都是1塊錢買，三四塊錢出來。誰沒事兒1塊錢等到60多塊啊。

流動性，也好也不好。投資，一定要做長線的。資本市場投資，不應該是求流動性的。你要是需要流動性，你應該把錢放到銀行。有流動性需求的錢，不應該放到資本市場里。資本市場的錢只是恰好具有流動性，這是它的一個加成。拿美國來講，它的大、中、小客戶都懂資產配置的道理，不太可能老是炒股。它的監管專門制定了政策鼓勵長期投資。」

關於中美金融科技發展的不同有何看法時，唐寧還提出：

美國領先很多年。除了客戶有資產配置的理念外，美國的信用體系比較健全，的則還在路上。因此，在金融的模式和技術創新上，中美有很多不同之處。美國是錦上添花，是雪中送炭。很多時候，甚至是從無到有。如果從無到有和從有到好同時發生，確實有點彎道超車的意味。但在法律法規和政策的出台、投資者教育、法律法規和政策的出台等方面，美國還有很多值得學習的地方。」

除了對監管層提出建議外，唐寧還倡議同行對金融的底蘊和監管保持敬畏：

並不是沒有白紙黑字和監管條文，就沒有監管邏輯了。在824（註：2016年8月24日，銀監會發布了《網路借貸信息中介機 構業務活動管理暫行辦法》，該文件被稱為網貸監管細則）之前，監管者也很明確地表過態，從業者不能因為沒有條文就把來自監管層的話當成耳旁風。宜人貸和廣發銀行在2015年8月24日上線了資金託管，當時完全不知道一年後的這一天會有要求P2P和銀行進行資金存管的網貸監管細則出來。

與銀行合作資金託管不是監管告訴我們應該這麼做，是我們求來的。因為你看這個模式最大的風險就是道德風險，有些平台把出借人的錢當成自己的，做不下去就跑路。我們就想去推動，把投資人資金和平台資金分離開來。這個監管細則其實是行業求來的，是行業推動的。

反思金融科技浪潮，瞻望未來金融

在談網貸應該線上線下相結合時，唐寧回憶道，

98年我在美國做投行時，一個現象是凡是公司名字後面有.com就是新經濟，沒有就要掃進歷史的垃圾堆，但我認為沒有行業經驗光有技術和互聯網是不行的。

未來的金融會是線上線下相結合的、重視體驗和服務的、用科技武裝到牙齒的、對客戶有全方位服務的模式。

說到這裡，唐寧又談到了他對金融科技、互聯網金融、科技金融等概念的思考：

之前我說過互聯網金融這個詞會消失，金融科技也會消失。因為金融一直是技術驅動的行業，它不斷地利用可以利用的技術變得更好。金融業對技術的投入是持續的，很難分清楚哪些是金融科技投入，哪些不是。只要技術好，金融業就會用，並不是說非得造個詞出來才會用。

另外，金融其實本身也是一種技術。為了技術而技術是沒有意義的，我看到展示某個技術有多「黑」、有多「引領」的現象，我認為更重要的是技術解決了誰的問題，是不是規模化地解決了？如果就解決了月亮上的一個人的問題，很黑，那有什麼用呢？沒有意義。

技術到處都是，關鍵是怎麼用，最終的贏家是對客戶需求和行業發展有洞察力的企業家，技術是工具。要看有沒有能讓技術落地的商業技術，要看客戶的需求到了沒有，要是沒有，那就是先烈了，如果和客戶需求不匹配也是百玩。技術不是門檻。

像這樣把「科技」和「互聯網」拎出來，說明大家更重視科技創新對金融的影響了。就是因為一些新技術的湧現，使得一些新型的模式更加地被關注，大家比較重視科技能夠給金融帶來什麼，所以有了這種金融科技的浪潮。我覺得用這種方式讓社會資源向它聚攏，讓創業者得到更多的資金，也挺好的。

筆者曾在此前的另一個場合聽唐寧談過對這一問題的看法，彼時他就已流露出對金融科技中的「科技」的反思。他開始更多地思考什麼才是最重要的，而什麼只是泡沫。

他對認為不能一味強調「用戶體驗」，而這一點是很多布局金融的互聯網公司引以為傲的。他說，

有的公司說可以讓用戶一鍵配置資產，而如果不知道底層資產到底好不好，一鍵即得對你有什麼好處？很多公司的很多精力花在如何改善這方面的用戶體驗上，我認為這個並不是金融科技創新最重要的東西。

最重要的是底層資產得跟客戶需求匹配，如果資產的風險不可控，你讓用戶多點幾下有什麼不好的呢？我們對到底什麼是好的用戶體驗要有充分的認識，你要買一個標準性很強的產品，那是電商邏輯，金融在很多時候是非標的。

金融科技作為一種業態，除了在概念上有種種熱詞頻頻湧現，在資本市場的估值上是否存在泡沫？身兼投資人和創業者兩大角色的唐寧認為，

估值本來就像鐘擺一樣，可能是來回波動的。優秀的企業一定會有很多融資選擇，而不管是對企業本身，還是對投資方來講，估值並不是最重要的考慮因素。投資，要幫忙，不要添亂。

對私募融資而言，要看是否可以和投資人有長期的合作，投資人對行業是否有深刻的理解。我們宜信財富母基金投資了風險投資基金Ribbit，它專註於金融科技，非常專業，很難進入。我們怎麼進入的？就是因為它發現它投的企業可能會進入市場並且謀求上市，那在這些問題方面，宜信作為一個運營型的組織都可以跟它有合作。它看重我們的不只是資金，還有這些業務和資本運作上的協同。

對企業來說，在做融資規劃時，不要把弦崩得那麼緊，可能會給以後留下隱患。如果把這輪價值最大化，那麼融下一輪可能就會比較難。

現在金融科技公司到公開市場進行公開融資，估值可能是有折扣的，理論上應該有溢價的，為什麼會出現這種倒掛？這次我去美國跟一個銀行家聊，他說一個原因是私募只要有一個投資人認可，就成交了，企業就可以說我以什麼估值完成了融資，但公募就要好多投資者認可。

還有，金融科技發展到現在，可能在一個小圈子裡，大家對如何估值、如何看待金融科技公司的未來，有相對的專業性。但是在二級市場，很多機構對金融的模式創新和技術創新，還沒有形成同樣的語言、用同樣的標準去講同樣的事，還存在投資者教育的過程。

那麼，先發者是不是就要受累？我覺得還是要引領，還是有先發優勢。

關於宜信今後的發展，除了先行上市的宜人貸，唐寧表示，宜信計劃未來將實現整體上市。

宜信的名字里有「信用」，它的理念是「人人有信用，信用有價值」。唐寧希望宜信成為一個幫助客戶和社會培育信用體系、讓每一個有信用的人都能獲得相應的金融服務的公司。當被問到這11年來是否認為這樣的信用體系已經建成時，唐寧說，正逐步實現，在路上。

宜信，也還在路上。