【商聞天下】填谷削峰央行拒絕放水市場利率穩步攀升 互聯網金融風險專項整治或延期一年

時至年中，一場悄無聲息的資金搶奪戰在銀行等金融機構間拉開大幕。

6月一到，金融機構交易員們就繃緊了神經，季末、年中考核時點越來越近，每天搶到資金便是王道。「這個月必須小心翼翼，提前借入資金，確保平安度過。」一位華南某銀行的交易員形容說，比聯考壓力還大。

銀行搶錢拉高市場利率，銀行同業存單利率已高達5%以上，銀行出售的理財產品預期收益率最高已沖至7%以上，與銀行貸款基準利率已形成「倒掛」。市場希望央媽出手「拯救」，然而希望很可能要失望了。「鬆了馬上就收，緊了就會放一點，總之保持適度的緊，才能實現金融去槓桿。」6月9日，國泰君安首席經濟學家林采宜告訴《華夏時報》記者，央行將通過公開市場酸辣粉(SLF)和麻辣粉(MLF)靈活操作，總基調保持流動性偏緊。

「『削峰填谷』將是央行對流動性管理的方向。過去GDP兩位數增長，M2也是兩位數增速勢頭成為過去式，現在市場是時候清醒了，GDP個位數增長成為常態，同時資金利率走向上行周期，利率攀升耐受力在提升，高利率拐點還遠未看到『未來M2增速將會平緩下行，甚至降至個位』。」 一位接近央行的人士稱。

今年以來，金融市場利率節節攀升，林采宜認為，利率上移與去槓桿周期有關，同時與美元利率拐點到來、進入上行周期也相關聯，以使利率與美元維繫同步節奏。

如何達到金融去槓桿的目的?央行採取了MPA考核，銀監會則下發了數道監管文件。銀行業人士形象地比喻，「以往季末年中考核流動性本來就慣性緊張，MPA相當於加倍版的年中考核，所以今年格外小心。」

央行行長助理張曉慧最近發文稱，一些中小金融機構感覺受到MPA約束較多，多是源於其過度追求利潤、過度增加槓桿，導致資產擴張速度遠超其資本承受能力。如城商行、農商行、農信社中2017年3月末貸款增速超過25%(約為全國水平的兩倍)的分別有35家、157家和154家，其中貸款增速超過35%的有182家，佔三類機構總數的7.9%。若這些機構延續資產過快擴張勢頭，維持高槓桿或過度加槓桿等不審慎行為，當然會感受到較大的MPA約束。這也使得快速擴張的中小金融機構以及非銀機構，成為了資金面緊張之下的借錢主力。

央媽擰緊水龍頭

6月6日，央行向市場上撒了一把麻辣粉(MLF)，投放了4980億元，期限1年，利率3.20%。

資金面緊張的市場一下子沸騰了，一些解讀甚至稱，釋放了近5000億基礎貨幣，相當於釋放2.5萬億貨幣。一些自媒體高喊「央行又大放水了」，各種解讀滿天飛。6月7日，A股也像吃了興奮劑一樣，截至下午收盤，上證綜指報3140.32點，上漲1.23%;兩市合計成交4558億元，與前一日2978億元相比大幅放量。這也是A股久違了的大漲行情。

央行投放近5000億的規模，為2015年3月以來MLF投放的最高峰，但真的是在放水嗎?根據統計，上周(6月5日-9日)共有6943億元資金到期。6月6日當天雖然通過MLF投放了4980億元，但有600億14天逆回購、1510億6個月MLF到期，因此當日凈投放為2870億;何況6月5日凈回籠1110億元，6月7日、8日、9日還有3800億元逆回購、733億MLF到期。如此算下來，央行這一把麻辣粉還遠遠不能對衝到期資金，根本談不上放水。

於是，央行又在市場資金缺口之下，6月8日、9日兩天分別進行了1500億、600億逆回購操作，以保持6月大考不出現流動性危機。

過去幾年在經濟下行之時，只要資金面一緊，銀行「哭奶」，央媽就會放水安撫。而今非昔比，央媽的態度徹底改變，寬鬆的貨幣政策早已逆轉，走上了偏緊的局面。

6月3日-4日，清華大學舉行2017清華五道口全球金融論壇，央行副行長陳雨露稱，對央行來說，首要任務就是實施好穩健中性的貨幣政策，調節好貨幣閘門維護流動性的基本穩定，努力做到貨幣既不松也不緊，為結構性改革引導中性適度的貨幣金融環境。

央行前期的報告稱，公開市場操作的力度和節奏會靈活切換，有時出於「填谷」的目的會以較大力度持續操作，有時出於「削峰」的目的會持續停做或凈回籠流動性，這些都是正常的操作安排。也就是說，流動性若跌入谷底，央行就會在公開市場操作以緩解流動性緊張局面，若是流動性稍微寬鬆，央行立馬又操作一把收迴流動性。

「今年從整體趨勢來看，資金面越收越緊，利率中樞將會繼續上移，金融市場去槓桿，是今年的主旋律，所以整體上資金面會感覺明顯比去年緊。」林采宜判斷。

脫虛向實必答卷

資金面持續偏緊狀態，市場利率不斷攀升，金融機構難受的局面什麼時候到頭?金融市場高利率，會傳導到實體經濟並形成拖累嗎，這又會反過來制約貨幣政策倒逼轉向嗎?

在吉靈浩看來，經濟增速只要不跌破6.5%，金融業的強監管就會繼續下去，偏緊的貨幣政策就不會鬆動。

國家統計局公布數據顯示，2017年一季度GDP按可比價格計算同比增長6.9%，創近6個季度新高。這一增速高於今年全年增長目標6.5%。

經濟已經企穩回升，高利率並沒有拖累經濟。吉靈浩認為，目前高利率仍在金融市場之中，由金融機構承受，對實體經濟沒有形成直接傳導，但是時間一長就會間接傳導至企業貸款、融資之中。

《華夏時報》記者從銀行了解到，最近不但房貸利率上調，企業貸款也出現價高者得，金融市場利率抬高或許已經傳導至實體經濟。

林采宜稱，實體經濟的貸款利率上行與金融市場利率中樞水平上移是同步的，貸款利率基本已經市場化，「企業貸款主要取決於風險溢價，以及宏觀環境預期、企業本身的財務狀況。即使基準利率再低，企業風險高拿到的貸款利率照樣很高;即使市場利率水平高，只要企業經營得好報表好看，拿到的貸款利率也會相對較低。」

「金融市場的利率維持高位，套利成本增加，就沒有套利空間了，避免資金空轉，資本脫虛向實。」 林采宜說。

對資金面偏緊、利率高企的耐受力有多強，最終要看對GDP下行的容忍度。中泰證券首席經濟學家李迅雷認為，經濟下行壓力依然未消。

「GDP增長低一點又有什麼關係呢，即使6%也沒有關係，保增長不就是保就業嗎?只要保持充分的就業就可以了。」林采宜稱，現在每年就業人口減少300萬，勞動力供不應求。

IMF近期發布報告稱，未來幾十年，亞太地區的許多國家(特別是東亞國家)將是世界上老齡化最為迅速的國家。未來30年，的適齡勞動人口可能減少1.7億。如果從保經濟增長就是保就業的角度來看，政府對GDP增速還可能承受更低。

互聯網金融風險專項整治或將延期一年左右

距離P2P合規「8•24」大限僅剩不足三個月，儘管已有部分平台根據地方監管細則全部整改完畢，但大多數的網貸平台仍陷於艱難轉型中。

財新記者從多個渠道了解到，原定於今年3月完成的互聯網金融風險專項整治工作，將延期一年左右，2018年6月作為最後的期限接受監管驗收，若還沒整改完就將被取締。但銀監會主導的P2P「8•24」合規大限如何與專項整治的時間銜接，尚不明確。

互聯網金融風險專項整治工作自2016年4月就已展開，原計劃於2017年3月底前完成。在此期間，國務院辦公廳於2016年10月公布了《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》，其中包括四個階段：摸底排查、清理整頓、督查和評估、驗收和總結。而銀、證、保等多部門也分別在同一時間公布了對P2P、股權眾籌、互聯網保險等的具體方案，明確了整治工作的全面部署安排。

2016年12月9日，人民銀行會同互聯網金融風險專項整治工作領導小組成員單位，聯合召開了互聯網金融風險專項整治清理整頓經驗交流電視電話會議，整治工作領導小組組長、央行副行長潘功勝表示，互聯網金融風險底數已基本摸清，風險整體水平正逐步下降，風險案件高發頻發的勢頭已得到初步遏制，他同時強調，第二階段清理整頓工作是專項整治的核心和關鍵。

財新記者從多個渠道了解到，原定於今年3月完成的互聯網金融風險專項整治工作，將延期一年左右。新的整治工作規劃是，在速度服從質量的前提下，各地金融辦在今年上半年完成對各家平台的分類，分為合規、整改和取締三類，預計6月底出結果。在今年6月底各地金融局或金融辦完成分類處置后，還留有12個月供整改類平台繼續向合規轉型，2018年6月作為最後的期限接受監管驗收。

作為互金整治的「重頭戲」，P2P網貸平台也在根據《網路借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》(下稱《暫行辦法》)不斷對業務作出調整，但各地進展不一。據財新記者了解，已有部分北京地區的網貸平台，根據此前北京金融局下發的148條整改意見，全部完成整改，目前「正坐等備案」。而廣州地區將在6月陸續向各家平台下發整改通知書。

此外，P2P合規轉型中，新風險也在滋生。除近期現金貸的逆勢狂漲外，P2P為應對監管出現各種變形，也給監管協同性帶來了挑戰。

在業內人士看來，如果嚴格執行《暫行辦法》，未來符合監管要求、能存活下來的平台可能不到目前的三分之一。但眼下的趨勢是，大部分P2P平台都在設法變形，分拆為「Tech(技術)平台」，跨界對接各種Fin(金融，包括銀行、小貸公司等持牌金融機構)，以所謂「TechFin」的形式繼續存在，規避監管;但主要風險仍由P2P承擔，並不符合《暫行辦法》對其純粹信息中介的定位。(見2017年6月12日《財新周刊》報道「P2P變形TechFin」)

「監管套利下的市場競爭，並不會因為監管當局出台了某一類管理辦法就改變，最大的問題是P2P的變種太多了，下一個需要規範的領域到底在哪裡，也很難準確定位。」 一位互聯網金融風險專項整治領導小組成員不無憂慮地告訴財新記者，「一方面P2P要備案發牌了;另一方面對於不拿牌照但是類P2P的平台，現在的管理思路和手段跟不上。」

傳統的牌照管理即機構管理的理念已經滯后，不足以應對當前P2P行業的快速變形和業態游移，應轉向行為監管、功能監管。「數字普惠金融的跨界特徵明顯，需要完善綜合監管和穿透式監管。」互聯網金融協會會長李東榮在6月3日的「2017清華五道口全球金融論壇」上表示。