滙豐：天喔產品組合改善 重申「買入」評級

智通財經獲悉，滙豐證券發表研報表示，天喔國際(01219)2H16業績令人失望，但該行認為是由於周期因素的推動，而非業務基礎結構性變化。年初至今自主品牌飲料銷售額提升，管理層指引，2017年推廣費用將持穩。該行重申「買入」評級，但將目標價由2.9港元下調至2港元，以反映盈測下調。

重申「買入」的原因

滙豐稱，公司從南浦(合營公司)收回專有的全國分銷權后，天氣不利和銷售管理團隊發生變化，暫時影響了自有品牌的飲料銷售。

此外，去年分銷成本也大幅上漲(同比上漲74%)，主要是由於品牌建設和新銷售辦事處的初始投資增加。滙豐仍然認為，利潤將出現強勁反彈，鑒於公司產品組合改善，推廣成本嚴格控制。

值得注意的是，年初至今，天喔股價已下跌29%，表現遜於市場40%，滙豐認為大部分負面因素已於股價反映，目前估值的風險回報(對於12x 2017年PE)看漲。

2017年展望

報告提到，業績會上，管理層表示，過去幾個月自主品牌飲料銷售出現復甦，該行認為這可能受益於渠道擴張及補進存貨。

此外，該公司最近還推出了一些新的飲料產品，這將使得天喔在今年重新獲得市場份額。

滙豐續稱，鑒於投入成本壓力上升，毛利率今年可能會保持低迷; 然而，由於管理層以穩健的推廣(A&P)支出為指導，EBIT利潤率應有所改善(上漲1%至8.2%)，這將導致積極的經營槓桿。

估值與風險

滙豐稱，修訂后的目標價2港元基於13.5x 2017e PE, 以反映較低的盈利預測。 主要的下行風險包括：自有品牌銷售低於預期，A&P支出高於預期，競爭和食品安全問題等因素。

研報原文附件：

滙豐：天喔國際（01219）20170322.PDF