中小盤基金全是「漂亮50」大盤藍籌基金一手小盤成長

基金名字就像微信頭像一樣，即使看著很合心意，也可能和真人差別巨大，相信大家對此應該都深有體會。牛熊交易室對名不符實的基金也在持續跟蹤研究中，在該系列第一篇《買基金不能憑眼緣，選基需警惕這三種 「名不符實」的坑》中，我們列舉了三類最常見的「名不符實」基金。今天，牛熊交易室今天就用兩隻宣稱風格各異的基金來說明，如何撥開基金的名稱，看到基金風格的真面目，同樣 「名不符實」的基金，所呈現的風格漂移的風險又有何不同？

基金名字就像微信頭像一樣，即使看著很合心意，也可能和真人差別巨大，相信大家對此應該都深有體會。牛熊交易室對名不符實的基金也在持續跟蹤研究中，在該系列第一篇《買基金不能憑眼緣，選基需警惕這三種 「名不符實」的坑》中，我們列舉了三類最常見的「名不符實」基金。

今天，牛熊交易室今天就用兩隻宣稱風格各異的基金來說明，如何撥開基金的名稱，看到基金風格的真面目，同樣 「名不符實」的基金，所呈現的風格漂移的風險又有何不同？

建設銀行也被歸為「中小盤」？這個分類厲害了

旁的廢話牛熊交易室就不多說了，直接上案例。第一隻是最近表現非常出色，以至於大多數投資者都不會介意它偏離了宣稱投資風格的基金——易方達中小盤 ( 110011.OF )。這隻基金最近有多牛呢？今年以來，該基金已經獲得了23.48%的收益，是滬深300收益率的兩倍有餘，在同類基金中也名列前茅。

圖表：易方達中小盤凈值表現；來源：牛熊交易室

然而通常意義上中小盤風格的個股表現卻不怎麼樂觀，中證500指數今年以來下跌了1.45%，遠遜於滬深300的表現。那易方達中小盤為什麼表現這麼好呢？從該基金最近一期的重倉股數據來看，可以說是清一色的「漂亮50」，表現這麼優異也就可以理解了。

圖表：易方達中小盤2017年一季度重倉股；來源：牛熊交易室

但顯然，這樣的持倉與我們理解的中小盤風格大相徑庭。牛熊交易室翻閱易方達中小盤的說明書後發現，在基金投資策略中，還要求基金投資於中小盤股票的資產不低於股票資產的80%。同樣是在基金投資這一部分，說明書對中小盤股票做了如下定義：

從此定義來看，基金對於中小盤股票的劃分相當寬泛。牛熊交易室發現，在此標準下有96%的股票都會被歸類為中小盤股票，其中就包含瀘州老窖、建設銀行這樣通常會被歸類為大盤股的股票。所以，依此標準，牛熊交易室估算了一下易方達中小盤股票在2016年底中小盤股持倉佔比在76%左右，與要求的80%相差不遠。但這個分類方法真的合理嗎？牛熊交易室是持懷疑態度的。

以大盤藍籌之名，卻一手小盤成長

牛熊交易室要講的第二個案例則與易方達中小盤正好相反。頂著「大盤藍籌」之名，手裡攬的卻是一副成長的牌，這隻基金就是招商大盤藍籌 ( 217010.OF )。今年以來藍籌當道，但是招商大盤藍籌的凈值卻僅微漲0.71%，大幅跑輸滬深300.

圖表：招商大盤藍籌凈值表現；來源：牛熊交易室

同樣的，我們也可以從該基金最近一期的重倉持股中看出端倪。招商大盤藍籌2017年一季度重倉股中，成長股的偏向非常明顯，且除五糧液外市值也均較小，與其宣稱的大盤藍籌風格想去甚遠。

圖表：招商大盤藍籌2017年一季度重倉股；來源：牛熊交易室

同時，基金說明書中明確說明將市值不低於滬深 300指數成份股的最低市值規模的股票定義為大盤股，對大盤股的投資將佔基金股票資產的 80%以上。按此定義，牛熊交易室估計了2016年年底大盤股的佔比僅為34%，顯然遠低於說明書中的要求，對於風格的偏離顯然比易方達中小盤更為嚴重。

如果先不管基金自己的風格定義，而是通過風格指數來對基金的風格進行分解，我們就能夠捕捉到基金風格的變動情況，從而來判別該基金的風格是否穩定。下圖為利用資料庫基金風格分析功能分別為兩基金繪製的風格分解圖，同時用黃色豎線表示了基金經理更換的時間節點。

基金風格切換vs。基金經理變更

圖表：易方達中小盤風格分解圖；來源：牛熊交易室

圖表：招商大盤藍籌風格分解圖；來源：牛熊交易室

由圖可知，兩基金在成立以來都經歷了風格切換的過程。我們可以清楚的發現，易方達中小盤風格的切換與其在2012年9月基金經理變更的時間點較為吻合。變更前基金的風格較為符合基金宣稱的風格，以小盤成長為主。而在變更后，大盤風格的佔比顯著提升，並一直保持到現在，較為穩定。

招商大盤藍籌基金經理更換的頻率更為頻繁，風格有兩次明顯的切換。第一次是從大盤切換風格切換為平衡型，與2010年的基金經理更換時間點相契合。第二次則是2015三季度后切換為小盤成長風格，或與2015的基金經理更換相關。

可見，兩隻同樣偏離了我們認知的風格的基金產品，由於基金經理變更頻率的不同，以及對基金說明書中持倉要求的執行程度不同，使投資者面臨的風格漂移的風險是不同的，顯然易方達中小盤的風格更為穩定。