AMC（資產管理公司）的前世今生

資產管理公司(Asset Management Corporation，AMC )是國務院在借鑒國際經驗的基礎上成立的以解決不良資產為目的的金融性公司。以收購、管理、處置商業銀行剝離的不良資產，以最大限度保全資產、減少損失為主要經營目標。四大資產管理公司分別是東方資產管理公司（對應接收銀行的不良資產）、信達資產管理公司（對應接收建設銀行和國家開發銀行的不良資產）、華融資產管理公司（對應接收工商銀行的不良資產）、長城資產管理公司（對應接收農業銀行的不良資產）。

四大AMC的主要業務模式分為以下四種：

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第一種模式，從四大資產管理公司實踐看，最簡單的方式就是買斷，銀行將不良資產打包后，批量轉讓給資產管理公司，根據資產包的規模，資產管理公司可以採取一次性買斷或分期買斷的方式，分期買斷的方式可以從一定程度上減輕資產管理公司的資金壓力。

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第二種模式是合作處置。在政策性接收國有銀行不良資產的階段，資產管理公司對債務人有了初步的了解，但是並不能深入產業，現階段可以聯合同行業優質企業，對不良資產進行重組，最終實現利益共享。

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第三種模式是反委託處置。資產管理公司買斷銀行不良資產包后，將資產的收益權賣給信託計劃或券商資管計劃，資產的所有權仍歸屬於四大資產管理公司，同時資產管理公司繼續負責不良資產的處置。這一模式中，資產管理公司可將資金成本提前回收，解除資本佔用，而風險則由投資者自己承擔。

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第四種是不良資產證券化。資產管理公司從銀行買斷不良資產包后，通過測算現金流，採取折價的方式，以信託計劃作為SPV，然後發行重整資產支持證券，向投資者出售。至於不良資產後期的管理，仍然可以委託資產管理公司進行管理。

以華融（2799.HK）舉例

華融資產管理公司成立於1999年，是政府為應對亞洲金融危機、化解銀行體系金融風險和推動國有銀行和國有企業改革發展而組建的四大資產管理公司之一。2006年以前，華融對口接收和處置工商銀行的不良資產。2006至2012年，公司進入商業化轉型時期，並在2012年完成股份制改革，成為由財政部、人壽保險（集團）公司共同發起設立的國有大型非銀行金融企業。目前，華融服務網路遍及全國30個省、自治區、直轄市和香港、澳門特別行政區，設有33家分公司（營業部），旗下擁有華融證券股份有限公司、華融金融租賃股份有限公司、華融湘江銀行股份有限公司、華融國際信託有限責任公司、華融期貨有限責任公司、華融融德資產管理有限公司、華融置業有限責任公司、華融國際控股有限公司等多家平台公司，對外提供不良資產經營、資產經營管理、銀行、證券、信託、租賃、投資、期貨、置業等全牌照、多功能、一攬子綜合金融服務。

圖1：華融的股權結構

數據來源：Wind

華融2016年總資產達到1.4萬億元，自2012年以來年均複合增長率達到46%。2016年實現凈利潤（不含少數股東權益）196億元，同比增長35%，亦保持著行業領先地位。資產大規模擴張的同時，公司的盈利水平依然保持在行業較高水平，2016年實現ROE約18.4%，2015年的ROE較低主要是受當年在香港上市攤薄的影響。目前，穆迪、標準普爾和惠譽分別給予A3、A-和A的評級。

圖2：華融的資產規模及盈利水平

數據來源：Wind

從收入構成來看，華融的核心業務部門包括：不良資產經營、金融服務以及資產管理和投資，2016年三大業務部門的收入佔比分別為52%、25%和22%，稅前利潤佔比分別為52%、23%和25%。

圖3：華融的收入分佈

數據來源：Wind

圖4：華融的盈利分佈

數據來源：Wind

從華融數據來看，近兩年來處置類業務周轉率提高，但項目處置的IRR有一定下滑。2016 年處置不良債權資產總額/期初不良債權資產總額的比值高達1.98，項目收購半年即完成處置，回收成本；而2015 年、2014 年的數據分別為1.42 和0.94，項目處置周期被大大縮短。處置進度加快，資管公司的議價能力被壓縮， IRR 有下降趨勢，2016 年為15.9%，三年平均IRR 為17.37%。

圖5：華融收購處置類業務經營狀況

數據來源：華融年報整理

目前，不良資產行業已由原來的四大AMC壟斷局面，逐步變為「4+2+N+銀行系」的多元化格局。其中，「2」代表兩家地方AMC。去年10月，銀監會為地方AMC政策鬆綁，允許有意願的省級政府增設一家地方AMC，並取消不良資產不得對外轉讓的限制。

麥肯錫公司的研究報告指出，不良資產市場或將迎來爆髮式增長。一方面，傳統金融機構持有的不良資產規模正在持續上升，預計2020年將達到約4.8萬億元。另一方面，非金融機構應收賬款規模不斷攀升，回收周期不斷延長，對於資產及債務重組的需求日益高漲，其不良資產規模也在飛速擴張，預計2020年可為資產管理公司提供約0.8萬億元的市場。

圖6：銀監會批准設立的地方AMC公司列表

數據來源：銀監會

地方AMC與傳統4大AMC在職能分工上有所區分，主要區別在於地方AMC僅能處置當地區域內的不良資產，且其持有的不良資產單筆規模較小，處置難度相較四大AMC而言較方便。但地方AMC因其成立時間較短，投資能力等方面存在不足，議價能力會受到一定製約。

圖7：四大AMC與地方AMC主要區別對比

總體而言，地方AMC的設立打破並緩解了原先不良資產主要以四大AMC為主的格局。各路地方AMC紛至沓來，可以有效提高不良資產的處置效率，提升不良資產的周轉速度，降低不良資產的處置風險。