歐央行利率決議來襲！通脹成退出QE最大「攔路虎」

北京時間周四(6月8日)19:45，歐洲央行將公布最新利率決議，歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)將於20:30召開新聞發布會，市場密切關注他可能透露出的關於未來政策路徑的重要信號。

今年以來，歐元區經濟開局良好，5月歐元區製造業PMI創6年來新高，消費者和投資者樂觀情緒接近10年以來最高水平，再加上法國大選后政治風險有所下降，有關一向以鴿派自居的德拉吉或將突然「變臉」，採取鷹派立場的猜測正在升溫。

但是，疲弱的通脹依然是歐洲央行面臨的一大挑戰。儘管經濟呈現復甦態勢，但歐元區通脹始終沒有加速的跡象。最新數據顯示，歐元區5月CPI增速放緩至1.4%，核心CPI增速放緩至 0.9%，均不及預期。

據媒體報道，歐洲央行此次將下調至2019年的通脹展望，因能源價格下滑；其預計2017年至2019年期間物價逐年增長約1.5%左右。消息傳出后，歐元/美元短線下跌30多個點。

目前外界普遍預期歐洲央行此次將繼續維持貨幣政策不變，因此焦點將放在歐洲央行的措辭以及對增長風險評估的轉變上。

措辭或有微妙變化

野村證券在報告中表示，歐洲央行此次不太可能會意外轉鷹，德拉吉也預計會重申歐元區經濟，特別是通脹水平，還不足以支持重大的貨幣政策轉變。

但野村認為，歐央行可能在前瞻指引中對措辭做出一些微妙的改變，放棄進一步下調利率的傾向。

歐央行此前對利率立場的表述是這樣的：

歐洲央行理事會預計關鍵利率將在一段延長的時期內維持在當前或者更低水平，並且遠遠超過我們凈資產購買的時間。

The Governing Council continues to expect the key ECB interest rates to remain at present or lower levels for an extended period of time, and well past the horizon of the net asset purchases.

野村預計，歐洲央行此次將拿掉「或者更低水平」(or lower )這個表述。瑞銀集團也同意此觀點，認為歐央行此次將刪除這個措辭。

瑞銀預計，歐央行將在周四邁出貨幣政策正常化的第一步，通過對外傳達偏緊的信息，為9月7日宣布逐漸縮減資產購買規模計劃(tapering)做準備。

但瑞銀認為，為了避免此次表態過於鷹派，預計德拉吉將強調，歐洲央行會繼續保持「很大程度的寬鬆」，以此來安撫市場情緒。

更為平衡的增長風險評估

歐央行利率立場的微妙改變將是基於對經濟增長前景更為樂觀的評估。

下圖顯示歐元區PMI走勢(紅線)和歐元區利率(灰線)走勢：

歐央行此前一直聲稱，歐元區經濟存在下行風險。瑞銀和野村都預計，歐央行在周四的會議中將承認經濟向好，對經濟前景風險的評估將較為平衡。

瑞銀預計，歐央行將在3月的預測基礎上小幅上調對2017年至2019年間的宏觀經濟增長預期。野村認為，歐央行將上調歐元區2017經濟增速預期至1.9%，此前為1.8%；上調2018年經濟增速預測值至1.8%，此前為1.7%。

通脹方面，瑞銀預計，在油價下跌的背景之下，歐央行將下調通脹預期，將2017年通脹預期下調至1.6%(此前為1.7%)，2018年通脹預期下調至1.5%(此前為1.6%)，並保持2019年通脹預期1.7%不變。而野村認為歐央行將維持通脹預期不變。

Taper路徑

如上文提及，瑞銀認為，歐央行將在9月7日宣布逐漸縮減資產購買規模計劃(tapering)。在貨幣政策正常化路徑方面，瑞銀預計，在今年12月前歐央行都將維持600億歐元的月度資產購買規模不變，從2018年1月開始的往後6到9個月內逐漸縮減規模。

野村也認為，歐央行將從明年開始縮減資產購買規模，從2018年1月到6月期間，每個季度縮減200億歐元。

記者：葉楨