華泰證券：盛和資源買入評級

外延打造稀土全產業鏈，強勢切入鈦鋯

盛和資源是國有控股企業，第一大股東地礦所持股僅20%，民營股東占股32%，居大型稀土集團之最，決策機制靈活高效。公司起步於稀土冶鍊和開採，2017 年初成功抄底收購晨光稀土、科百瑞和文盛新材，公司的稀土冶鍊能力和稀土深加工能力提升，已形成稀土和鈦鋯資源的全產業鏈布局。中鋁系稀土龍頭，積極拓展海內外礦山資源

受到稀土行業供給側改革影響，盛和資源攜手中鋁系，從稀土冶鍊分離業務拓展到上游礦山開採。2012 年受託管理漢鑫礦業100%股權，隨後收購微山鋼研4.30%、冕里稀土42.35%股權；目前具備稀土礦開採配額5950噸/年(REO)；冶鍊分離配額5040 噸/年，有效保障稀土原料的供應。其次公司積極拓展海外資源，2016 年底認購格陵蘭12.5%股權，子公司科瓦內灣項目礦床資源儲量達1.08 億噸；此外與中核合作從事鈾資源提取。收購晨光稀土和科百瑞，深化稀土冶鍊加工和下游應用

在樂山盛和原有輕稀土氧化物加工基礎上，公司先後收購西安西駿、科百瑞、晨光稀土、越南稀土等，實現在稀土冶鍊、應用和市場等方面的優勢互補。晨光稀土是規模最大的民營稀土企業之一，擁有年產3000 噸中重稀土氧化物、年產8000 噸稀土金屬、年處理1 萬噸釹鐵硼廢料能力，規模優勢明顯；17 年業績承諾1.27 億元。科百瑞主要從事鐠釹金屬的冶鍊加工，項目升級改造后產能將達6000 噸/年，17 年業績承諾0.34 億元；2016 年盛和低價收購越南稀土金屬產能700 噸，實現海外布局。下游應用方面公司重點發展稀土高效催化劑，用於汽車催化和石油裂解，目前已有7000 噸分子篩和2.8 萬噸催化劑產能。

抄底收購文盛新材，強勢搶灘鈦鋯

文盛新材從事進口鈦鋯加工，具備年產75 萬噸鋯英砂、鈦精礦、和金紅石產能，是國內最大鋯英砂生廠商，與ILUKA、MZI 等國際原料巨頭建立穩定合作；2016 年以後鋯礦的全球供需格局特別是鋯開始發生逆轉，鋯精礦價格持續上升；鈦白粉的需求帶動鈦精礦和金紅石價格持續提升，文盛的鈦精礦產能將陸續釋放。此外文盛子公司在建2 萬噸保溫陶瓷纖維項目和年產5 萬噸莫來石項目，用於消耗鋯鈦尾礦。2017 業績承諾1.37 億元。全產業鏈稀土龍頭，適迎稀土和鈦鋯上行行情，「買入」評級

預計盛和資源2017-2019 營收分別為66.17/71.15/72.65 億元，歸母凈利潤為3.52/4.41/4.65 億元，對應EPS0.26/0.33/0.34 元。假設2017 年稀土氧化物和稀土金屬均價比現價提高30%，則預計2017 凈利潤6.96 億元，參考稀土和永磁行業估值水平，考慮到2017 年稀土和鈦鋯行情預期提升，按17 年凈利潤給予26-28XPE，目標價13.40-14.43 元，「買入」評級。

風險提示：稀土打黑和環保監控不及預期；鋯原料供應被釋放，鋯英砂價格下行；鈦礦價格上升不及預期。