新三板學院程曉明：做市價沒被低估，破發是高價定增惹的禍！ | 三板有聲

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來自新三板資本圈

▋ 文 | 第一路演

▋ 關鍵詞 | 定增破發 企業管理 投資風險

程曉明

企巢新三板學院院長

• 社會科學院博士，現任企巢新三板學院院長。

• 自1993 年開始從事投資銀行業務，先後在證券業協會、華夏證券（現中信建投證券）、聯合證券、華安證券、西部證券、太平洋證券任職。

「倒掛」現象其實並不是什麼新鮮事，然而隨著新三板市場行情越來越低迷，各種各樣的奇葩「倒掛」現象頻頻跌破看官們眼鏡。

近日，新三板企業天維爾增發價嚴重縮水85.14%，再度引發市場對「倒掛」現象的密切關注。2017年伊始，企業定增破發比例已經突破43%，這意味著自2016年來，將近一半的新三板掛牌定增沒有給投資者帶來任何收益。

據路演君了解，主營消防信息服務的天維爾自2015年4月掛牌新三板以來，已經完成了兩輪定增。2015年7月22日，以6元/股的價格發行780萬股；2016年1月19日，又以7元/股的價格發行400萬股。合計募集資金7480萬元。然而截止8月7日，天維爾股價竟跌至1.04元，增發價縮水85.14%，讓之前參與定增的投資機構損失慘重。

另外，明星陳坤是股東之一的天天美尚，原本於2016年1月14日劃定增募集資金9023萬元，定增價格是12.3元/股，然而僅僅過了一個月，最終只以11元成交。短短一個月時間即跌破增發價，堪稱新三板最快「倒掛」公司。

然而，當人們都以為幾次破發是與市場環境有關時，卻極少人注意到天維爾的公司業績。據Choice數據顯示，天維爾2016年年報營業利潤虧損達到4781.32萬元，凈利潤虧損4001.55萬元，較之2015年同比轉虧；而天天美尚自2014年已經連續虧損了3年，由於天天美尚無法提交2016年報，已被股轉公司強制摘牌，如今公司大門緊閉、無人辦公。

「破發」在新三板出現的頻率越來越高：比如正在進行轉型的路騁國旅破發達到84.4%，市值也縮水86.87%；澳凱富匯2016年營收3183萬元 業績虧損1465萬元，市值僅剩6300萬；平安力合連續四年現金流為負，較增發價跌去84%；光音網路估值超10億美元，如今卻跌破增發價80%；紫貝龍原本定增6.5元，之後業績直線下滑，如今股價跌至1元以下。

針對此問題，路演君專門採訪了企巢新三板學院院長程曉明，更深入探討其中的根本原因。他表示：「總體來說，根本原因就在於總的定增價格被高估了。我不認為現在的新三板交易價格是低估公司價值的。雖然現在新三板市場是低迷，但是傳統意義上理解的『低迷』是價格太低，而我說的『低迷』的指交易量太低。2015年上半年的新三板市場，不僅沒有低估，反而是大大地高估。對於掛牌公司融資的積極性是否受到影響，我認為是有可能的，但是企業的這種判斷我認為是錯的！」

對於企業管理層對股東意見的交待問題上，程院長認為，如果跌破定增價格真的跌破公司價值的話，那只是一個與投資人溝通的問題，把公司狀況與投資人說清楚，讓他們不要「割肉」，不要低價拋售。但如果股價下跌本來就是公司真實基本狀況的反映，那就只能通過提高公司的基本面來解決問題，通過價值的提升，提高投資人對公司的認可，從而來提高二級市場的股價。

路演君發現，在一級市場融資難的大環境下，竟然有不少投資者選擇二級市場作為「切入口」，不絕大部分項目都是直接從二級市場買入，這背後的投資邏輯到底是怎樣的？

程院長對第一路演路演君表示，二級市場投資者一般會認為股票將來會上漲，主要是基於對公司基本面將來會提升。也有投資人會認為新三板市場未來將會越來越活躍，因為市場活躍將會帶來流動性溢價，從而帶動價格的提高。因為沒有一定的交易量，公司股權融資就會遇到定價的問題。所以證券市場的融資部門包括新三板，如果沒有交易，定價的問題將很難解決。

他還表示，「隨著交易的活躍，不可避免會產生流動性溢價。作為證券市場來說，如果沒有投資和投機可能都不太正常。但是投機的泡沫一定不能太大，任何事情都必須講分寸與適度，所以我並不希望新三板交易未來能夠有多活躍，而是希望能夠適度的交易量為企業融資提供定價依據，價格能夠適度準確地反映公司價值。可是對於廣大投資者來說，是很難做到對一個行業有全面的了解的，這也是為什麼新三板需要做市商，通過做市商來引導大家對公司作出價值發現。但要讓做市商發揮應有作用，還需要相應政策的配套設施，降低個人投資門檻、增加新三板個人投資者數量，讓做市商有交易對手，這樣才能形成一個市場。」

在如今新三板市場普遍低迷，不少新三板企業從投資者獲得大筆資金，然而卻無法使企業真正做大做強，光有「名氣」卻不能「盈利」，讓投資者對其傷透了心。

然而，縱觀低迷的新三板市場，「倒掛」現象的增多對於投資者而言卻是個極大的機會，從二級市場買入反而成為了備受投資者青睞投資方式。路演君認為，隨著做市板塊兩極化趨勢漸顯，二級市場成為越來越多投資者的「淘金池」；於掛牌企業而言，無論企業名氣再怎麼響亮，盈利才是企業經營的頭等大事，拿了投資者的錢最後燒光虧損的那隻能是「耍無賴」，怎樣搞好經營才是關鍵！

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