滙豐：新奧能源新商業模式可提高效率 維持目標價47港元

智通財經獲悉，滙豐證券發表研報表示，新奧能源(02688)近日分享了關於天然氣行業/商業模式的見解，儘管沒有具體的操作指引；受益於政策支持將繼續，市場對風險的恐懼可能過分反應了，新的商業模式可提高效率，該行維持「買入」評級，基於DCF的目標價為47港元。

政策支持方向不會改變

2016年，天然氣消費量同比增長6.6%至2060億立方米。儘管較2015年的5.7%的年增長率有所加速，但如果想要實現到2020年3600億立方米的天然氣消費目標，還有很長的路要走。

因此，新奧認為天然氣行業具備長期增長前景。北京-天津-河北地區的空氣污染解決將是其主要增長動力。

此外，一個潛在的挑戰是政府允許上游石油和天然氣公司直接向大型天然氣用戶供應天然氣，這將損害天然氣分銷商的市場份額。新奧認為，其銷售網路擁有30%的液化天然氣市場份額足以應對市場競爭。

市場擔心入戶接入費取消是合理的

政府過去曾多次談到取消，廣東政府早在2004年就宣布取消然氣接入費。但是，在天然氣價格結構下，其入戶費存在有其特殊原因。

由於住宅天然氣價格低，因此接入費用是必要的，可為天然氣分銷商提供有吸引力的回報。因此，隨著天然氣價格結構的正常化，接入費用可能在未來逐漸消失。

新業務模式

無處不在的能源網路(UEN)，這一新的項目是在某一區域(例如工業園區)聚合各種(氣體，電力，水等)能源網路，將顯著提高能源效率。

目前，新奧有20個UEN項目正在運行，還有幾十個正在建設中。對於工業園區，UEN技術通常可以將總能效從40-60%提高到超過80%，因此可以實現30-50%的成本降低。新奧管理層認為，UEN項目可以使股權投資收益率(IRR)提高12%。

新的管理模式提高運營效率

2016年，新奧在18家項目公司中實驗性地實施了扁平化管理模式，該公司授予其前線員工更多權力以利用公司的資源，以提供更好的客戶服務。

這種參與管理模式由自主開發的互聯網平台支持，以將來自採購和建設的所有信息整合到客戶服務。

滙豐維持對新奧能源「買入」評級，考慮到其在下游天然氣公用事業行業，操作質量良好。該行認為，該股估值具有吸引力，對應於217年2倍PB(同業：0.7-2.3倍)，凈資產收益率為20%，同業的凈資產收益率範圍為10-21%。