國金證券：神霧節能買入評級

3月9日，公司公告稱董事長吳道洪先生、董事錢學傑先生因個人原因辭職並退出董事會席位；原寶鋼發展有限公司總裁宋彬先生、曾任職於江蘇院董事的鄧福海先生進入神霧節能董事會，成為新任董事。

點評：

新任董事分別在鋼鐵行業、工程項目方面資源與技術經驗豐富，強化公司冶金行業節能改造業務的拓展。宋彬先生擁有長達20多年的寶鋼工作經驗，管理能力及行業人脈和信息資源豐富。1)宋彬先生歷任寶鋼旗下各子公司高層如總管、總經理、黨委書記、董事長等職務，管理經驗豐富。例如2014年至2017年任寶鋼發展(寶鋼集團的生產服務業中全資子公司)總裁兼寶鋼建材董事長。寶鋼發展的其一核心事業部從事冶金生產過程中產生的廢棄物無害化處置及資源化利用，與神霧節能的業務高度契合。宋彬先生的加入有助於公司在新型建材類的礦渣微分、水渣、粉煤灰、鋼渣領域的技術和管理效率的提升。2)宋彬先生曾讀於中歐國際商學院EMBA專業，專業技能高，尤其是校友資源豐富。結合他深耕鋼鐵行業，而公司的主要客戶集中在鋼鐵冶金領域，有助於客戶資源的對接。公司其一大客戶為沙鋼集團，應用公司的鋼鐵固廢資源綜合處理技術成功建成了《沙鋼集團年處理30萬噸含鋅含鐵粉塵固廢綜合處理資源循環利用項目》，年利潤達1.14億元。而寶鋼和武鋼合併后的寶武集團年產粗鋼規模位居第一、全球第二，在去產能背景下，鋼鐵企業節能減排訴求強烈。宋彬的加入將促進神霧節能與寶武集團大客戶的市場拓展。3)鄧福海先生是高級工程師，深諳公司業務。鄧福海先生於2007年加入神霧集團，曾經任職於公司前身江蘇院，2014年至今任職甘肅金川神霧董事長，2017年至今任職神霧科技高級副總經理，對公司的運營及相關領域的研究有一定的業務基礎及相關資源。

吳道洪先生仍是公司實際控制人，前期增持股票，彰顯對未來發展信心。吳道洪先生通過北京神霧集團間接持有節能公司股份佔總本的55%， 為神霧節能實際控制人。辭去神霧節能董事長職位后將專註於神霧集團的管理和業務的開展。201 7年2月24日、2月27日，吳道洪先生及多名高管共同通過二級市場競價交易方式合計增持公司股份總數413萬股，占公司總股本的0.65%。增持均價為32.13元/股，月殳，增持價處於公司借殼上市以來的相對高點，凸顯出高管對公司長期發展的信心。

江蘇院技術壁壘較高，幫助企業減成本降能耗，在手訂單提升至104億元。在供給側改革、環保稅下，公司下游鋼鐵、有色行業冶鍊工藝升級需求大，江蘇院以技術為勝。核心技術一一蓄熱式轉底爐、蓄熱式氫氣豎爐、蓄熱式燃氣熔分爐優勢明顯，能夠幫助工業企業節能減排，降低環保處理成本。例如蓄熱式轉底爐技術已實現產業化，與傳統技術相比，此技術處理鋼鐵固廢可節約70KG標煤/噸產品，節能約25%，較少C02、S02. NOx排放量25%。江蘇院最新在手訂單達104億元，且2017-2020年的評估意向合同金額超過60億，共同形成了公司未來業績的高安全邊際。

投資建議

我們認為新任董事的加入意義重大，後續訂單落地有望加速。在供給側改革、環保稅下重工業節能減排需求提升，公司在手訂單充足，保障江蘇院完成業績承諾。預計2016-18年實現歸母凈利潤3.07/5.97/9.16億元，EPS為0.48/0.94/1.44元/股，對應PE為79X/41X/27X，維持「買入」評級。

風險提示

產能釋放低於預期；

對控股股東神霧集團依賴較大。

2013年至2015年，江蘇院與金川神霧、神霧環保等關聯方發生的關聯銷售分別為330.19萬元、4,885.38萬元、56,658.54萬元，占當期營業收入的比重分別是1.13%、45.54%、86.52%。同時，201 3年至201 5年江蘇院對神霧集團、湖北神霧的關聯採購金額分別是0.46萬元、506.55萬元和4,023.85萬元。預計江蘇院2016-18年關聯銷售佔比不超過30%、25%、20%，但對金川神霧的關聯銷售仍將持續。若公司無法加大市場開拓力度，無法履行神霧集團及其實際控制人吳道洪出具的減少關聯交易的承諾，則有關聯交易風險。