牧原股份：成本優勢抵禦周期下行 買入評級

[摘要]

核心觀點：

概況：國內生豬一體化養殖標杆企業公司主營業務為生豬的養殖與銷售，採用「自育自繁自養大規模一體化」的經營模式，目前已形成完整生豬產業鏈，目前公司產能已分佈在十二個省區（豫、鄂、蘇、皖、冀、魯、晉、陝、黑、吉、遼、蒙）。2016年公司實現生豬出欄約311萬頭，同比增長約64%。

2017年公司進入產能釋放期，充分受益於生豬養殖高景氣周期環保等因素致存欄恢復緩慢，2017年豬價或緩慢震蕩下行，整體盈利水平依然較為豐厚，預計全年頭均利潤有望達到300-400元/公斤。長期來看，國內生豬規模化程度提升空間廣闊。截至2016年底，年出欄500頭以上養殖場的出欄佔比已提升至約55%。

成本管控行業領先，多期員工持股彰顯未來信心公司成本控制處於行業領先，單位盈利水平高於行業平均，抵禦周期下行能力強於行業競爭對手。產能釋放節奏上，公司通過與當地政府扶貧合作等形式逐步實現異地產能擴張，僅2017年初至今設立養殖子公司數量已超過20家，預計2017-18年公司生豬出欄量分別為700、1000萬頭。

公司擬推出第三期員工持股計劃，彰顯未來發展信心。

投資建議：出欄增速持續領先行業，繼續建議關注行業逐步進入調整期，公司成本控制優勢將更加凸顯，未來發展路徑清晰，預計公司2017-18年EPS分別為2.16元、2.23元，分別對應PE約13倍、12倍，維持「買入」評級。

風險提示：豬價波動風險、疫病風險、食品安全等。