JP Morgan三季度展望：關於美股、美國經濟數據都在這！

導讀：美股到底在什麼位置，目前怎麼看美股的整體性機會。甚至如何去看全球各個大類資產目前的狀況？這些都是最近我們被問到最多的問題。以下是JP Morgan美股三季度的最新展望，對於美股，美國經濟，大類資產表現有著非常詳實的數據圖表解讀。點拾團隊做了節選和深度翻譯，希望對大家有幫助。

市場到底處在什麼位置？

截止6月30日，目前標普500的動態市盈率17.5倍。和歷史幾次高點的估值對比，2000年3月互聯網泡沫頂部時，標普動態市盈率27.2倍，10年期國債收益率6.2%。

2007年10月金融危機泡沫前，標普動態市盈率15.7倍，10年期國債收益率4.7%。今天17.5倍的動態市盈率對應2.3%的10年期國債收益率。從國債收益率的角度看，其實目前標普估值並不算高。

對比過去25年的估值區間，目游標普17.5倍的市盈率在歷史平均的上方，但還沒有到太離譜的階段。歷史平均的市盈率為15.9倍。目前的PB為2.9倍，和25年平均完全吻合。但目前股息率2.1%，高於歷史平均的2%。價格/現金流比例為12.2倍，高於歷史平均的11.5倍。

從盈利增長的角度看，標普的創新高和盈利持續增長相關度很高。2017年一季度，標普500的美股收益為28.81美元。目前市場預計接下來三個季度盈利繼續增長。創新高的市場伴隨著創新高的業績增長。

過去幾年，什麼品種在漲？

下面這張圖我覺得非常有價值，統計了不同時間周期，市場不同風格因子的收益率。

過去一個季度，市場表現最好的是大盤成長股，漲幅4.7%；表現最差的是小盤價值股，漲幅0.7%。

今年以來，市場表現最好的是大盤成長股，漲幅14%，表現最差的是小盤價值，漲幅0.5%。今年整體成長因子大幅跑贏價值因子。2009年3月金融危機最低點到今天，漲幅最大的是中盤價值，上漲416.9%；漲幅最小的是大盤價值，上漲318.6%。而從2007年10月的高點到今天，表現最好的是大盤成長，漲幅119.4%，表現最差的是大盤價值，漲幅67.9%。

什麼板塊表現的最好？

我們再從板塊的角度去看問題。

今年以來市場表現最好的是科技，上漲17.2%，其次是醫療，上漲16.1%；表現最差的是能源和通信，分別下跌12.6%和10.7%。

我們再看從2007年10月那個高點到今天的表現，穿越周期最強的板塊是可選消費，醫療，必選消費，以及科技。分別上漲179%，164%，157%和152%。從2009年最低點到今天，漲幅最大的板塊分別是可選消費，房地產，金融和科技。分別上漲547%，495%，467%和429%。可見，穿越牛熊最好的品種還是消費。

科技，金融和能源在標普500中的市值佔比分別為22.3%，14.6%和6%。過去20年中，科技在網路股泡沫時，市值佔比達到了頂峰的33.6%。能源在金融危機后的油價突破150美元時，市值佔比達到了頂峰的16.2%。金融在2007年次貸危機前，市值佔比達到了頂峰的33.6%。

過去37年標普500的表現。雖然平均的年內最大回撤達到14.1%，但是標普在37年中，有28年取得了正收益。而且只有兩年的跌幅超過20%。總體看，投資就是賭國運，標普是在一個不斷向上的國運中。

1926年到今天，標普500歷史上的幾次大熊市。最大一次熊市是1929年的大蕭條，指數暴跌86%，熊市持續時間33個月。2008年的金融危機為歷史第三大幅度調整，但出清很快，持續時間只有17個月。美股歷史10大熊市平均調整幅度45%，持續時間25個月。其中有8次和經濟衰退相關，5次和估值泡沫相關。相比而言，美國歷史的牛市平均持續時間55個月，是典型的牛長熊短。

利率和股票價格的關係。我們都知道美國已經進入了加息周期，但是歷史上看當美國國債收益率低於5%的時候，加息往往會推動股票價格的上漲。這個統計結果可能和大眾認為加息股市會下跌不太一樣。

美國經濟到底怎麼樣？

我們先看房地產的數據。截止到2017年5月，美國一家庭別墅的平均銷售價格28.6萬美元，已經超過了2005年10月的歷史高點。但是從房屋貸款的收入佔比看，目前只有14.2%，處以歷史較低的位置。歷史平均是19.4%。

勞動力人口的擴張放緩。1977到1986，勞動力人口擴張了1.3%；1987到1996，勞動力人口擴張了1%；1997到2006，勞動力人口擴張了1.4%；2007到2016，勞動力人口擴張了0.6%。目前預計2017到2026，勞動力人口擴張0.3%，其中本土居民人口幾乎不增長了，未來勞動人口增長需要靠外來移民。但Trump不是反對移民嘛。。。。

目前美國整體失業率的水平只有4.3%，低於1968年以來的平均失業率。而收入增速達到了2.4%。過去50年，失業率平均為6.2%，收入增速平均是4.3%。

我們再看整個美國國債的大周期。國債收益率在1981年9月30日見頂15.84%后，經歷了30多年的收益率向下過程。所以巴菲特說看美股估值不能簡單做歷史對比，而是要對比同期美國國債收益率的水平。截止6月30日，美國國債收益率到了0.57%的水平，大幅低於過去60年平均的2.4%水平。而美國通脹也只有1.74%，也大幅低於過去60年平均的3.72%。

全球股市對比

今年全球主要資本市場表現。MSCI全球指數今年上漲9.3%，差不多達到了去年的全年漲幅。由於美元今年走弱，以美元計價的全球各大指數都在漲。特別是新興市場指數今年上漲15%，美元計價上漲18.6%。

新興市場中漲幅最大的是香港（這裡的）和印度，以當地貨幣計價上漲了25.6%和14.8%，以美元計價上漲25%和20.5%。當年金磚四國的另外兩個國家，巴西和俄羅斯一個上漲5%，一個下跌16%，表現都比較一般。

1997年到今天，全球其他國家股市和美國的差距越拉越大。目前美國已經創歷史新高很多，而剔除了美國之後的MSCI指數還是比2007年的高點要低。金融危機后，標普反彈258%，而剔除美國的MSCI反彈了106%。

未來兩年，一個最確定的就是全球央行進入縮表周期，並且都開始加息。無論美國，英國，還是歐元區，都將進入加息周期。資產負債表規模預計在2017年之後，開始快速削減。

資產回報的啟發

投資的核心還是風險暴露。我說的風險暴露是在一個超級長的周期中。下圖我們看到，從20年的回報率看，股票要遠遠高於債券和現金。在一個短周期的維度看，這種差距可能不是那麼大。市場上有大量股票和債券平衡的產品，但是在足夠長的周期中，債券是完全無法跑贏股票的。

20年各類資產的回報

我曾經單獨寫過文章解釋這個現象。基本上任何資產，都比追漲殺跌的平均投資者要高。所以無論什麼資產，長期持有一定都是比追漲殺跌好的。但是股票資產長期的回報率還是非常高。標普年化達到了7%，這是一個非常高的數字，如果大家算上美國的通脹水平。

最後這張圖是我的最愛。雖然數據有些老了，是2015年的。最好的投資就是投資你自己。好的教育帶來的是更高收入。美國高中文憑的人，平均年收入只有3.5萬美元，大學部文憑的人，平均年收入6.5萬美元，而碩士文憑的人，平均年收入9.2萬美元。多讀書，一定是好的。