再融資新規果然催熱可轉債 又有一種「打新」叫可轉債

。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。「2.17」再融資新規以來，給市場帶來較為明顯的變化，除了定增審批放緩，可轉債重回投資者視野。

而從目前十餘家相繼發布可轉債預案的公司情況來看，可轉債發揮對定增的替代效應苗頭初顯。

3月23日，光大轉債公布最終網上中籤率為0.5%左右，接近歷史下限，機構建議短期可關注新券發行帶來的打新機會，但可轉債市場規模的進一步壯大仍需政策傾斜。

再融資新規下多家公司選擇轉發可轉債

一個多月來，不少上市公司對定增方案進行了修訂，甚至終止了定增，而啟動定增的公司數量也有所下降，足見新規對上市公司定增起到了約束作用。另一方面，根據記者不完全統計，同期有包括長江證券、東方財富、大洋電機等十餘家公司相繼發布了可轉債預案，規模達210億元以上。

從這十多家的融資歷史記錄來看，嘉澳環保曾在去年11月披露過定增方案，在公司的可轉債預案中明確表示，再融資新規出台後，公司經比對監管要求后認為，「本次非公開發行董事會決議距離前次募集資金到位日少於18個月，不符合相關規定」。因此公司也選擇了可轉債。根據預案，公司本次發行可轉債擬募集資金總額不超過2.5億元。

此外，長江證券2016年7月29日公告，公司以10.56元/股的價格發行了7.87億股，募資高達約83億元，完成發行后新增股份於2016年8月1日在深交所上市。而雄韜股份最新一次非公開發行也在去年的8月完成。

再融資新規里提到「本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月」，據此推測，新規的施行是長江證券、雄韜股份啟動可轉債融資的原因之一。

不難看出，在新規影響下，將部分上市公司的融資需求導流到了可轉債，可轉債的替代作用苗頭初顯。

擴容壓力下 機構盯上打新收益

事實上，不少機構認為這僅僅是一個開始，市場普遍預計未來轉債供給會出現高速增長。據Wind統計數據，截至上周，待發行的可轉債共有24隻，總規模在967億元左右。而2016年全年可轉債的發行規模僅約為800億元。轉債市場的擴容幾成定局。

但考慮目前轉債市場仍然偏弱，中信證券建議短期投資者可以更多關注新券發行帶來的打新機會。

事實上，市場對打新的追捧有所體現。光大轉債是自去年7月洪濤轉債發行之後的第一隻發行的轉債，上周五開放打新，市場的參與熱情較高。3月23日，光大轉債公布最終網上中籤率為0.5%左右，逼近以往大盤轉債中籤率的下限，可謂一債難求。

但機構對新債並非盲目追捧，在是否參與駱駝股份可轉債上便各有見地。今日，駱駝股份的可轉債正式發行。綜合多家機構的測算，中籤率略超千分之一。興業證券估算，駱駝轉債的打新收益率在5%，樂觀來看有望到7%。儘管駱駝轉債凍結資金規模有限，且已經在光大轉債解凍之後，但時值季末，資金利率上漲不說，很多賬戶平頭寸都有困難。在此情況下，儘管大概率仍有正收益，但是每個賬戶中籤規模僅幾萬元，總收益也只有5000元左右，扣掉資金成本，興業證券認為參與打新似乎也沒多大影響。

天風證券也認為，考慮到申購上限在5000萬，對賬戶貢獻較小。轉債打新屬於「蚊子腿」，吃不吃影響不大。中信證券則認為，駱駝轉債由於門檻較低，投資者均可參與本次轉債打新。

投資者參與轉債投資一般有三種方式,即原股東配售、一級市場打新、二級市場投資。其中，原股東配售，需要在股權登記日持有股票就有配售資格；轉債配售的餘額會供一級市場打新；二級市場投資最終獲利的源動力則主要來源於正股上漲。

上周，光大轉債發行前就有明顯的搶權行情，3月9日晚光大銀行披露拿到證監會批文，隨後光大銀行4連陽，到股權登記日收盤，累計上漲3.4%，而同期銀行板塊（申萬一級）僅上漲0.81%。

發展可轉債市場仍需政策傾斜

從目前的情況來看，轉債每年的融資規模仍較小，而一類產品的發展與壯大主要受發行制度和發行人意圖兩方面因素影響。中信證券強調，單單替代定增產生的影響可能並不會助推市場規模相對歷史峰值呈現爆髮式的增長，未來轉債市場大發展或還需要更多的合力，在鼓勵上市公司通過發行可轉債融資的大背景下，仍需發行審批流程改革和規則優化跟上。

目前，可轉債類同於定增，上會過會拿批文到最終發行，流程上並無特別之處。近期，市場熱情明顯增加，但可轉債審批是否會提速仍待觀察。光大轉債從過會到拿到批文僅耗費一個多月，且從拿到批文到公布可轉債發行的募集說明書也僅時隔4天。但事實上，與其同一天通過審核的永東化工的可轉債計劃截至記者發稿時仍未拿到批文。

此外，目前制度對轉債發行主體要求相對嚴格，監管主要限制兩點，一是凈資產收益率ROE，要滿足三年平均不低於6%；二是槓桿比例，要求累計公司債券餘額不超過最近一期末凈資產額的百分之四十。

據中信證券測算，不考慮擔保因素，目前滿足可轉債發行條件的上市公司數量占現有A股上市公司不到半數。雖然可轉債被當作再融資審核，但是發行條件上處處受到債券性質約束，相當於面臨著雙重製約。

再結合考慮當前市況，中信證券認為目前轉債市場實際進入一個較為尷尬的階段，建議考慮適當放寬轉債發行人範圍，加快審批節奏，引入定向發行機制，擴大可轉債用途。