【華泰策略】「中國神電」揭開電企重組幕—A股風雷主題周報第8期

文 陳莉敏/戴康

導讀

「神電」促電力央企重組預期升溫，電企合併、煤電聯營、核電注入趨勢下，關注五大發電集團旗下火電資產上市平台：華能國際、華電國際、大唐發電、上海電力等。本周主題指數繼續震蕩調整，繼續關注雄安主題。

摘要

市場回顧：震蕩調整，繼續關注雄安新區

主題表現回顧：近5個交易日（5.31-6.6），上證綜指震蕩下跌，創業板指下跌后反彈。在我們觀測的156個主題指數中，有60個獲得正收益。粵港澳自貿區指數表現突出，漲幅達5.13%；其餘表現靠前的主題指數為粵港澳大灣區指數、蘋果指數、新零售指數、共享腳踏車指數、體育指數，漲幅均大於2.00%。建議繼續關注雄安新區主題。

每周主題速遞：煤電央企改革在即，「神電」蓄勢待發

6月2日國資委吹風會再提推進煤電等領域重組；6月4日神華與國電集團旗下國電電力同時公告，稱因股東擬籌劃涉及公司的重大事項，將於6月5日起停牌。預計神華與國電電力的重組將產生強強聯合、優勢互補的煤電聯營模式，並開啟電企重組序幕。煤電聯營可有效降低火電企業成本和盈利波動，打破煤電供需矛盾；火電行業集中度提高，將進一步消除產能過剩，提高行業盈利水平。電企重組將成供給側改革與國企改革又一代表作。

重磅主題回顧：《河北省城鎮供熱「十三五」規劃》出台

雄安新區的規劃建設積極推進。6月2日，《河北省城鎮供熱「十三五」規劃》出台，提出到「十三五」末，全省縣城及以上城市集中供熱和清潔能源供熱基本實現全覆蓋，清潔供熱率達到95%以上。6月6日，「軍民融合雄安機遇」研討會召開，把軍工企業的優勢有機結合起來，打造軍民融合發展的先行區，是雄安具備的獨有的優勢。此外,雄安新區積極推進內陸港建設，積極開展城鄉垃圾一體化處理。

政策與行業新聞跟蹤：滬、深交易所就《基金上市規則》公開徵求意見

政策新聞重點關註：滬、深交易所就《證券投資基金上市規則（2017年修訂稿）》公開徵求意見，主要在以下方面進行了調整，包括：一是完善了基金上市程序，增加了基金上市委員會審議環節；二是完善了基金終止上市相關安排，明確了觸發條件和實施程序；三是加強投資者保護，完善投資者適當性安排等內容。產業新聞重點關註：天然氣水合物將納入新興戰略產業目錄；《關於促進汽車租賃業健康發展的指導意見》徵求意見。

技術創新重點關註： 2017蘋果全球開發者大會召開

科技創新重點關註：（1）WWDC 2017歷時兩個半小時，涉及四大軟體系統（tvOS, watchOS, macOS, iOS），以及Mac系列、iMac、iPad Pro，智能音箱HomePod硬體更新，AR、AI火力全開。（2）新型彩虹太陽能無人機完成兩萬米高空飛行，這是首次成功研製的大型長航時臨近空間太陽能無人機。主題日曆關注6月13日至15日的2017全球無人駕駛大會暨展覽會和近期混改第二批試點正式公布。

關注雄安新區主題和電企重組主題主要標的

近期我們主推雄安新區主題。建議關注雄安主題環保標的（首創股份）。同時，「神電」促電力央企重組預期升溫，電企合併、煤電聯營、核電注入趨勢下，關注五大發電集團旗下火電資產上市平台：華能國際、華電國際、大唐發電、上海電力等。

正文

一、市場回顧：震蕩調整，繼續關注雄安新區

近5個交易日（5.31-6.6），上證綜指震蕩下跌，創業板指下跌后反彈。在我們觀測的156主題指數中，有60個獲得正收益。粵港澳自貿區指數表現突出，漲幅達5.13%；其餘表現靠前的主題指數為粵港澳大灣區指數、蘋果指數、新零售指數、共享腳踏車指數、體育指數，漲幅均大於2.00%。建議繼續關注雄安新區主題。

二、每周主題速遞：煤電央企改革在即，「神電」蓄勢待發

煤電央企合併或迎實質性進展。國資委2017年6月2日召開國企改革吹風會，透露將穩妥推進煤電、重型裝備製造、鋼鐵等領域重組。 隨後6月4日煤炭巨頭神華集團旗下上市公司神華，與五大電力集團之一的國電集團旗下上市公司國電電力同時發布公告，稱因股東擬籌劃涉及公司的重大事項，將於6月5日起停牌。結合此前媒體傳言，八家火電和核電央企將合併為三家，我們認為，電力央企重組序幕已經拉開。

「神電」或揭開電力央企重組序幕

預計神華與國電電力的重組將產生強強聯合、優勢互補的煤電聯營模式。首先，神華集團與國電集團規模相近，總資產規模都達到近萬億元，營收凈利規模也相近；其次，國電集團深耕風電領域，與側重發展煤炭板塊的神華集團組成最強煤電聯營。隨著國電集團與神華集團的重組推進，煤電央企的合併或將迎來實質性的進展。

電力位列七大混改領域之首，煤電央企重組整合勢在必行。2016年12月召開的中央經濟工作會議上指出，要把混改作為國企改革突破口，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐，電力位列七大領域之首。國資委、國務院、發改委等多方表態，將加快推進煤電行業、重型製造裝備行業、鋼鐵行業等領域的重組，推動解決產能過剩問題。我們認為煤電行業的央企重組整合勢在必行。

煤電聯營和電力央企合併，是國企改革和供給側改革又一代表作

煤電行業央企重組可採取煤電聯營模式。煤電供需矛盾常年來困擾著相關企業。2017年4月底，發改委再次在會議中強調，要鼓勵發展煤電聯營，深入推進煤電一體化、煤焦一體化、煤化一體化等產業融合發展，鼓勵不同所有制的企業相互參股，發展混合所有制。煤炭大省山西已開始試點煤電聯營一體化，鼓勵符合一定條件的煤電一體化企業、煤礦和洗煤廠可就近接入配套發電廠，部分余量電量還可參與市場交易。以神華與國電電力為例，雙方均手握火電、煤礦資源，強強結合后，將形成上下遊資源互補的局面，也有利於應對煤炭產能削減和電力市場改革。

煤電聯營，可有效降低火電企業成本和盈利波動，打破煤電供需矛盾。煤電供需矛盾常年來困擾著相關企業。一方面，供給側改革之前，煤炭供給過剩常年困擾著煤炭行業；另一方面，供給側改革煤炭限產以來，煤價維持高位且波動較大。2016年，火電行業面臨需求端不振、標杆電價下調、成本端煤價上行多重壓力，行業ROE加速下滑。2016年煤電企業利潤出現斷崖式下跌，五大發電集團煤電利潤同比下降68.6%。發改委曾多次協調煤電企業簽訂長協價格。煤電聯營可提高發電企業的煤炭自給率，熨平煤價波動帶來的盈利波動。同時，減少流通環節，降低電力成本，改善電力企業經營狀況，有助於降低實體企業用電成本。

向火電企業注入核電資產，將進一步降低火電企業對煤炭的依賴。核電資產投資回報率高，成本、價格波動率低，對火電行業來說，可有效改善成本結構。若核電央企參與火電央企合併的傳聞為真，我們認為，將進一步改善火電行業經營狀況。

電力行業集中度提高，可進一步改善產能過剩局面，提高行業盈利水平。102家央企中擁有發電業務的能源類企業共有12家，行業集中度提升空間較大。通過行業集中度提升，可避免同業競爭，減少重複投資，提高供給側改革執行力，提高電力企業競爭力。

電力央企合併趨勢下，關注火電央企旗下上市平台

電企合併、煤電聯營、核電注入預期下，關注火電央企旗下上市平台。電企重組序幕拉開，對於煤炭和電力企業的深度重組和整合預期將提高，其他幾大發電集團的重組進度料將加速，關注五大發電集團旗下火電資產上市平台：華能國際（華能集團旗下核心上市平台）、華電國際（華電集團旗下核心上市平台）、大唐發電（大唐集團旗下核心上市平台）、上海電力（國電投旗下核心上市平台）等。

三、重磅主題回顧：雄安新區建設工作有序推進

近期我們主推主題為雄安新區主題。目前市場處於震蕩回調階段，逢低布局雄安主題龍頭，關注雄安主題環保標的（首創股份）。

重磅主題動態跟蹤：《河北省城鎮供熱「十三五」規劃》出台

數說主題：主題尚在調整待新催化劑逐步驗證

近幾日板塊成交額和漲跌幅存在下跌放量、上漲縮量的現象，顯示主題還在震蕩中。雄安新區主題在6月1日大幅下跌，板塊流通市值加權平均跌幅達1.6%，板塊成交額為365億；6月2日反彈，呈現上漲縮量，漲幅達到1.1%，板塊成交額則減少至293億；6月5日、6月6日持續小幅上漲，而板塊成交額均低於280億；顯示當前主題還在調整階段，建議持續關注、逢低布局。

核心標的融資餘額占流通市值比保持平穩，繼續推薦逢低布局。我們篩選出雄安新區核心標的：冀東裝備、先河環保、碧水源、首創股份、金隅股份、冀東水泥、京漢股份、華夏幸福。核心標的融資餘額占流通市值比例近期保持平穩，建議對龍頭板塊逢低布局，等待後續新的催化劑。

四、新聞跟蹤：滬、深交易所就《基金上市規則》公開徵求意見

政策與產業新聞

政策新聞重點關註：滬、深交易所就《證券投資基金上市規則（2017年修訂稿）》公開徵求意見，主要在以下方面進行了調整，包括：一是完善了基金上市程序，增加了基金上市委員會審議環節；二是完善了基金終止上市相關安排，明確了觸發條件和實施程序；三是加強投資者保護，完善投資者適當性安排等內容。

產業新聞重點關註：天然氣水合物將納入新興戰略產業目錄；《關於促進汽車租賃業健康發展的指導意見》徵求意見。

技術創新一覽

重點關註：（1）WWDC 2017歷時兩個半小時，涉及四大軟體系統（tvOS,watchOS, macOS, iOS），以及Mac系列、iMac、iPad Pro，智能音箱HomePod硬體更新，AR、AI火力全開。（2）新型彩虹太陽能無人機完成兩萬米高空飛行，這是首次成功研製的大型長航時臨近空間太陽能無人機。

主題日曆

近一月重要主題事件包括：6月13至15日的2017全球無人駕駛大會暨展覽會（無人駕駛）和近期混改第二批試點正式公布（混改）。

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【20170420】《雄安主題：首都「瘦身」進行時》

華泰策略團隊成員介紹

戴康 CFA（首席策略）

人民大學經濟學碩士，七年A股策略研究經驗，先後負責過行業比較、大勢研判、主題投資三個方向。作為團隊最核心成員榮獲2015年度新財富最佳分析師策略研究第一名。2014年度新財富最佳分析師策略研究第二名。

曾岩（行業比較/專題研究）

廈門大學投資學碩士，六年A股策略研究經驗，先後就職於方正證券、中泰（原齊魯）證券，負責過大勢研判、行業比較等方向。對自上而下行業配置有較深理解。現負責專題研究和行業配置。

陳莉敏（主題策略）

廈門大學財務學碩士，管理學金融學雙學士。三年A股TMT行業研究經驗，對科技創新、商業模式創新有深厚的積累和專業的分析解讀。專註主題投資研究。

張馨元（行業比較）

上海社會科學院產業經濟學碩士。四年A股策略研究經驗，對改革政策、產業發展趨勢有長期積累和深入理解，專註行業比較研究。

李弘揚（主題策略）

北京大學滙豐商學院管理學碩士，香港大學金融學碩士，浙江大學工學學士。兩年A股策略研究經驗，對資本市場、商業模式、產業創新有獨到理解。專註主題投資研究。

藕文（專題研究）

英國帝國理工大學風險管理與金融工程碩士，英國卡迪夫大學經濟學、銀行與金融學士。兩年A股策略研究經驗，專註提供多方位多角度的專題研究。

華泰策略戴康團隊，致力於構建大勢研判、行業比較、主題策略、專題研究四位一體的研究力量，誠邀優秀夥伴加盟中...

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