電解鋁環保限產或更加趨嚴

資深專家陳歡總，給我們講解環保限產、電解鋁行業運行最新動向。最近電解鋁行業關注度非常高。一是產能過剩憂慮引發供給側改革預期，包括政府部門也不斷有官員釋放此類信息。二是環保限產的傳聞一直刺激著市場神經。我們團隊春節前後相繼發表了兩篇研報闡述電解鋁行業新趨勢，上周也對山東電解鋁、氧化鋁企業進行了草根調研。我先跟大家彙報一下我們的調研情況和觀點，然後陳歡總跟大家分享相關情況。調研結果說兩點。

一是濱州電解鋁消費旺盛，氧化鋁緊張。電解鋁整個消費是旺盛的，濱州地區春節期間下游企業休假時間明顯縮短。氧化鋁這塊得到反饋是供給仍然是比較緊張，從庫存來看，整個氧化鋁廠和電解鋁廠庫存，庫存都在正常水平以下，整個電解鋁企業庫存通常是22天左右，低於15天就比較緊張，新疆那邊電解鋁企業正常是30天左右，但是目前只有26天，所以氧化鋁企業看好上半年電解鋁價格。

二是電解鋁行業供給側改革是有強烈現實需求。從行業運行層面上看，電解鋁產能過剩，企業盈利惡化，行業內企業也有供給側改革需求。從政策上來說，鋼鐵和電解鋁是杭州G20峰會上中美領導人點名的兩個過剩行業，電解鋁的動作沒有什麼下文；但1月份開始，有一個比較大的突破，發改委主任和國資委主任相繼發表，有色行業會成為供給側改革擴圍對象。從國際貿易角度，每年出口單純的鋁材是300多萬噸，我們可能面臨反傾銷的一些憂慮，這也會增加供給端的壓力。從供給側的手段來看，我們認為一是環保限產，二是嚴控新增產能投放速度，三是淘汰部分老舊電解鋁槽。我們認為今年很可能工信部、環保部都會出台更多的文件支持供給側改革。

推薦標的方面，主推ST神火(煤電方面成本優勢顯著，在新疆有80萬噸電解鋁產能，將來受環保限產影響會小一些，估值也比較便宜)，中孚實業(電力高度自給，75萬噸產能，有50萬噸電力完成自給，目前有一個三年期定增，是5.7元，現在6元股價是比較安全的)，雲鋁股份(地處雲南，水電優勢明顯，併購水電站后未來成本優勢會更加明顯；氧化鋁自給率也在不斷提高，估值也比較便宜)，南山鋁業(大多數人認為他是鋁加工企業，實際上他是有80萬噸電解鋁產量，對應170萬噸氧化鋁，氧化鋁基本上是自給自足，在電解鋁行業虧損，氧化鋁掙錢利潤非常高的情況下，盈利能力比較強，業績彈性是非常大的，況且最近漲幅也不大)，這是我們團隊對電解鋁行業的一個觀點。

主持人：下面有請陳歡陳總為我們介紹電解鋁行業的運行狀況，和環保限產的一些情況。

專家發言：

年電解鋁行業運行應算良好。首先從價格上來看，受益於15年年底整個行業的聯合減產，大約有500萬噸的減產規模。從此之後，電解鋁價格在16年年初就有明顯反彈，這得益於供給面的一個改善。

年電解鋁行業的盈利有好轉。上半年，電解鋁成本還沒有上來，處於15年年底比較低的成本水平，價格又多抬頭，盈利水平是比較好的，到了下半年的時候，雖然說價格很漂亮，但成本增加的也非常快，氧化鋁價格從1600一噸，漲到了3000多元一噸，對電解鋁成本拉動也非常大。下半年電解鋁價格上漲主要因素是受成本上漲影響，從9月份公路治超這塊開始，導致公路運輸成本上升，包括當時氧化鋁價格有所抬頭，同時推動氧化鋁價格往上走，十月份開始的時候，能源價格上漲，包括電解鋁、氧化鋁、碳素都有明顯上漲，成本因素導致電解鋁下半年四季度的時候表現的非常強勢，但實際上盈利到11月已經開始變差。

年投復產能比較多，對17、18年影響大。根據我們統計數據，16年有400多萬噸新建產能，另外還有200多萬噸之前停產產能的重啟，加起來超過600多萬噸新增產能，16年建成產能是4320萬噸，全年產量是3265萬噸左右，這個產量去年增速只有6%左右，主要還是因為2015年年底停產規模比較大，得益於上半年運行產能基數還是偏低的，處於歷史低位，到了下半年才陸續有新建產能投產，在16年並沒有完全體現出來，會在17、18年才會明顯集中體現出來。

年鋁行業消費向好，過剩局面改善明顯。2016年統計出來是3280萬噸消費量，主要有幾個方面表現比較好，一個是以往一直比較低迷的建築領域，鋁作為基建材料，結構性材料，在建築型材、門牆木床這塊用量是非常大的，每天有1000多萬噸的消費規模。去年房地產表現非常強勢，從鋁加工廠實際生產情況了解到，尤其是上半年，訂單是非常好的，拉動很大，像交通運輸、電子電力，因為我們國家處於升級改造階段，在鋁電線纜之類消費量需求量也是非常大的，另外有一個持續增速很高的鋁包裝這塊，增速有20%，實際量可能也就200多萬噸，全年總共消費量是3280萬噸，今年整個下來，比去年過剩局面改善良好。

環保限產的情況

、第一個是京津冀周圍地區大氣污染治理的一個方案，目前還沒有正式實施，是在徵求意見階段。事情是這樣的，計劃是在17年期間內，冬季供暖期間對2+26個城市地區，針對鋁行業實施錯峰生產，電解鋁企業限定的減產比例是30%左右，氧化鋁是50%；碳素是先達到排放標準，然後實行減產50%以上。現在關於這個傳言很多，政策還沒出來，這些都存在很多不確定性。最近有消息傳，關於這個措施，還有一個更嚴厲的措施會出來。就是2013年年底的時候出台了一個針對鋁工業污染物排放標準，把原先電解鋁、氧化鋁、碳素行業的排放標準大幅的降低了，也就是更嚴格了。今年大氣污染治理方案中可能會採取措施是：在今年9月之前，在此範圍地區實施環保改造，如果在9月之前改造達標，再根據文件里按照比例減產，如果不達標，在這期間就不允許生產，要全停，如果真的要按照這樣實施，這塊供給影響會非常大。因為這塊影響產能還是比較大，氧化鋁涉及的產能有將近3000萬噸的規模，電解鋁有1100多萬噸的規模，我們從企業了解到，主要還是要增加環保的一些設備。

、第二個政策：今年是供給側改革之年，電解鋁可能是下階段國家重點供給側改革的一個方面，這個主持人也講到過。補充一點，除了產能這塊，可能在消費這塊也有一些鼓勵性措施，但是短期內對鋁基本面改善不是很明顯。在前面產能階段，主要還是以控制產能為主，鋁行業有一個還是比較複雜的環節，已經運行的和在建的工程，手續和規定還不是很完善，有些還存在一些模糊的地方，這塊可能是國家部委著手的一個比較有利的點。還有一塊是淘汰一些小型電解槽，這塊比較落後的產能，實際運行規模不大，大部分已經處於停產階段，對實際供應量影響不大。環保限產應該是單獨的環保文件，供給側的改革這塊我認為應該是另一個單獨文件。

、還有一個政策，還沒有被完全推出來，就是發改委準備在有色行業中選擇銅和鋁作為碳排放指標的試點行業。不是針對鋁和銅直接生產排放的，而是針對電力環節查碳的排放指標。以省為單位，省里再去劃分一些細化指標。從我們了解情況來看，這些指標對每個企業來講是不太夠的，需要去交易系統購買，對於一些大型火電企業來講，生產成本會有明顯提升，但對於水電企業生產成本優勢會比較明顯。

提問環節

：碳排放這塊，目前來說是一個什麼樣的狀態，是初步實施了，還是已經有試點在實施了，會增加多大的成本。是說電解鋁企業沒有自己自備電廠的，也要去買碳排放積分嗎？

：之前文件是發改委發出來的，還沒有說實施，最開始是說17、18年作為兩個試點行業進行試點。在2016年12月份在山東專門開了一個會議。不是銅和電解鋁生產企業直接交這個費用，他指的是，在每個用電環節，如果用的是火電的話，即使是網電，不是自備電廠，都需要購買相應的碳排放指標。我了解到的碳排放指標，針對於每個企業來講，指標都是比較有限的，因為節能減排降低碳排放量，對於每個企業肯定不算富裕，成本這塊沒有具體合算，沒有說完全推出來，我們還不知道具體會影響多大成本，沒有確切數字的概念。

：如果按照環保部2013年版本，對鋁行業環保指標的限制，這樣對整個目前鋁生產企業來說，現在達標率大概是多少。改造的話，預計有多少實現排放達標的？

：據我的了解，碳素和電解鋁這塊投入環保設備的話都能達到這個標準，不過碳素很多都是小工廠，壓力很大；另外，氧化鋁企業投入設備也很難達到這個標準。如果今年9月份即使都能完成的話，氧化鋁產能按3000萬噸算，實際有2900多萬噸(產能利用率用95%算)，電解鋁按1150萬噸算，利用率95.5%左右。達標之後按照限產方式計算，受影響的供給量仍然很大。但是現在這個東西不確定性比較大，主要看政策。

：交易所的庫存到近年來的一個低位，這個會不會對後面有些影響？

：其實庫存我們不能光看交易所的庫存，我們一般看整個社會的庫存，現在的水平年後來看一直處於一個上升的階段，我看的上周已經接近90萬噸的水平。有兩方面的因素，一個是今年年初，16年年底，電解鋁產能基數比較大，現在每月環比增長的一個態勢，還有是16年冬季的時候，西北這塊，一些堆存著一些隱性庫存，鋁錠1.5萬噸，現在逐漸向外釋放一些量，每天這一部分加上鋁棒有2.2萬噸量向外運，兩方面因素導致鋁庫存量明顯上升，所以從產業供給面和庫存數據來看，對鋁基本面壓力還是很大的，其實價格會有一個下行風險。

：接下來對氧化鋁和鋁土礦價格走勢是什麼觀點？

：接下來氧化鋁這塊，就目前電解鋁價格運行形勢來看，鋁的企業盈利水平還可以，還是會有新增產能陸續投放，對氧化鋁需求會有持續增加的一個態勢，我們認為從氧化鋁成本來說，沒有下降趨勢，因此從兩方面因素，我們認為今年上半年，氧化鋁價格有一定支撐，可能今年上半年氧化鋁價格還會有一個小幅的上漲。如果氧化鋁還持續堅挺，鋁土礦價格也可能有些漲幅。

：下一步鋁的價格會是什麼樣的走勢，電解鋁的企業盈利狀況會是什麼狀態？

：主要有下面幾種因素影響走勢。首先是產業供給面，產量增速是明顯增長，估計有10%增長，消費這塊16年增速是8.2%，17年增速可能沒有這麼好，可能是6%左右水平，消費相應沒有跟上，供應過剩會比較嚴重，產業供應面會是壓制鋁價的態勢。今年對鋁價影響的還是之前提到的那兩個政策的因素，要重點關注三月份，如果真的規定實施的話，電解鋁在政策出來後會有明顯抬升，高出1萬5都是有可能，如果這兩項政策都沒有頒布出來的話，價格可能還是不樂觀。還是回到這個政策方面，如果政策實施，政策涉及的區域，第一方面是企業自己成本上升(因為環保改造)，第二個是由於限產導致生產比例會大幅下降，這一部分經營狀況可能不是那麼樂觀，而對於其他地區企業來說，對於他們來說就是比較好的機會了，Q：16年下半年投進很多新增產能，還有200萬噸復產，今年新增產能也有400萬噸，這樣加起來會有1000萬噸新增產能，現在庫存處在不算低的水平，即使現在短期做供給側改革的實施，價格是不是也不會暴漲？

：從基本面分析，可能不會有實際上的改善，但是市場對期貨關注度會非常高，會對政策推動預期比較看重，這個時候不能光從基本面上看，個人判斷是大家利用這個政策消息有意識的推動價格上漲。

：河北河南山東山西這塊，小散產能的這塊大概能佔多少？

：電解鋁不會太大，因為都是電解鋁生產主要都是集團化。小散主要是碳素，一個是本身生產條件比較簡陋，如果加上環保設備，企業核算下來就不會去生產，像對於正規的碳素企業，一噸可能要加到幾百元錢。環保對炭素企業影響會很大。

：現在在東部地區，如果企業自備電廠，現在鋁價情況下，電解鋁完成成本大概在什麼水平？

：現在這個階段，因為前階段煤炭價格上漲對自備電廠的企業傷害是比較大的，現在成本估計是在13000多。之前大家有一個觀點是自備電廠肯定是非常賺錢的，從去年運行狀況來看，還是要分地區看的，比如內蒙和新疆那邊：新疆的煤熱值高、很便宜，往出運不多，尤其去年冬季的時候，那邊運輸資源非常緊張，先可生活物資來運輸，運出的量很有限。內蒙的是褐煤，易揮發，運輸是有限制的，因此市場上煤價格很難影響到新疆和內蒙地區，去年一大波能源上漲，這兩個地方的企業會有很大優勢，山東是要買煤的，價格在這個基礎上抬，成本就會很高了。去年高的時候山東也得3毛多的自備電。

：2015年年底幾大企業聯合限產效果很好，價格漲上去了。16年很多企業復產，包括很多新增產能，但是現在很多企業盈利狀況沒有明顯改善，今年幾大企業還會聯合限產嗎？

：我認為可能性有，但不是很大，15年年底限產，是基於當時價格很低，只有9000元(十幾年以來最低水平)，全行業沒有一家企業賺錢，但今年我個人覺得今年出現這種局面可能性不大。

：您之前說的政策的時間，大家說法很多，有說6月份或9月份，時間都比較近，想問下如果政策出台，時間大概是會在兩會期間嗎？

：三月份左右這個東西可能會要出來，三月份開始實施，要算供暖期，11月份就要開始實施了，要實施減產，十月份之前，九月要完成這個改造，如果這樣推斷的話，如果是要實行的話，三月份、四月份可能會出台一些相應的通知。

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