特斯拉：貴得不是一點點

編者註：最近連埃隆馬斯克都承認自家股票貴了，他在接受衛報採訪時說$特斯拉(TSLA)$ 目前的市值有點受之有愧。很多人都想過這個問題，但是股價是一路上漲。公司目前市值510億美元左右，與通用汽車市值相當。本文作者jaberwock，華盛學院九叔編譯，主要對特斯拉進行了估值分析。

銷量預估

第一步是對公司電動車（BEV）銷量進行估計，數據來源（Fuel Freedom）。

上述預估有三個來源，下面是三個單獨的估計

根據三個數據來源的平均，全球BEV的銷量有望穩步增長至2037年的4800萬輛。

下面就是估計特斯拉的市場份額。2016年，公司佔到全球BEV市場的11%（銷售量而言），截至目前，特斯拉衝擊的都是豪車市場，與寶馬5系，通用的凱迪拉克系列以及賓士E系列競技。到今年年底，特斯拉會引入Model 3，這個價位的汽車包括寶馬3系，勒克薩斯ES，賓士C系。Model 3的預定量沒有公開的準確數字，大概在40萬輛左右。Model 3 大概率會增加特斯拉的市場份額，因此把接下來兩年特斯拉的市佔率假設為22%和18%。

汽車市場的競爭很激烈，隨著以後各大車企電動車上量，要維持10%的市場份額是很難的。 如豐田，通用，大眾一類巨頭歷史上也很難維持住10%以上的份額。我們假設特斯拉能佔據電動車市場的老大，長期市佔率維持在10%。

同時，為了維持住這個份額，特斯拉需要充實自己產品線，推出更多的型號滿足各層級消費者。根據以上估計，得到特斯拉未來20年的銷量預計。

營收預計

在上面銷量的模型中，假設了Model X和Model S每年銷量增長3%，Model 3銷量到2020年升至40萬輛，以後每年增長7%。2020年，會有一款更低價位的新車型推出，價位在3.5w美元左右，接著3年之後再推出一款價位在2.5w美元左右的車型。每輛車單價推出后逐年遞減，到2035年，腳踏車營收大概在3.5w美元，仍然高於目前的汽車巨頭們的數據。

根據公司2016年的數據，特斯拉的成本大概佔到營收的77%，隨著更低價位的車型推出，這個比例很可能加大，假設與豐田一樣，成本佔到80%。2016年公司的三費加上研發投入約22.7億美元，佔到營收的三分之一，這個費用在汽車廠商中間算高的了，很明顯沒有發揮規模效應。通用的三費率為8%，所以特斯拉的三費有很大的下降空間，假設未來與通用一樣。

資本開支

資本開支包括兩部分，一部分是維持基本生產的投入，另一部分是擴大生產的投入。第一部分的維持投入與通用差不多，按平均每輛車900美元計算。第二部分的投入，根據特斯拉年產能達到50w輛這段時間大概花了80億美元，等到Fremont 工廠。Nevada電池廠以及Model 3成形大概又是100-110億美元的投入。也就是單位產出的投入大概是2w美元以上，我們按1.2w美元算，今明兩年，資本開支分別為20億美元，10億美元，之後這部分資本開支按產銷售量逐年遞增。

DCF模型

WACC按Guru的數據8.8%計算，按上述各項假設（各項假設都是很樂觀的情況）建模，得到每股估值177美元。

然後再加上電池業務，佔到營收的10%左右，另外，假設SolarCity跟它收購時的估值一樣20億美元。把這基本加到一起得到每股210美元。看來馬斯克說的沒錯，目前315美元左右的價格確實是明顯高估。