「債券通」支持債市開放 助力人民幣國際化

繼港交所行政總裁李小加披露「債券通」將公布之後，緊接著，16日，央行及香港金管局便聯合發文批准「債券通」安排，並給出了相對詳細的答記者問。至此，市場自年初便熱切期待的「債券通」開通落下實錘。

據央行最新「答記者問」口徑，「債券通」開通細則及影響立即引起多方分析。從目前看，除了市場前期期待的利好國內債市，為債市帶來投資資金流外，機構認為，「債券通」更有望在支持債市對外開放和支撐人民幣國際化方面產生深遠的影響。

南方日報記者 陳若然

正式開通可能在下半年

央行消息顯示，「債券通」初期僅先開通「北向通」，即境外投資者投資於內地債券市場。「北向通」沒有投資額度限制（但目前尚不清楚清盤是否會面臨限制）。「債券通」將覆蓋的銀行間債券市場，但具體產品並未透露。

此外，在當日答記者問中，央行表示，「債券通」引入的境外投資者與已有可能直接入市的投資者範圍相同，包括央行類機構和當局所認為的中長期投資者，官方並未就后一類投資者給出明確定義。

在「債券通」機制下，全球投資者的直接結算對手方是香港金管局債務工具中央結算系統，後者將通過在中央國債登記結算有限責任公司和銀行間市場清算所股份有限公司開立的賬戶完成結算。在全球投資者和交易商之間還將新建一個直接交易平台。

儘管多數交易細節尚未公布，但民生證券對債券通，尤其是「北向通」開通后的細節安排進行了預推。民生證券認為，審批限制有望進一步放寬，交易機制將以做市商制度為核心，維持結算代理制度不變，監管上仍以宏觀審慎為原則，重點加強資金跟蹤監管。民生認為，「債券通」審批資格限制不會進一步放寬，具體操作將以「滬港通」模式作為主要參考。

投資品種方面，民生認為，債券通境外機構主要投資品種或仍將以國債為主，推演外資在國債市場中佔比未來將達到15%-20%，即1.7萬億-2.4萬億元人民幣，在總債券中佔比約為3%-5%。其認為，債券通將為債市帶來0.85萬億—1.55萬億元人民幣的外資流入，歷時預計將在5年左右。

對開通時間方面，中金公司預計，參照「股票通」的時間節奏，從宣布到正式開通大概約半年時間，因此估計債券通正式開通可能是在下半年或年底。而且，隨著未來「北向通」的逐步利用到一定規模，逐步開放資金流出限制的措施，也將有望逐漸提上議事日程。

債券對國際投資者吸引力較大

對於「債券通」的開通，市場此前寄望頗高。無論從短期還是長期影響看，多數機構對「債券通」開通持積極預期。短期看，多機構認為，「債券通」開通將利好國內債市，有望對利率債形成利好。

申萬宏源認為，「債券通」可通過基礎設施互聯和多級託管的連通模式，吸引國際投資者在不改變業務習慣的前提下，合法合規地投資於債券市場，提高入市效率、拓展資金流入規模。而據統計，當前境外機構在債市投資90%以上為利率債，「債券通」開啟未來整體利好利率債。

而長期看，機構認為，「債券通」將為債市帶來的利好主要集中在債市對外開放、引入外資投資資金、補足香港作為國際金融中心的短板，以及助力人民幣國際化等方面。

廣證恆生認為，「債券通」意味著資本市場的進一步開放，境外投資者佔比將增加。根據央行披露的數據，今年3月末債券託管量達65.9萬億元人民幣，世界各地債券市場中排名第三，但境外投資者持有債券佔比少於2%，遠低於發達經濟體約20%的平均水平。

另一方面，在全球資產低收益的背景下，債券收益率相對較高，對國際投資者的吸引力較大。而且，目前國內債券市場已經歷較大的調整，國內債券的絕對收益率具有較高的中長期配置價值，有望滿足全球配置資金對分散投資的需求，在「債券通」開通后吸引資金流入配置。

中金公司強調，「債券通」更長遠的意義在於補齊香港作為國際金融中心的短板。目前，香港債市規模不約4000億美元，相比之下，股市市值規模約4萬億-5萬億美元，這一短板一定程度上影響了香港作為國際金融中心進一步發展的潛力。「債券通」的開通將完善香港市場金融產品風險譜系，中長期將極大地強化香港作為國際金融中心的地位。

此外，在「債券通」開通后，內地債市也成為離岸人民幣資產管理可用的工具之一，這樣會提升海外企業和居民持有人民幣的意願。如果香港再完善信用、利率與匯率方面的風險管理工具和基礎設施，人民幣通過香港市場實現國際化就成為實際可行的路徑之一。

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債券市場

開放進程回顧

2004年，香港金融管理局債務工具中央結算系統（CMU）與中央國債登記結算公司中央債券簿記系統實現聯網，內地經批准的金融機構可直接投資CMU債務工具；

2005年，央行分別批准泛亞基金和亞債基金進入銀行間債券市場，打開了境外機構進入銀行間債券市場的大門；

2007年，《合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法》頒布，合格境內機構投資者（QDII）制度正式建立；

2010年8月，允許三類機構在央行批複的額度內在銀行間市場進行債券投資；

2011年推出人民幣合格境外機構投資人（RQFII）制度，允許投資銀行間債券市場；

2013年，央行允許合格境外機構投資人（QFII）在獲批額度內投資銀行間債券市場；

2014年，正式推出人民幣合格境內機構投資者（RQDII）制度，允許具有資質的金融機構自主發行RQDII產品投資離岸人民幣市場；

2015年6月，央行宣布允許境外人民幣清算行和境外參加行開展債券回購交易，且回購資金可調出境外使用；

2015年7月14日，央行發布《關於境外央行、國際金融組織、主權財富基金運用人民幣投資銀行間市場有關事宜的通知》，大幅放開限制;

2017年5月16日，央行和香港金管局決定同意外匯交易中心等機構開展「債券通」業務。