美債收益率曲線趨平 加息面臨困局

步入2017年以來，長短期美國國債收益率曲線持續趨平，近期5年期和30年期美國國債息差更大幅收窄至十年來最低水平。

分析人士指出，美債收益率曲線趨平可能是經濟增長放緩和高風險資產定價過高的預警信號，這也可能令美聯儲加息陷入困境。

息差收窄釋放預警信號

由於近期公布的一系列經濟數據不及預期，市場對美國經濟增長前景的悲觀情緒加劇。主要受美國經濟和通脹前景驅動的長期國債收益率下跌，過去一個月，10年期國債收益率從2.3%跌至目前的2.15%，30年期國債收益率從2.92%跌至2.75%。

與此同時，在美聯儲延續加息進程的影響下，對貨幣政策更為敏感的短期國債收益率走強。6月以來，5年期國債收益率從1.76%升至1.83%，2年期國債收益率從1.28%升至1.38%。

國債收益率長降短升，令長短期息差顯著收窄。6月27日，5年期和30年期美國國債息差降至92個基點，較一個月前下降20個基點，為2007年12月以來最低水平，形成了近十年來最平的收益率曲線。

分析人士指出，美國國債市場的走勢值得警惕。收益率曲線趨平意味著銀行無法對較長期貸款收取更高的利息，這將損及其利潤，造成銀行不願擴大貸款。這無論對消費者還是企業都是非常不利的，很可能衝擊經濟增長。

與此同時，收益率曲線趨平也被市場視為經濟增長放緩和高風險資產定價過高的預警信號。從歷史統計來看，收益率息差是經濟衰退的可信的前瞻性指標。在過去七次美國經濟衰退之前，都曾出現過收益率曲線倒掛的現象(即長債收益率低於短債).

國泰君安的研究報告指出，在近30年的經濟周期中，利用美國10年期與2年期國債息差作為先行指標來預判美國經濟衰退和股市崩盤得到了反覆驗證。每當息差出現倒掛，就意味著經濟將進入下行周期，股市也隨之見頂。

加息或面臨困局

近期美國公布的多個重要經濟數據表現疲軟：5月零售銷售創去年1月以來最大環比降幅；5月核心CPI環比增速創兩年新低；5月耐用品訂單環比下降1.1%，創六個月以來的最大跌幅。日前，花旗編製的美國經濟意外指數跌至2011年8月以來最低水平，該指數衡量美國經濟表現好於或差於經濟學家預期，若遜於預期，則指數走低。

分析人士表示，市場此前預期川普政府減稅、放寬監管以及增加基礎設施開支等政策將提振美國經濟增長，但目前來看一系列政策進展令人失望。與此同時，在通脹連續數個月走低的情況下，美聯儲仍在延續加息步伐，這也加劇了市場的悲觀情緒。

有市場人士稱，收益率曲線趨平甚至可能倒掛，將令美聯儲加息陷入困局。有跡象顯示通脹壓力正在減弱，此時美聯儲繼續加息可能是個錯誤。雷蒙德詹姆斯證券固定收益資本市場主管吉迪斯表示，在通脹上升未得到驗證的情況下，美聯儲收緊政策的力度可能過大，實際上會阻礙經濟復甦。

事實上，美聯儲內部就加息問題的分歧正在加劇。在擁有投票權的聯邦公開市場委員會(FOMC)成員中，美聯儲主席耶倫和紐約聯儲主席杜德利、克利夫蘭聯儲主席梅斯特都認為近期的通脹下滑只是暫時現象，支持進一步加息。而芝加哥聯儲主席埃文斯、明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利、達拉斯聯儲主席卡普蘭和聖路易斯聯儲主席布拉德則對通脹表達出更多擔憂，傾向於推遲再次加息。

芝商所美聯儲觀察工具顯示，目前市場預計今年9月美聯儲加息的幾率只有13%，對12月加息的幾率預期不超過50%。