三聚環保業績預告分析與展望

周五看到三聚環保業績預告可以說既符合預期，又有些許失望。

符合預期因為年初在對三聚的展望中下調全年業績增速至50%-70%的區間，理由是連續三年的翻番增長之後必然面臨增長的瓶頸，畢竟焦化企業改造轉型是有天花板的。

失望是因為上半年對公司業務重點的理解提升了對三聚未來的期許，而連續的股價大跌后業績增速的下滑不免有戴維斯雙殺的陣陣寒意！

回歸本源，需要對公司利用業績預告和上半年掌握的信息對公司的現狀和未來有個大致理性的分析和預期，為未來的投資做出規劃。

首先需要分析的是業績變化情況。

業績預告同比增長50.21%-55.43%，盈利12.08至12.5億。對比歷史數據情況：

1、這是自2013年年報以來最低的財報業績凈利潤同比增速！

2、第二季度盈利7.71至8.13億，單季同比增速28.26%-35.24%，這又是自2013年Q4以來的最低同比增速！

3、單季度同比增速看，2016年Q4已經出現同比69.71%的低增速，儘管2017Q1同比增速115.26%有所恢復，但2017Q2的增速似乎在確認著公司業績增速向下的拐點！

看了這些數據顯然是不樂觀的，甚至是悲觀的！但數據畢竟只是數據，況且半年報還沒有正式披露，公司的訂單與執行情況，管理層的討論與分析都是確實的。

問題是公司的基本面到底有什麼改變呢？這就需要根據今年的幾次調研信息做一個大致的梳理：

1、傳統煤化工的升級改造，今年的幾次調研林科總裁透露明年改造完成後主動收縮在這一領域的業務。

2、今年工作重點主要集中在兩個方向：一是依託核心技術服務於現代石油化工和煤化工；另一個是要用最短的時間成為世界領先的綠色能源和化學品公司。

高鈣稠油的標定報告體現MCT的技術先進性，而孝義90萬噸/年焦油深加工綜合利用合同基本確立公司在懸浮床加氫推廣的EPC商業模式。

分散式炭基複合肥項目的迅速落地並不斷推進，則為三聚綠色產業布局打下了良好的基礎和外部條件。公司確立未來三年綠色能源發展規劃是要在全國分散式建立數十套懸浮床的生物質油裝置（每個30萬噸左右的規模）並計劃在今年下半年啟動大規模布局。

3、完成收購巨濤，將充分利用巨濤國際化的工程管理團隊推進國際化。最新的進展是美國頁岩氣脫硫成套裝置已經委託巨濤生產，預計於年底出運美國。這或許將重啟公司高硫容脫硫凈化劑在美國頁岩氣服務市場的大規模推廣應用。

4、懸浮床加工生物質油將在6-7月進行工業化示範裝置的生產測試，後續精細化工產品正在通過公司綠色能源研究院推進。中試近千噸歐II綠色柴油以$1000/噸出口歐洲。

簡單概算未來三年公司在懸浮床推廣、生物質綠色發展方面的工程建設收入情況如下：

a.懸浮床加氫在煤化工和是有化工領域的推廣：每年3套，百萬噸級項目，每套50億則是約500億工程建設收入；

b.分散式炭基複合肥：今年30套，明年100套，3年200套（目標是五年全國600套），每套1.5-2億，則三年收入300億；

c.懸浮床生物質油今年下半年開始推廣，未來3年30-50套，每套30萬噸規模收入9億，那麼就是270-450億.

僅此三項3年收入規模就是1000億，考慮收入確認時間點的問題，打個7折未來3年收入700億。由於上述懸浮床項目和生物質綠色能源都是公司掌握核心技術、統一品牌、服務的推廣模式，雖然不好簡單預測毛利率情況，但從公司透露的信息看綜合毛利率是不低於以往的能源凈化綜合服務毛利率的。而公司2016年工程改造收入規模是63億。

綜合今年幾次調研信息看，公司的基本面的確面臨轉型，但方向是技術可控性更高，客戶粘性更高的懸浮床推廣和生物質綠色能源。

毫不誇張地說，公司基本面是通過技術創新打開了成長的天花板，走輕資產和綠色能源運營相結合的道路，在輸出技術許可、設備、催化劑、後續運營服務等關鍵業務的同時，未來有可能投入資金建設自己的生物質綠色能源項目，把公司轉型成為生產銷售綠色能源和綠色化工產品為主要業務的運營公司。

前景依然美好，現實的問題是Q2的低增長到底是不是戴維斯雙殺的拐點呢？

1、傳統焦化改造業務：公司互動平台透露信息是孝義鵬飛的合成氨、費拓合成重點項目因為福孝化工的懸浮床項目規劃調整顯然影響了項目推進的進度，遼通化工的低壓合成氨開車一推再推（最新的消息是7月5日正式開車）；

2、懸浮床合同：孝義合同在6月19日簽訂，鶴壁世通綠能因業主股權調整而延後到7月份簽訂正式合同（互動平台信息），可能孝義合同部分技術許可收入確認但限於時效性個人猜測不會太多；

3、生物質炭基肥複合肥項目儘管熱熱鬧鬧，但一季度末僅4個合同加上採用BT模式料想Q2能夠確認收入數量有限。

4、2016年Q2單季歸屬凈利潤6.01億是公司除2017年Q2外凈利潤的最高峰值，同時2016年Q3/Q4歸屬凈利潤分別是4.11億和4.02億，假設Q3/Q4維持Q2歸屬凈利潤8億的規模，同比增速都是接近100%，那麼全年就是26億以上的歸屬凈利潤，同比增速超過60%。

5、考慮懸浮床確定的兩個項目合同，單技術許可收入將使3億/個，加上下半年合成氨項目陸續完工、炭基肥陸續建成，下半年應該是收入確認的高峰期。

綜上，以目前的一份業績預增公告顯然不能簡單地判定公司出現業績增速拐點！

那麼當下的策略應該是什麼？

首先，作為一個長期投資，三聚環保歷史經營業績是不斷地超預期和令人驚艷的。內在的因素是公司的創新基因和管理團隊的敬業精神！當下並不因為股價下跌而改變。

其次，當下的股價回調既有市場因素，同時也基本反映的公司的悲觀預期。即使以最近4個季度的凈利潤20.2-20.6億推算當下市盈率也僅為27-28倍。

第三，基本面投資周期與市場波動的周期存在明顯的不同步特徵，當下在無法對公司基本面業績拐點作出準確判斷的情況下，唯一的策略就是持有！

最後的猜想：

1、業績預告的增速下調，或許會改善公司半年報的應收賬款和現金流量表。而公司配股申請延後將更新半年度的財務數據，或許無意間改善了公司的財務報表；

2、假設公司業務轉型成功，或許Q2是業績增速重啟的時間拐點，而當下的股價反映了市場悲觀預期也跌出了安全邊際，那麼從投資的角度或許正是基本面投資者貪婪的時機！

3、2014年的定增同樣經歷了市場的質疑但回顧歷史確實業績高速增長的契機，那麼今年的配股是否會重演歷史呢？值得拭目以待！