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宏觀經濟 | 歐洲或面臨流動性緊縮,歐元未來走勢如何?

宏觀經濟 | 歐洲或面臨流動性緊縮,歐元未來走勢如何?

2017年初起歐元兌美元一路呈上漲態勢,而直到6月歐元兌美元3月期期權平價波動率均呈下降趨勢, 表明歐元的上漲較為穩定.但到了6月中下旬, 歐元兌美元3月期期權平價波動率開始掉頭和歐元一同上升, 表明未來歐元走勢的不確定性增大。在這裡我們可以使用歐元加權指數來衡量歐元相對於全球主要貨幣的價格漲跌(以交易量加權),但由於很多投資者關心的是歐元相對於美元的匯率,所以我們也會討論歐元兌美元的匯率情況。

目前來看,歐元走勢的不確定性主要是歐洲央行當初為了增加市場流動性的實施的量化寬鬆 (QE)政策在目前歐洲經濟復甦,無債可買的情況下,或將面臨退出,歐央行的貨幣政策也將進入緊縮階段,歐元將繼續升值,這也就是市場所擔憂的緊縮(Tapering)。一旦緊縮開始實施,歐元的強勢或將繼續,但由於目前歐洲通貨膨脹水平較高,如果歐元繼續走強,將惡化此局面,所以目前歐洲央行也進入了兩難的窘迫局面,而這也是歐元兌美元3月期期權平價波動率轉頭向上的主要原因。未來歐元的走勢很大程度上取決於歐央行是否會退出其此前的量化寬鬆政策而實施緊縮政策。

在分析歐元未來的走勢之前,我們先來看看歐元在17年初至今的強勁走勢的原因。首先歐洲的政治風險是推高歐元的因素之一。大家可能覺得好奇,為什麼歐洲政治不確定性的提高反而會使得歐元上漲。這是因為如前文所言,歐洲央行已施行了一段時間的量化寬鬆政策,而在目前歐洲經濟環境向好的背景下,結束寬鬆進行緊縮的可能性上升,而市場考慮到了這種可能性並將這種未來的不確定性反映在了歐元的價格中,所以使得歐元上漲(Price in),而這種上漲反映在了歐元加權指數的上漲中。而由於美元16年末以來一路走弱,歐元兌美元匯率的上漲就更為明顯了。因為如果未來歐洲央行確實停止其已實施多日的量化寬鬆計劃,即其資產購置項目(Asset Purchase Programme, APP)的話,歐元將由於流動性縮減而上漲。如今在歐元價格提前考慮了這種可能性后,如果緊縮真的來臨,屆時歐元的短期漲幅可能會不及預期。

那麼歐洲央行實施緊縮政策的可能性有多大呢?近期來看實施的可能性不大,我們預期可能會在18年實施緊縮政策,縮減資產購置項目的規模,而歐洲央行應該也會以較為緩和的循序漸進的方式實施此政策,我們預期完全去除資產購置項目大概需要12個月的時間。順帶一提,澳大利亞目前利率處於歷史較低水平,而其經濟狀況不斷改善,未來加息的可能性較大。一旦澳大利亞加息,澳元也會隨之走強,所以關注歐元兌澳元的投資者可能要注意歐元兌澳元匯率未來下跌的風險。

但值得關注的是雖然美元上半年一路走低,美聯儲的加息節奏和力度目前為止也都未曾超過市場的預期,未來美國即將實施的資產負債表縮減計劃(Balance Sheet Normalization)或將推高美元價格,進而拉低歐元兌美元匯率。而由於美元是全球主要貨幣中話語權最大,交易量也是最大的貨幣,歐元兌美元匯率的下調勢必會大幅度拉低歐元加權指數,也就是歐元相對於全球主要貨幣的價格。

另一點推動歐元上漲的動力就是歐元區高於預期的經濟增長以及歐洲銀行和美聯儲的貨幣政策差別。雖然目前歐元區的國民生產總值增速仍低於美國,但其上升速度卻高於美國,且高於市場預期,從而提振歐元。總體來看,17年上半年美聯儲的貨幣政策相對於歐洲央行而言略顯鴿派,這些因素也使得歐元兌美元的價格進一步上升。

最後要談的一點推動歐元上漲的因素就是主權外匯儲備的變動。目前全球主要國家的外匯儲備中,歐元儲備較歷史平均水平下降了不少,也就是全球主要國家目前平均對於歐元資產是處於低配狀態的。隨著歐洲經濟的復甦和歐元的再度強勢,這些國家增加其持有的歐元資產的可能性將大大增加,這麼一來歐元價格的上漲將得到進一步的推動。

總體來看,我們認為17年下半年歐元繼續上漲的空間有限,尤其是相對於美元。因為近期歐元央行的論調較為鴿派,歐洲央行的緊縮政策(縮減資產購置項目規模)預測會在18年才開始實施,而目前歐洲通貨膨脹水平上升較明顯,歐洲央行處於控制物價水平的壓力,也不願意看到歐元繼續大幅度升值。美元由於17年上半年跌幅較為明顯,而美國經濟整體健康,美元不存在大幅貶值的空間,所以美元價格下半年存在修正回調的空間。且美聯儲即將開始其縮減資產負債表計劃,這將對美元提供比加息更強的上漲動力,因此17年下半年歐元兌美元匯率預期會在震蕩中下行,但下行幅度有限,長期來看呈上升趨勢;而歐元交易加權指數的走勢受到的影響因素則較多,未來預期整體繼續走強。

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