A股定增困境：拿到船票卻無人上船

「我個人覺得已經沒什麼機會了，但我不能這麼說，昨天還有投資者打電話過來，我只能說繼續努力！」張勇（化名）是一家A股公司的董秘，兩個月前，公司的定增成功過會，雖然至今尚未拿到批文，但二級市場的股價已經比發行底價低了近20%。「現在還真不著急拿批文了。」

張勇所在公司遇到的情況並不是個案。據上證報資訊不完全統計，隨著二級市場持續調整，有約80家再融資方案已經過會的上市公司遭遇股價倒掛困境，其中30家公司已拿到核准批文，部分公司的批文甚至已經過期。慘淡的市況讓這些公司進退兩難：放棄吧，已經通過了監管部門的審核甚至拿到了批文，前期花費的成本及心血將付諸東流；繼續推進吧，股價大幅低於當初設定的定增底價，誰願意溢價上船？

現象：批文到手股價倒掛

在過會6個月之後，張家界昨日終於拿到了定增核准批文，不過公司股票的發行並不輕鬆，以公司昨日收盤價9.76元計算，較其此前鎖定的定增底價10.31元仍有約5%的價差。比張家界稍早拿到批文的中鋼天源和珠江鋼琴，也都遇到股價「倒掛」的難題，最新股價較定增底價分別低了11%和12%。

有些公司的價格倒掛空間超過30%，如電子集團旗下的長城，2016年以來，長城電腦和長城信息通過吸收合併組建「新長城」，除了換股合併、重大資產置換和發行股份購買資產外，方案還計劃募集不超過73.58億元的配套資金，定增價格不低於13.04元，該方案於2016年9月2日獲得證監會核准批複，但公司的最新股價僅為8.40元，相差35%。公司相關人士告訴上證報記者，二級市場的變化確實給公司的配套融資帶來極大壓力，但公司仍在繼續努力。

類似公司還有不少，包括深賽格、中南文化、國金證券、普邦股份、拓維信息、湖北廣電、輝煌科技、光華科技、德豪潤達等，儘管這些公司都已經拿到批文，但目前的股價較定增底價都有超過10%倒掛幅度，要順利完成發行難度不小。以湖北廣電為例，公司擬以16.31 元/股的價格向中信國安等8名對象定向發行不超過1.06億股，已於4月7日收到證監會的核准批文，但公司最新股價僅為11.45元，有約39%的差價。

面對股價倒掛，有公司已經選擇了放棄，典型如新時達，公司今年3月21日披露，自2016年3月28日收到證監會的核准批複后，公司已完成發行股份購買資產相關事宜的辦理。但由於資本市場的變化，自取得核准文件以來，公司股票價格一直較配套募集資金的發行價格有一定差距，公司未能在核准文件有效期內完成發行股票募集配套資金事宜，遵照證監會的核准文件，批複到期自動失效。據查詢，新時達當初鎖定的發行底價為19.71元，公司最新股價為10.66元。

部分定增已過會上市公司股價倒掛情況一覽

據上證報資訊統計，在已經拿到發行批文的公司中，除新時達外，神州信息（2015年再融資方案）和新華聯的再融資批文也已經到期，神州信息證券部相關人士介紹，此項目長期拖延主要是受券商（西南證券）的影響，由於此類事件並無先例，公司至今也沒有完全放棄，仍在等待監管部門的決定。

另據統計，2016年度即拿到批文但仍未完成發行的公司有長城、永太科技和天神娛樂，今年以來拿到批文但目前股價處於倒掛狀態的公司有20家，這些公司從過會到拿批文的時間間隔最長不超過6個月，但少數公司的股價仍比定增底價低了30%。

探因：周期長疊加黑天鵝

還有不少公司則是再融資方案已經過會、批文尚未到手，但公司的股價已顯著低於此前鎖定的發行底價。有市場人士指出，由於市場具有較強周期性，目前大環境又不好，發行周期拖延太長，已成為再融資的重要障礙。

據上證資訊不完全統計，此類已過會但未拿到批文且已經股價倒掛的公司有50家，其中在2016年6月以前（以2016年5月31日為界限）通過證監會審核，至今仍未拿到發行批文的公司中，有6家公司的股價處於倒掛狀態，包括普洛葯業、廣匯能源、恆寶股份、*ST松江、普路通和韶能股份，其中廣匯能源和韶能股份的價格差都在30%以上。

普洛葯業是一個典型案例。據查詢，公司擬以8.07元每股的價格定向發行不超過3142萬股，方案於2016年1月14日通過證監會的審核，至今仍未拿到批文，公司最新股價為7.45元。「這個公司主要是受到了券商的牽連，西南證券違規，其輔導的項目都受到影響，正常情況下，這家公司的再融資是有機會完成的。」有接受記者採訪的投行人士表示：「這屬於遭遇黑天鵝事件了。」

一些已經過會但尚未拿到批文的公司，在股價倒掛的形勢下，反而寄希望於批文延遲。「我們現在是真不著急了，現在把批文給我們也發不了，再等等吧，行情好點再給我們。」一家正在進行再融資的上市公司證券事務代表表示，剛過會的時候公司還曾嘗試和機構接觸，現在股價倒掛的比較多了，和機構談也沒有意義。

也有一些公司仍在積極採取措施，如太極集團，公司日前高調宣稱其「冬蟲夏草野生撫育研究及產業化示範過程中取得了突破性進展」，並因此遭到交易所的問詢。有市場人士認為，公司有較明顯的提振股價意願，其再融資方案於4月19日通過審核，但公司最新股價12.87元較其鎖定的發行底價15.65元差距較大。另如華工科技，公司高管團隊日前集體增持公司股份，一個重要背景是，公司的定增於日前獲得核准，但股價較定增底價有約15%的差距。

趨勢：鎖價模式逐步遠去

「再融資現在是相當困難，對有融資需求的公司，我們一般建議採用發債的方式，不到萬不得已，不要選擇定向增發。」某大型券商的一位投行人士向記者表示。據介紹，該人士負責的一個項目，採取的是定向定價的方式，去年11月即已過會。「錢都準備好了，就等批文，結果現在股價跌破定增底價了，雖然公司還是希望能繼續推，但如果繼續下跌，機構是否還願意參與呢？」

「定增是需要天時地利人和的，現在這種形勢下，我們只能說繼續努力。」一家因股價嚴重倒掛而仍未能完成定增的公司董秘向記者表示，在定向增發過程中，股價本來就屬於不可控因素，較長的發行周期，最終讓不可控因素完全失控。

在股價倒掛嚴重的情況下，這些上市公司的再融資還有沒有挽救的機會？

「調價是不可能的，在發審會之前，有一次調價的機會，方案過會之後，就只能按照當初鎖定的價格發行，如果價格倒掛得厲害，只能放棄。」有接受採訪的投行人士表示，熊市中定增失敗並不是新鮮事。「鎖價本身也是有風險的，已經完成的定增中，機構也有被套30%甚至更多的。」

「其實現在鎖價發行已經很少了，一般都是選擇市價發行，監管部門也是倡導上市公司以市價發行進行再融資，以發行期首日作為定價基準日，參與的機構盈虧自負。」一家大型投行的人士指出，「倒掛」的根本在於鎖價，隨著再融資政策調整和市場環境變化，鎖價發行已不是市場的主流，未來將進一步減少，「倒掛」現象也將不再出現。值得一提的是，越來越多公司取消了定增，而改為配股融資。（記者 覃秘）