供給側改革推動工業企業盈利改善

自去年下半年以來，宏觀經濟層面的平穩和微觀層面的向好形成了較為明顯的反差，經濟呈現結構性的盈利回升和投資修復勢頭。在內外部周期共振的情況下，工業企業盈利的持續是關係經濟走勢和貨幣政策的關鍵變數。考慮到主營業務收入、財務費用以及行業競爭格局的變化，盈利改善的主要原因在於供給側改革推動價格修復，但是需求的承接力量正在形成，短期盈利改善的勢頭仍能持續。

2017 年1—2月全國規模以上工業企業實現利潤同比增長31.5%，大幅高於去年8.5%的增速，而且去年四個季度分別同比增長7.0%、4.3%、12.3%、9.3%，去年下半年以來盈利回升的勢頭已形成，並且到今年有加速的跡象。2013年以來，歷年1—2月工業企業實現利潤總額為7000億元至8000億元之間，而2017年1—2 月首次突破1萬億元，同時主營業務收入也有大幅增加，基數的因素解釋性不強。

國家統計局測算，因出廠價格上漲7.3%，主營業務收入增加1.17 萬億元，因購進價格上漲9.1%，主營業務成本增加約0.94 萬億元，收支相抵利潤增加約2302.3 億元，這一規模不到1—2月實現利潤總額的1/4。去年11月以來，購進價格的漲幅持續高於產品出廠價格，所以去年下半年工業利潤回升初期的主要因素是價格抬升，但是最近3個月價格因素的影響快速下降，包括需求改善(主營業務收入增加)、單位成本下降(每百元主營業務收入中的成本降至84.91元，是2013年2月以來首次降至85 元以下)、效率提升(應收賬款平均回收期同比縮短1天，產成品周轉天數同比減少1.1 天)、利潤率上升(主營業務收入利潤率升至5.92%)等實際的市場需求和企業經營效率改善的貢獻度提升。

1—2月盈利改善集中在國企(增幅1倍)，高度集中在上游(其中石油加工、煉焦和核燃料加工業增長1.3 倍，黑色金屬冶鍊和壓延加工業增長21.1 倍，有色金屬冶鍊和壓延加工業增長1.2 倍)，推行供給側改革力度較大的上遊行業是工業企業利潤改善的主力，說明供給側改革對於傳統產能過剩行業供需格局的轉變產生實效。同時，製造業整體利潤增速也大幅高於近三年的同期水平，達到26.7%，部分中遊行業(設備製造、汽車製造等)景氣度也大幅改善。

供給側改革繼續推進，中上遊行業的供需格局繼續改善，而且行業集中度大幅提高，企業經營效率明顯改善，配合需求端的緩慢回升，工業企業利潤的改善會持續，從而有助於投資動能的修復，但是結構性的行業改善很難推升整體工業增加值的大幅增加，宏觀經濟和微觀經濟的反差會繼續存在，貨幣政策邊際收緊與實體經濟流動性好轉也是一個繼續存在的反差現象，資金脫虛向實更通暢。