新股：三孚股份 603938 的簡析

@今日話題@非新不炒 本文有一隻新股：三孚股份 603938 。本文有上市公司介紹和簡單財務數據。

一、公司概況

二、主營業務

公司主要從事三氯氫硅及氫氧化鉀等精細化工產品的研發、生產和銷售。通過氫氧化鉀與三氯氫硅生產過程中產生的副產品的循環利用，逐步形成了以上述精細化工產品為主線的產業鏈。

公司的主要產品之一三氯氫硅的主要用途為製造多晶硅及硅烷偶聯劑，其中多晶硅的應用領域為太陽能電池、半導體材料、金屬陶瓷材料、光導纖維；硅烷偶聯劑主要應用於表面處理劑、無機填充塑料、增粘劑、密封劑、 特種橡膠粘合促進劑等領域。

另一主要產品氫氧化鉀的主要用途為合成碳酸鉀、高錳酸鉀及其他鉀鹽等，其在化工、食品、醫藥、農業、輕工等行業具有廣泛的應用。

產能、產量情況：公司實施「市場導向、以銷定產」，目前擁有三氯氫硅生產線兩條、 設計產能為6.5萬噸/年，氫氧化鉀生產線一條，設計產能為5.6萬噸/年。產能利用率和產銷率均超過100%。

產品構成：公司主要產品為三氯氫硅和氫氧化鉀，兩者合計佔總收入的83%，從近三年的銷售額來看，三氯氫硅和氫氧化鉀的銷售額均有所下降，三氯氫硅從14年的36,352.39萬減小至16年的33,795.66萬，降幅為7.56%，氫氧化鉀從14年的40,933.61萬噸減小至33,247.31萬噸，降幅為18.77%。

產品銷售價格變動情況：報告期內三氯氫硅的銷售均價整體呈下降趨勢，分別為4,465.48元/噸、 4,489.78元/噸和4,155.50元/噸。氫氧化鉀產品的銷售均價也呈逐年下降趨勢，分別是6,154.81元/噸、5,581.40元/噸和5,120.58元/噸。

三、行業分析

上游：三氯氫硅的主要原材料為硅粉和氯化氫，氯化氫是由氯氣和氫氣合成，2015年全國燒鹼產量3,028萬噸，從供應總量來看，可提供足量的氯化氫。而硅粉，由於是世界上最大的硅粉生產國，全國約有200家左右的硅粉生產廠家，市場上的硅粉供應也充足。所以上游供應商討價還價能力較弱。

氫氧化鉀產品主要原材料為氯化鉀，由於鉀資源缺乏，國產氯化鉀品質不高，對外依賴度仍然較高，仍然是鉀肥進口大國。且國內行業集中度較高，2015年鹽湖股份鉀肥產品在國內市場佔有率約為40%，公司對它的討價議價能力較弱。

下游：①多晶硅、光伏行業：隨著光伏產業的回暖，多晶硅產業也穩步發展，2016年，多晶硅產量約為19.4萬噸，同比增長17.6%；2017年一季度國內多晶硅產量繼續維持增長趨勢，多晶硅產量共計5.75萬噸，同比增加15.90%。

②硅烷偶聯劑行業：2006-2014年，硅烷偶聯劑產能從4.9萬噸增長至30萬噸，年複合增長率為25.42%，預計到2020年，硅烷偶聯劑產能將超過35萬噸/年，屆時產品規模及質量將會同步提升，下游市場也會隨之增長。

氫氧化鉀行業概況：2016年，全球氫氧化鉀的產能達到316.4萬噸/年，是全球氫氧化鉀產能最大的國家， 2016年產能達到135萬噸/年，佔全球總產能的42.7%；目前氫氧化鉀產能利用率並沒有充分利用，2016年產能為135萬噸，產量為76萬噸，產能利用率僅56%。而全國氫氧化鉀總消費量達到69.3萬噸，預計2020年氫氧化鉀總消費量預計將達到80.0萬噸。

三氯氫硅行業概況：根據化工信息中心的統計， 2016年國內三氯氫硅總產能為62萬噸，總產量為44萬噸。其中三氯氫硅應用於多晶硅的消費量為28.3萬噸，應用於硅烷偶聯劑消費量為14.6萬噸，合計42.9萬噸，供求與需求基本飽和。

四、財務狀況

運營能力：公司應收賬款周轉率約20次，存貨周轉率約10.27次，流動資產變現速度較快，運營能力良好，與同行業上市公司基本一致。

償債能力：公司負債率僅13.49%，全部為經營性負債，財務風險較低。

業績情況：公司的營業收入分別為 82,358.29 萬元、 79,991.88 萬元與 79,174.86 萬元，2015 年、 2016 年因產品價格波動、市場競爭加劇等因素的影響，公司營業收入有所下降。歸屬母公司凈利潤分別為9125.7萬元、8365.06萬元和8107.43萬元，逐年有所下滑。

毛利率情況：公司綜合毛利率分別是 25.20% 、 25.92%與 24.28%，呈下降趨勢。如果分產品來看，三氯氫硅毛利率是呈現上升趨勢的，主要是公司努力改進生產工藝，控制成本，使單位銷售單價下降幅度低於單位銷售成本下降幅度。之所以使綜合毛利率出現逐年小幅下滑跡象，主要是氫氧化鉀毛利率下降明顯，從14年的31.62%下降至16年的24.52%，降幅為7.1個百分點。產品銷售均價大幅下降所致。

五、募集資金用途

小結

競爭優勢：

①生產環節，循環經濟優勢：公司通過募集資金投產項目，向產業鏈上下游延伸發展，使各個生產系統之間產生的副產品及余能餘熱充分利用，有效控制產品生產成本，減小能源消耗，提高原材料利用率，從而提高發行人的經濟和環保效益。公司按照氯化氫、氫氣同期市場採購價格，結合循環經濟產生的副產品自產自用數量進行量化。 2014年至2016年，公司循環經濟每年節約成本分別3,033.8萬元， 4,364.02萬元和4,059.31萬元。

②物流優勢：三氯氫硅、氫氧化鉀均為危險化學品，對於運輸車輛有嚴格的要求，需要專業的特種車輛運輸，並且運輸成本較高。公司的全資子公司三孚運輸具有危險化學品運輸資質，在充分保障公司貨物運輸的同時，降低了產品的運輸成本。截至2016年12月31日，三孚運輸共有38輛運輸車。

③規模與品牌優勢：公司是規模較大的三氯氫硅生產企業，產品銷往國內多個省、市、自治區，並出口到韓國、馬來西亞等地。是全國範圍內產量較大及供貨穩定的三氯氫硅及氫氧化鉀生產企業，規模效應明顯。

競爭劣勢：

①.公司所在市場較為充分，不排除會出現新競爭者進入該市場，或者原有競爭者加大產能，使得行業市場競爭更加激烈，產品價格繼續下滑。所以公司只能通過生產工藝改造，提高原材料使用效率來降低成本，未來公司仍然面臨較大的市場競爭力。

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