融創股債雙殺 孫宏斌午後急回應

【財新網】（記者 吳紅毓然 侯雯）一則銀行排查融資風險的消息，引發融創股債雙殺。

7月18日，融創（1918.HK）上午10點后急跌，一度跌逾10%；下午收報15.94港元/股，跌7.33%。午後融創系債券也急跌，「16融創06」跌1.98%報93.5元，「16融創07」跌1.72%報85元，「15融創01」跌0.13%報97.87元。

這波資本市場反應引起了融創董事長孫宏斌的重視。7月18日下午，孫宏斌在北京華貿的麗思卡爾頓酒店接受媒體群訪時坦承，與萬達的這筆大交易引起銀行風控部門的重視，銀行在排查融創的融資。

「這十分正常，銀行要是不排查、不做盡調，反而是失職。」孫宏斌指出，有的銀行僅是萬達的債權行，跟融創沒有業務合作，因此也有必要在這筆交易公布后，對融創進行風險排查。他向財新記者強調，這是銀行的自主排查。

7月11日上午，融創公告其收購了萬達13家文旅城、76家酒店的資產包，共計631.7億元。此外，融創還將在未來20年每年向萬達支付6.5億元的管理諮詢費。在融創完成這一交易的資金來源中，有295.75億元來自萬達給它的委託貸款。

據財新記者了解，明日（7月19日）萬達和融創將就上述大交易舉行正式的簽約儀式，但包括上述委託貸款在內的具體交易結構，可能在協議中有所變化。

承接450億原負債

融創公告披露，截至2016年底，13個文旅城項目公司的資產凈值248.84億元，76家酒店凈值334.5億元，對應交易價格295.75億元和335.95億元。這相當於文旅城按1.19倍凈值交易；而79家酒店基本是按賬面凈值收購，並承接所有的負債。

「這是典型的承債式收購。」一位商業銀行人士這樣說。外界關心的是，融創承接的這些資產包，究竟有多大的負債？孫宏斌7月18日對此明確稱，承接的萬達資產包的負債規模為450億元。

接連大舉併購對融創的現金流的影響，是市場最關心的事情。截至2016年年末，融創的借貸規模為1128億，境內外發債近400億元。

承接萬達資產包后，融創的資產負債規模幾何？據惠譽此前測算，此次收購價格加上所承接的債務，幾乎相當於融創2016年末890億元的調整后凈負債。

若按孫宏斌所說，萬達資產包的負債僅為450億元，再加上每年5000萬元的管理費，融創在此次交易上的總支出1081.7億元。截至2016年末，融創的總資產2931億元，總負債是2577億元。

簡單測算，這次交易后，融創的總資產擴張為3562.7億元，總負債為3027億元，資產負債率由2016年末的87.9%下降為85%。但不排除交易結構變化后，融創的資產負債率還會發生變化。

據標普測算， 2017年以來，融創控股用於收購土地、投資非核心業務包括投資樂視系公司、鏈家的支出，總計已達1200億元。這些支出已經超過其2017年1至6月共1089億元的合同銷售額。

孫宏斌則對包括財新在內的媒體表示，13個萬達城已經賣了1100億元的住宅銷售可用，債務是450億元，這些債務由項目公司承擔；截至6月30日，萬達項目公司賬面上還有200多億元現金。

孫宏斌表示，到今年6月30日，融創賬上還有900億元現金，能動用的現金將近500億元。6月銷售額285億元，7月銷售預計會超200億，8月以後能超過300億元。再加上2016年10月1日後基本就停止在公開市場買地，融創與萬達交易的現金流沒有壓力。

已拜訪民生、招行

由於與萬達的交易太過突然，這筆交易並未通知大多數債權行。一般而言，涉及變更貸款主體，需在事前跟債權行溝通。多位相關銀行人士均向財新記者表示：事先完全不知情。一位大行江西分行人士抱怨：「融創不是我們客戶，怎麼去盡調？」

7月18日，孫宏斌坦承，江西、西雙版納、哈爾濱等地方銀行或大行分行並非融創的原有債權人，因此需要去溝通。據財新記者從多家銀行人士處了解，近期孫宏斌確實陸續拜訪了招商銀行、民生銀行等幾家銀行。

「銀行想了解萬達為什麼賣，那得去問萬達，但是融創為什麼買，我們能解釋清楚。」孫宏斌還對財新記者表示，為了向銀行說明清楚情況，他還會繼續跟銀行溝通，「不管級別高低，可以先從分行層級溝通，再逐步向上級溝通，我多談幾次都沒問題。」

「併購之後，肯定需要對融創和這些項目重新評估。」一位股份行相關人士對財新記者說，銀行不會壓降對融創的授信規模，但不排除會控制新增貸款。

如果銀行不願意貸給融創怎麼辦呢？孫宏斌對財新記者表示，大多銀行對融創這筆交易很支持。估計450億的負債包中，最多銀行會壓縮50億元左右的授信規模，而這很好解決：「我再找另一家銀行給授信，去還這家銀行的貸款就可以了。」

撤回100億發債

7月18日，孫宏斌還對取消100億私募債一事進行了回應。他當著20多家媒體記者的面給負責此事的下屬撥打了電話，並外放話筒聲音。

電話中的融創員工指出，該筆私募債於2016年9月申報，2017年2月主動申請撤下來。上交所在滿3個月之後，顯示發債「中止」。孫宏斌問他：「你為什麼要撤下來？是錢太多了嗎？」

但財新記者查詢發現，上海證券交易所的公司債券項目信息平台顯示，2017年6月16日，融創房地產集團有限公司一筆總額達100億元的非公開發行2016年公司債券被「終止發行」，併當場向孫宏斌指出這一問題。

孫宏斌繼而又問該下屬：「為什麼上交所披露的是終止而非中止？」下屬說：「上交所可能寫錯了，我再去了解下。」

7月18日，上交所債券部回復財新記者稱，這一單融資不是上交所叫停的，而是在6月15日，發行人和主承銷商主動撤回「面向合格投資者非公開發行公司債券的申請」，也就是融創自己主動撤了材料不發了。

孫宏斌強調，近期房地產融資遭遇嚴監管，多家房企發債流產，實屬正常。

回應評級被下調

截至7月12日，標普、穆迪、惠譽三大國際評級機構先後都對融創發出了風險警示，標普和惠譽均下調了對融創的評級，認為融創的財務槓桿將進一步轉差。

三大評級機構均提醒了融創的現金流問題。標普表示，融創在2017年銷售額實現30%增長，達到2250億元的條件下，該公司未來12個月的財務槓桿也不太可能改善。據其預測，融創控股的經營性現金流將繼續為負，因此它將依靠進一步舉債來支持自己的擴張，並推高其槓桿水平。

「真是荒唐。」孫宏斌說，「這些評級機構遠在國外，他們不看我們項目，也不買我們房子，憑什麼給我們評級，下調評級是很荒唐的事情。」

wind數據顯示，融創控股在海外發行13億美元債券，分別於2012年、2013年及2014年先後發行4億美元、5億美元、4億美元的債券，票息從12.5%降至8.75%。■

（財新記者張榆對本文亦有貢獻）